緊盯資金利率，流動性管理趨靈活

　　10月下旬，在財政繳款與月末等因素的聯(lián)合作用下，銀行間七天回購利率大漲至5%以上，而14天回購利率亦一度飆升至6.6%的高位，均創(chuàng)下了6月末以來的最高。

　　在此背景下，央行于上周二意外重啟已暫停三次的逆回購操作。市場人士認(rèn)為，此舉意在緩和月末貨幣市場上的緊張情緒，穩(wěn)定機(jī)構(gòu)預(yù)期，以推動資金供需恢復(fù)到相對平衡的狀態(tài)。

　　“公開市場操作就是缺水了放水，水多了停一停，需不需要放水央行會掌握好的，”華北一銀行交易員表示。

　　楊浩認(rèn)為，對央行的操作主要關(guān)注一點就夠了，那就是市場資金利率，央行的微調(diào)就是對利率區(qū)間管制，若七天利率4.5%以上，則放逆回購;4%以下少放點或者暫停都沒問題，“微調(diào)而已，并不是貨幣政策大幅收緊的信號。”

　　他并指出，其實整個銀行體系并不缺流動性，單從逆回購?fù)斗帕縼砜?，其實絕對投放金額并不大，相比于7、8月的單周凈投放，10月的投放量其實已經(jīng)大幅縮小，只是經(jīng)歷過6月錢荒之后，逆回購操作的意義更在于穩(wěn)定市場預(yù)期，防止過度恐慌。

　　今年以來，央行公開市場操作一波三折。年初以逆回購發(fā)端，隨后停逆轉(zhuǎn)正，并在5月重啟央票發(fā)行。經(jīng)歷6月“錢荒”后，7月末央行又重啟逆回購，期間并伴隨數(shù)次三年央票的到期續(xù)發(fā)。

　　央行近日對近期貨幣政策工具的應(yīng)用給出了解釋。央行稱，通過續(xù)發(fā)行三年期央票凍結(jié)長期流動性，通過常備借貸便利和公開市場逆回購提供必要的短期流動性支持，兩種操作相結(jié)合，既有利于在未來國際收支形勢不確定的情況下保持流動性適中水平，也有利于維護(hù)貨幣市場的穩(wěn)定。

　　貨幣政策或穩(wěn)中偏緊

　　中國央行最新發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告，傳遞出一個簡單明確的思路：要穩(wěn)增長，只能維持中性的貨幣政策;而要去產(chǎn)能，就必須保持偏緊的貨幣環(huán)境。

　　“現(xiàn)在至年底，央行的貨幣政策比三季度略微偏緊一點，主要還是由于CPI(居民消費(fèi)價格指數(shù))跟社會融資總量超預(yù)期的影響，”楊浩預(yù)計。

　　中國總理李克強(qiáng)此前在有關(guān)經(jīng)濟(jì)形勢報告講話中亦指出，就貨幣來說，中國的廣義貨幣供應(yīng)量M2的余額3月末超過了100萬億元，已經(jīng)是GDP的兩倍了。換句話說，就是“池子”里的貨幣已經(jīng)很多了，再多發(fā)票子就有可能導(dǎo)致通貨膨脹。

　　北京一銀行交易員亦認(rèn)為，目前來看，央行今年M2增速控制在13%的目標(biāo)很難實現(xiàn)，而CPI亦有反彈之勢，“央行最近說的和做的，都是在釋放謹(jǐn)慎的信號，只不過上次逆回購一做，大家有些誤讀，純粹是給點陽光就燦爛了。”

　　路透綜合21家機(jī)構(gòu)預(yù)測中值結(jié)果顯示，中國10月通脹預(yù)計在食品價格拉動下有所升溫，調(diào)查結(jié)果顯示，即將于本周六(9日)公布的10月CPI同比預(yù)計上漲3.3%，較上月有所反彈。

　　“為什么央行逆回購?fù)斗帕坎淮螅珔s能導(dǎo)致貨幣市場利率的快速回落?這也反映了更多的資金其實并不在銀行間，而是去購買了非標(biāo)資產(chǎn)，”楊浩稱。

　　“穩(wěn)增長已經(jīng)差不多了，那接下去就該調(diào)結(jié)構(gòu)了。”上海一銀行分析師表示，“金融系統(tǒng)的調(diào)結(jié)構(gòu)怎么調(diào)，那就是把錯配的杠桿給降下來，把錢投到該投的地方去。”

　　中國人民銀行近期政策操作的目標(biāo)之一仍為控制同業(yè)等非標(biāo)準(zhǔn)化融資。據(jù)四位消息人士此前透露，央行官員在公開市場一級交易商會議上表示，仍建議機(jī)構(gòu)要適度收縮杠桿，不要太激進(jìn)，以免在資金面緊張時受到?jīng)_擊。

　　陳龍認(rèn)為，貨幣政策趨緊，一方面是未來外生流動性趨于寬松，央行有對沖的需要;另一方面，當(dāng)前的貨幣供應(yīng)量確實太多，無法完成去杠桿調(diào)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)且通脹壓力上行，央行有收緊的需要。同時，維持中性偏緊的狀態(tài)有利于金融改革及風(fēng)險防范。

　　“逆回購操作可能漸漸退出，而正回購出現(xiàn)的概率已經(jīng)在地平線上，”他稱。