后疫情時(shí)代，全球資產(chǎn)將流向何方？

“當(dāng)前全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡?！?月30日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議，即對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出了這樣的判斷。在此背景下，會(huì)議提出要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

對(duì)此，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，政治局會(huì)議提出“做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)”，在穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也能為海內(nèi)外投資者提供相對(duì)穩(wěn)定的投資預(yù)期。在這樣的宏觀政策配合下，中國(guó)有能力成為后疫情時(shí)代全球新的安全資產(chǎn)中心。

中國(guó)有能力通過(guò)進(jìn)一步改革開(kāi)放成為全球新的安全資產(chǎn)中心。視覺(jué)中國(guó)

推進(jìn)構(gòu)建全球安全資產(chǎn)中心

目前，監(jiān)管層也已注意到后疫情時(shí)代我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)化仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

在劉鋒看來(lái)，政治局會(huì)議提出的“宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)”部署，能在穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也能為海內(nèi)外投資者提供相對(duì)穩(wěn)定的投資預(yù)期。這樣連貫穩(wěn)定的宏觀政策環(huán)境，將有效避免資金大進(jìn)大出，也為中國(guó)在后疫情時(shí)代成為全球新的安全資產(chǎn)中心提供了支撐。

除宏觀政策的支持外，劉鋒認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)的其他優(yōu)勢(shì)也讓中國(guó)有能力通過(guò)進(jìn)一步改革開(kāi)放成為全球新的安全資產(chǎn)中心。

一是中國(guó)利率定價(jià)體系的“安全墊”仍然可觀。

央行進(jìn)入21世紀(jì)之后，一直沒(méi)有真正動(dòng)用自身資產(chǎn)負(fù)債表工具實(shí)施美國(guó)、歐洲與日本樣式的量化寬松，在利率工具及貨幣數(shù)量工具（準(zhǔn)備金率）等方面都還有較大空間，即中國(guó)安全資產(chǎn)的收益率因?yàn)檠胄欣识▋r(jià)基準(zhǔn)的空間而仍然存在較高的安全邊際，相對(duì)于已經(jīng)跌入或即將跌入負(fù)利率區(qū)間的美歐日各國(guó)國(guó)債等“安全資產(chǎn)”有著更大的吸引力。

二是中國(guó)率先控制疫情并開(kāi)始復(fù)產(chǎn)復(fù)工，抗疫過(guò)程中展現(xiàn)的國(guó)家能力顯示自身整體宏觀風(fēng)險(xiǎn)較其他經(jīng)濟(jì)體為低，國(guó)家發(fā)展相關(guān)的各項(xiàng)政策預(yù)期穩(wěn)定性更高。因此，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于國(guó)際投資者的吸引力不應(yīng)僅從估值低著眼，而應(yīng)從宏觀避險(xiǎn)價(jià)值上把握才更為全面。

三是中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體依然保持了經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，對(duì)國(guó)際資產(chǎn)有著充足的吸引力。

不過(guò)，劉鋒也認(rèn)為中國(guó)仍需進(jìn)一步加大對(duì)外開(kāi)放改革，不斷優(yōu)化和豐富外資投資國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的路徑和產(chǎn)品，暢通國(guó)內(nèi)資本投向境外市場(chǎng)渠道，以增加中國(guó)資產(chǎn)的吸引力和外資配置的便利度。

劉鋒指出，目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)化、證券化程度仍然有待加強(qiáng)，今年我國(guó)公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金才正式推出、銀行間貨幣工具也有繼續(xù)豐富的空間。國(guó)內(nèi)債券產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)也并不合理，國(guó)債市場(chǎng)期貨產(chǎn)品仍有待拓展。

我國(guó)的債券市場(chǎng)也還有很大的發(fā)展空間，需要改革發(fā)行和登記制度，加速注冊(cè)制的實(shí)施，減少投資者入市限制，提高市場(chǎng)流動(dòng)性和交易便利，不斷豐富品種，完善期限結(jié)構(gòu)，提升信用評(píng)級(jí)有效性以及優(yōu)化債券違約市場(chǎng)化處置機(jī)制。

僅在債券評(píng)級(jí)這一細(xì)分領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)市場(chǎng)就仍未能與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)有存在虛高的情況，AAA級(jí)債券的爆雷無(wú)疑會(huì)影響中國(guó)資產(chǎn)的整體信譽(yù)。另外，國(guó)際化程度不高，也意味著海外投資者無(wú)法真正理解國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的價(jià)值，其獲取的相關(guān)信息與評(píng)價(jià)較少且不準(zhǔn)確。對(duì)此，劉鋒認(rèn)為，要打破各個(gè)類(lèi)型債券市場(chǎng)之間的藩籬，理順債權(quán)融資工具的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，完善信用評(píng)級(jí)國(guó)際化等一系列配套機(jī)制建設(shè)，促進(jìn)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)足發(fā)展。

除此以外，劉鋒認(rèn)為，在相關(guān)配套基礎(chǔ)條件和管理比較完善、匯率預(yù)期基本穩(wěn)定的情況下，有序放松資本管制，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化。路徑上，可以逐步探索從對(duì)資本流動(dòng)的通道審批制管理，逐步轉(zhuǎn)向以金融中介機(jī)構(gòu)資本進(jìn)出賬戶(hù)管理為抓手的新型資本流動(dòng)宏觀審慎管理制度。穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放需要實(shí)時(shí)關(guān)注資本項(xiàng)目雙向開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)防范，區(qū)分實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的正常外匯需求和短期的投機(jī)需求，防止匯率的短期波動(dòng)被投機(jī)者利用，防范私人部門(mén)的短期外債風(fēng)險(xiǎn)以及國(guó)際資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染。

