國消費已經(jīng)進入大眾消費時代,休閑服行業(yè)增速仍能保持13% 以上。在國家促進就業(yè)規(guī)劃的推動下,國民收入增速將保持在13% 以上,結(jié)合以往經(jīng)驗,我們判斷未來服飾消費行業(yè)的增速將與居民收入增速相持平;同時隨著我國步入大眾消費時代,大眾休閑服行業(yè)將大有可為,且考慮到休閑服市場占服飾消費總市場比例較高, 其增速將趨同于服飾消費的整體增速,即維持在13%以上的增速。

　　公司內(nèi)外兼修確保營收穩(wěn)步增長。為了分享中國城鎮(zhèn)化紅利,外延式擴張仍將是公司重要的增長策略,并結(jié)合多品牌戰(zhàn)略,預(yù)計公司今后門店增速會維持在15%左右:1)覆蓋率和滲透率都有提升空間,其中美邦品牌的鎮(zhèn)級市場拓展?jié)摿_(dá)3800 家以上;2)拓展新門店是提升市場占有率的重要手段。精細(xì)化管理潛修內(nèi)功,力求縮短與國際領(lǐng)先品牌之間差距:1)完善品牌樹建設(shè),明晰各品牌定位; 2)精細(xì)化管理從建立各類門店標(biāo)準(zhǔn)化體系入手,提升平效為最終目的;3)實施期貨和現(xiàn)貨平衡模式,加快后臺供應(yīng)鏈建設(shè)。

　　存貨問題基本解決,中報存貨預(yù)計降至17-18 億。由于直營門店備貨和加盟配發(fā)的原因,公司需要準(zhǔn)備一定的存貨,而且17-18 億存貨對應(yīng)的存銷比為14.6%,已和公司05-09 年存貨健康時期的存銷比持平,說明公司存貨已恢復(fù)到合理水平。同時隨著存貨問題的解決,公司將輕裝上陣,重回健康發(fā)展軌道,公司的經(jīng)營質(zhì)量也將持續(xù)向好。

　　盈利預(yù)測。我們看好公司擺脫存貨枷鎖后,在內(nèi)外兼修戰(zhàn)略下的穩(wěn)健增長,不過考慮到公司戰(zhàn)略上放緩門店增速以及前期存貨消化對毛利率的影響,我們略微下調(diào)公司盈利預(yù)測,預(yù)計2012-2014 年EPS 分別為1.44 元、1.86 元和2.39 元(原預(yù)測為1.55 元、2.13 元和2.63 元),目前股價對應(yīng)PE 為14 倍、11 倍和9 倍,維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示。單店盈利能力提升不及預(yù)期;渠道拓展不及預(yù)期;經(jīng)濟下滑影響終端銷售。