編者按：過去一年，承載著太多的特殊記憶。股權(quán)投資行業(yè)，也經(jīng)受住了資本寒冬疊加疫情的雙重考驗。以紅杉中國、高瓴資本等為代表的頭部機(jī)構(gòu)，他們曾經(jīng)經(jīng)歷數(shù)個經(jīng)濟(jì)周期，如今正帶領(lǐng)行業(yè)走出困境。

在募資端，資管新規(guī)影響持續(xù)，疊加新冠肺炎疫情，機(jī)構(gòu)募資分化更加嚴(yán)重。頭部機(jī)構(gòu)募更大的基金，年內(nèi)數(shù)家機(jī)構(gòu)完成10億美金以上基金的募集；小而美的基金也能募到最專業(yè)的錢，但更多機(jī)構(gòu)無人問津、無米下鍋。無疑，這提升了LP的工作效率。

在各類型LP中，來自銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金大幅減少，引導(dǎo)基金熱情下降，轉(zhuǎn)而進(jìn)入存量博弈；而市場化母基金同樣面臨募資難題。值得欣慰的是，險資政策組合拳為行業(yè)送上了美好預(yù)期。而諸多嘗到收益甜頭的機(jī)構(gòu)，在股權(quán)投資領(lǐng)域邁出了更大的步伐。

2020年上半年，人民幣基金募資總額同比下降30%左右，但國資占比達(dá)75%以上，這讓機(jī)構(gòu)不得不調(diào)整應(yīng)對策略。而在新的地緣政治影響下，機(jī)構(gòu)也在反思美元和人民幣基金配置的平衡。

在投資端，由于募資難向下傳導(dǎo)，機(jī)構(gòu)投資案例數(shù)量、金額大幅降低。產(chǎn)業(yè)方面，資金偏好出現(xiàn)轉(zhuǎn)移，半導(dǎo)體、硬科技投資案例和金額數(shù)據(jù)暴漲，醫(yī)藥健康領(lǐng)域投資也出現(xiàn)放量，但互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新明顯降溫。過程中，機(jī)構(gòu)加磅存量項目動力更強(qiáng)。

這一年，諸多頭部機(jī)構(gòu)都在思考、探索跨界的可能性。從成長期投資、Pre-IPO投資，擴(kuò)展到PIPE、并購、財富管理等；從PE投資進(jìn)入早期投資，無論是迎合投資人喜好，還是基于資產(chǎn)安全考慮，頭部機(jī)構(gòu)全資產(chǎn)管理意愿強(qiáng)烈，考驗他們的，是如何在進(jìn)取與貪婪間尋求平衡？

我們同時觀察到一個明顯的現(xiàn)象是，國有背景資金、產(chǎn)業(yè)資本在這一年表現(xiàn)更加活躍，財務(wù)型投資機(jī)構(gòu)被瘋狂碾壓：一方面，前者擁有更充足的彈藥資本；另一方面，項目方在融資時，對于資源支持也有更多訴求，這倒逼諸多財務(wù)型PE，逐漸重視并加大投后服務(wù)建設(shè)。

在退出端，這一年，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)迎來了豐收年份。2020年前三季度，股權(quán)市場退出案例相比去年同期增長約26%。受政策利好，IPO方式退出占比大幅提高。諸多機(jī)構(gòu)在這一年里收獲了十多個IPO退出。

全球貨幣寬松，以及諸多利好政策刺激下，比如港交所新政，A股科創(chuàng)板推出、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制等影響，赴港、A股掛牌出現(xiàn)“競速”現(xiàn)象。此外，赴美上市也從年初個別公司的財務(wù)事件影響中逐漸修復(fù)。

然而，更關(guān)注DPI的投資機(jī)構(gòu)也看到了隱憂，一二級市場套利機(jī)會越來越小，越來越多的IPO，卻帶來整體回報的降低，投資機(jī)構(gòu)開始重視主動退出管理。與此同時，投資組合對于資金也提高了估值預(yù)期，這也是機(jī)構(gòu)即將面臨的挑戰(zhàn)。

即將到來的2021年，市場會怎樣？面對諸多不確定性，投資機(jī)構(gòu)如何提前預(yù)判？這些都將考驗投資機(jī)構(gòu)的策略與智慧。而我們一直強(qiáng)調(diào)，無論預(yù)期多悲觀，我們都要樂觀行動。

胡芳日建議，各部門各單位各機(jī)構(gòu)應(yīng)加快創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)立法，為創(chuàng)投行業(yè)正名立規(guī)。