整體而言，在劉鋒看來(lái)，如何進(jìn)一步通過(guò)金融體系的改革開(kāi)放，完善一系列金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)如法律體系、多層次市場(chǎng)體系、產(chǎn)品體系、國(guó)際化的征信和信用評(píng)價(jià)體系、國(guó)際化的研究定價(jià)和估值體系、資本流動(dòng)和換匯便利等方面的配套機(jī)制，實(shí)現(xiàn)中國(guó)金融體系更高水平的市場(chǎng)化、法治化與國(guó)際化，以吸引全球投資者，是中國(guó)構(gòu)建新的全球安全資產(chǎn)中心的必由之路。

注冊(cè)制改革也需完善“出口端”退市制度

具體到權(quán)益市場(chǎng)，近年來(lái)A股也受到了海外資本的格外關(guān)注。

今年5月，MSCI國(guó)際指數(shù)編制公司公布了2021年5月的指數(shù)季度調(diào)整結(jié)果，新增109只個(gè)股，其中就包括39只A股股票，更有5只科創(chuàng)板股票本次新納入MSCI中國(guó)A股指數(shù)，這也是科創(chuàng)板股票首次進(jìn)入MSCI旗艦指數(shù)系列。

實(shí)際上，科創(chuàng)板作為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革的試驗(yàn)田，通過(guò)注冊(cè)制和豐富上市標(biāo)準(zhǔn)等改革，已經(jīng)提升了中國(guó)資本市場(chǎng)的吸引力與競(jìng)爭(zhēng)力。時(shí)至今日，科創(chuàng)板已平穩(wěn)運(yùn)行兩周年，擁有超300家上市公司。

劉鋒認(rèn)為，注冊(cè)制改革是繼股權(quán)分置改革以來(lái)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)多年來(lái)的又一重大改革舉措，進(jìn)一步提升了市場(chǎng)化水平，設(shè)立了更具包容性的上市標(biāo)準(zhǔn)，信息披露更加完備透明，基本解決了資本市場(chǎng)的“入口”問(wèn)題。

但他表示，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革的關(guān)鍵，不在于“入口”，而在于“出口”。劉鋒指出，中國(guó)的上市公司數(shù)量在過(guò)去十年翻了一倍，總市值卻基本沒(méi)有發(fā)生變化。這中間有占用市場(chǎng)資源的僵尸企業(yè)存在，市場(chǎng)熱錢(qián)以及部分散戶(hù)投資者反而熱衷于追逐這批具有退市風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)股。

“有進(jìn)有出，才能打造優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)資源的有效配置，將A股打造成更具國(guó)際吸引力的全球性市場(chǎng)。”劉鋒說(shuō)。

除退市制度外，劉鋒認(rèn)為資本市場(chǎng)的改革還需要繼續(xù)保持“零容忍”的態(tài)度，打擊各種違法違規(guī)行為加大對(duì)證券賬戶(hù)的異動(dòng)監(jiān)管，從根源打擊內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為。同時(shí)，加強(qiáng)市場(chǎng)機(jī)制的建設(shè)，完善優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制，倒逼上市公司提高治理質(zhì)量，強(qiáng)化投資者保護(hù)，做到有法可依，提升監(jiān)管能力，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)打擊。

值得一提的是，在近期的A股市場(chǎng)，由于相關(guān)政策的變動(dòng)等因素，部分新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股股價(jià)出現(xiàn)震蕩，也引起了全球范圍內(nèi)投資者的關(guān)注。

劉鋒認(rèn)為，從近期監(jiān)管層的表態(tài)來(lái)看，已經(jīng)意識(shí)到了市場(chǎng)上存在一些由資本無(wú)序擴(kuò)張帶來(lái)的亂象，如果不進(jìn)行有效的遏制與解決，反而會(huì)進(jìn)一步影響國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

“無(wú)論是針對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、還是醫(yī)美以及網(wǎng)絡(luò)游戲，監(jiān)管的本意都是促進(jìn)行業(yè)規(guī)范有序健康發(fā)展，并非針對(duì)相關(guān)行業(yè)的限制和打壓?！眲h表示，對(duì)于行業(yè)及市場(chǎng)，一方面要遵循其客觀的發(fā)展規(guī)律，另一方面也要防范資本介入后引發(fā)金融脫實(shí)向虛，導(dǎo)致平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的壟斷，形成影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，將資本置于監(jiān)管掌控下促進(jìn)其健康有序發(fā)展，形成連貫穩(wěn)定的行業(yè)政策環(huán)境，也能夠穩(wěn)定投資者對(duì)行業(yè)未來(lái)發(fā)展的預(yù)期，提升相關(guān)資產(chǎn)的吸引力。不過(guò)，劉鋒也提出，在此期間，監(jiān)管層也應(yīng)增強(qiáng)與市場(chǎng)溝通的力度與信息披露的透明度，使得投資者充分了解政策內(nèi)涵，形成對(duì)行業(yè)投資的準(zhǔn)確研判。