隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好與企業(yè)科創(chuàng)板上市賺錢效應(yīng)凸顯，國內(nèi)股權(quán)投資募資市場正持續(xù)改善。

12月17日，清科研究中心旗下私募通發(fā)布最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年11月份國內(nèi)股權(quán)投資募資市場共計311只基金發(fā)生募集，數(shù)量同比上升82.9%，環(huán)比上升53.2%；其中，披露募集金額的310只基金共募集 1049.87億元人民幣，同比上升19.7%，環(huán)比上升34.6%。

值得注意的是，新設(shè)立基金數(shù)量激增同時，平均募資額卻呈現(xiàn)大幅回落。

數(shù)據(jù)顯示，11月新設(shè)立基金達(dá)到112只，數(shù)量環(huán)比上升45.5%，其中披露目標(biāo)規(guī)模的新設(shè)立基金25只計劃募資255.04億元人民幣，環(huán)比卻大幅下降67.6%。

一位股權(quán)投資機(jī)構(gòu)募資領(lǐng)域合伙人向記者坦言，這背后，是《公開募集證券投資基金銷售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》（下稱《管理辦法》）叫停了獨立基金銷售機(jī)構(gòu)代銷私募PE產(chǎn)品業(yè)務(wù)，令多數(shù)股權(quán)投資基金倍感募資壓力。

“現(xiàn)在我們只能依靠獨立基金銷售機(jī)構(gòu)所發(fā)行的PE FOF變相實現(xiàn)募資，具體而言，由PE FOF先完成募資，再以投資子基金的方式向他們新發(fā)行基金提供資金?！彼嬖V記者。但由于PE FOF投資子基金的金額有限，依然無法滿足新發(fā)行基金的募資目標(biāo)。

記者多方了解到，為了重啟代銷私募PE產(chǎn)品業(yè)務(wù)，部分獨立基金銷售機(jī)構(gòu)（主要是第三方財富管理機(jī)構(gòu)）向相關(guān)部門建議能否對獨立基金銷售機(jī)構(gòu)進(jìn)行分級管理，即對涉足銷售私募PE/VC產(chǎn)品的獨立基金銷售機(jī)構(gòu)采用更嚴(yán)格管控標(biāo)準(zhǔn)，包括要求后者每月向監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會報送私募PE/VC產(chǎn)品相關(guān)的銷售信息，從而加強(qiáng)過程管理和風(fēng)險監(jiān)督；與此同時，獨立基金銷售機(jī)構(gòu)還需計提一定比例的風(fēng)險準(zhǔn)備金，用于彌補(bǔ)相關(guān)風(fēng)險損失等。

在多位PE業(yè)內(nèi)人士看來，新發(fā)起基金募資之所以環(huán)比大幅下降的另一個原因，是股權(quán)投資募資市場兩極分化狀況依然嚴(yán)重，即行業(yè)頭部PE/VC機(jī)構(gòu)根本不差錢，絕大多數(shù)中小PE/VC基金卻少人問津。

清科數(shù)據(jù)顯示，11月募集金額超過10億元的大型PE/VC基金共計24只，募資約為605.15億元人民幣，占據(jù)總募集金額的57.6%。

“這勢必加速國內(nèi)GP（基金管理人）的優(yōu)勝劣汰進(jìn)程?！鄙鲜龉蓹?quán)投資機(jī)構(gòu)募資領(lǐng)域合伙人表示。若新發(fā)行基金募資額環(huán)比持續(xù)縮水，大量中小PE/VC基金管理人收取的管理費收入將無法覆蓋其基金運營開支，被淘汰的幾率將大幅增加。

新設(shè)立的基金梳理激增同時，平均募資額卻呈現(xiàn)大幅回落。視覺中國

新發(fā)行基金募資額環(huán)比大降探因

“在《管理辦法》出臺后，我們明顯感受到更嚴(yán)峻的募資壓力。”這位股權(quán)投資機(jī)構(gòu)募資領(lǐng)域合伙人向記者感慨說。以往他們都是通過獨立基金代銷機(jī)構(gòu)（主要是第三方理財機(jī)構(gòu)）代銷PE產(chǎn)品，借助后者的客戶渠道與營銷能力，每款新發(fā)行PE產(chǎn)品都能募集5-10億元，如今獨立基金銷售機(jī)構(gòu)代銷PE產(chǎn)品被叫停后，他們發(fā)現(xiàn)募資額一下子要縮水2/3。

他直言，他們內(nèi)部做了測算，當(dāng)前的新PE基金募資額不但無法滿足擬投資項目的募資需求，還會令基金管理團(tuán)隊陷入入不敷出的窘境，即管理費收入無法覆蓋日常運營開支。因此，他找過多家獨立基金銷售機(jī)構(gòu)協(xié)商新的募資方案，均被告知目前可行的操作方式，是第三方理財機(jī)構(gòu)只能通過PE FOF完成變相募資，即PE FOF先完成募資，再以投資子基金的方式向他們新發(fā)型基金產(chǎn)品注資。

但是，由于部分PE FOF規(guī)定單個子基金投資額不得超過總資產(chǎn)的10%，因此PE FOF對子基金的投資額受到較大限制。最終PE FOF的單個子基金實際投資額只有1億-2億元，只能解決新發(fā)行基金產(chǎn)品的25%募資目標(biāo)。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，這也是11月新發(fā)行基金平均募資額環(huán)比大降67.6%的主要原因之一。畢竟，多數(shù)中小型PE/VC基金管理團(tuán)隊想要向長期投資機(jī)構(gòu)募資彌補(bǔ)募資缺口，同樣絕非易事——相比個人高凈值投資者更看中新基金擬投資項目的IPO獲利前景，長期投資機(jī)構(gòu)投資則看中基金管理團(tuán)隊以往業(yè)績是否出色穩(wěn)健，相關(guān)投資決策是否科學(xué)規(guī)范，項目風(fēng)險管理措施是否全面，以及項目投資的分散度是否足夠高。在這些方面，多數(shù)中小型PE/VC團(tuán)隊尚不具備類似能力。

“其結(jié)果是基金管理團(tuán)隊(GP)優(yōu)勝劣汰進(jìn)程正在悄然提速?！倍辔籔E業(yè)內(nèi)人士指出。越來越多中小型PE/VC基金若無法解決新發(fā)行基金募資額持續(xù)走低的窘境，其管理費收入勢必?zé)o法覆蓋日常運營開支，只能接受被淘汰出局的宿命。

股權(quán)投資募資市場兩極分化狀況持續(xù)發(fā)酵

值得注意的是，盡管國內(nèi)股權(quán)投資募資市場持續(xù)好轉(zhuǎn)，行業(yè)兩極分化狀況依然凸顯。

清科數(shù)據(jù)顯示，11月募集金額超過10億元的大型PE/VC基金共計24只，募資約為605.15億元人民幣，占據(jù)總募集金額的57.6%。

與此對應(yīng)的是，基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)也顯示，資產(chǎn)管理規(guī)模超過50億元的GP數(shù)量僅占整個私募基金的2.5%，但他們管理著整個行業(yè)約45%資金；相比而言，資產(chǎn)管理規(guī)模低于1億元的GP占比高達(dá)67%，資產(chǎn)管理規(guī)模占比僅有3%。

“這一方面表明行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)的資金集中效應(yīng)日益凸顯，另一方面也表明越來越多LP出資人正變得相當(dāng)理性?！币患覈鴥?nèi)大型PE機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)向記者指出。目前，越來越多LP不再沖著一二級市場套利而大舉押注Pre-IPO投資，轉(zhuǎn)而看中股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資理念與投資策略（包括對擬投資項目的增值服務(wù)）能否創(chuàng)造更高的股權(quán)投資回報，因此擁有長期穩(wěn)健業(yè)績，投資理念策略已受到市場肯定的行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)更受到各類LP的青睞。

記者多方了解到，當(dāng)前越來越多個人高凈值投資者也在反思自己對PRE-IPO的青睞是否給自身帶來更大的投資風(fēng)險。數(shù)據(jù)顯示，去年一級市場股權(quán)投資機(jī)構(gòu)總投資額達(dá)到1.29萬億，而A股二級市場的總?cè)谫Y額僅有1.35萬億，這意味著部分股權(quán)投資款未必能在二級市場實現(xiàn)獲利退出，尤其是高估值PRE-IPO投資額。

這導(dǎo)致越來越多LP開始“向前看”——更愿投資創(chuàng)業(yè)投資基金與成長型基金博取企業(yè)成長的股權(quán)增值紅利。與此形成鮮明反差的是，眾多專注高估值PRE-IPO投資的中小型股權(quán)投資基金正遭遇LP的冷遇，導(dǎo)致股權(quán)投資募資市場兩極分化狀況持續(xù)發(fā)酵。

如今，不少中小型股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已受困募資額日益縮水，不得不選擇“關(guān)門大吉”，無疑進(jìn)一步加速GP優(yōu)勝劣汰進(jìn)程。