“今年的年會主題很好地概括了近兩年中國股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的新常態(tài)。我認(rèn)為，這個狀態(tài)可能還會存在較長一段時間。”中國投資協(xié)會股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會專職副會長胡芳日在第10屆中國創(chuàng)新資本年會上表示。

本屆中國創(chuàng)新資本年會的主題是“重構(gòu)與平衡：存量時代的價值投資”，胡芳日以《客觀認(rèn)識中國創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢》為題發(fā)表主題演講。

胡芳日在中國投資協(xié)會股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會工作已十年有余，在這位創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)見證人看來，雖然本土創(chuàng)業(yè)投資市場的增速在減緩，但存量還是在增長的。他認(rèn)為，行業(yè)從業(yè)者應(yīng)當(dāng)客觀認(rèn)識中國創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢。

創(chuàng)投委胡芳日。資料圖

中國創(chuàng)投現(xiàn)狀與趨勢

今年的創(chuàng)業(yè)投資市場上，募資和投資數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大的下滑幅度，從業(yè)人員數(shù)量也出現(xiàn)顯著減少趨勢。因此，對行業(yè)未來不看好的人士不在少數(shù)。

胡芳日對行業(yè)發(fā)展前景持樂觀態(tài)度，在他看來，市場對創(chuàng)投行業(yè)的一些觀點(diǎn)并不客觀和嚴(yán)謹(jǐn)，這在一定程度上影響了政府政策的制定，甚至間接阻礙了中國創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展。

其后，胡芳日從政策體系、投資運(yùn)營、理論研究三個維度分析了中國創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢。

第一，中國創(chuàng)投政策制度體系基本形成，為中國創(chuàng)投發(fā)展提供了較好的制度保障；但由于法律地位缺失，發(fā)展道路一波多折，未來仍未可知。

第二，中國創(chuàng)投總體發(fā)展規(guī)模已位居世界第二，存在一定的結(jié)構(gòu)性泡沫，開始存量調(diào)整，雖然短期增長受阻，但長期發(fā)展是健康的，并形成中國特色的創(chuàng)投運(yùn)營機(jī)制。

第三，中國創(chuàng)投理論研究滯后，概念混亂，眾說紛紜，無論是學(xué)術(shù)界還是實(shí)操界，抑或是政策制定者，都沒有形成統(tǒng)一的認(rèn)識。這在一定程度影響了中國創(chuàng)投政策、法規(guī)、法律的制定和實(shí)施，進(jìn)而影響中國創(chuàng)投業(yè)的健康發(fā)展。

創(chuàng)投行業(yè)仍無法可依

行業(yè)政策分析方面，中國私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的管理制度體系，主要包括四個方面政策：一是不斷完善創(chuàng)投稅收優(yōu)惠政策，二是不斷拓展基金募資渠道，三是積極發(fā)展創(chuàng)投引導(dǎo)基金，四是不斷完善多層次資本市場。

胡芳日指出，盡管每年都有創(chuàng)投相關(guān)政策文件出臺，但到目前為止，真正法規(guī)法律性質(zhì)的文件仍然沒有，創(chuàng)投行業(yè)仍處于無法可依的狀態(tài)。

在這位創(chuàng)投協(xié)會工作者看來，中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展到目前階段，制定和出臺創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)條例或創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)法等法律，給創(chuàng)業(yè)投資以法律身份，迫在眉睫。

就創(chuàng)投基金的投資運(yùn)營問題，胡芳日從募資、投資、退出角度對行業(yè)現(xiàn)狀做出觀察分享。

從資本構(gòu)成看，創(chuàng)投領(lǐng)域的國有機(jī)構(gòu)占比在40%左右，其后是占比25%-30%的非國有機(jī)構(gòu)、占比15%-20%的財政預(yù)算資金和占比10.20%的個人投資者。

對應(yīng)在投資運(yùn)作上，單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)年度平均投資案例整體保持在4個左右，平均投資金額在6000萬元左右，單個案例的投資金額在1500-2000萬元之間。

退出方式方面， 采取上市轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)股本退出的案例占比在20%左右，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式退出的案例數(shù)占比基本在40%-50%間，采取回購方式退出的占比在20%-30%之間，采取清算退出的占比5%-8%之間，采取被整體收購和其他方式退出的占比總體在5%以下。

建議加快行業(yè)立法

胡芳日在演講中尤其討論了創(chuàng)投理論研究的問題，認(rèn)為創(chuàng)投概念的不明晰，直接影響了行業(yè)政策的制定和實(shí)施，并將影響到創(chuàng)投業(yè)的健康發(fā)展。

“我國正處于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期，必須堅持創(chuàng)新為第一動力，才能在全球科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中贏得主動權(quán)?！彼J(rèn)為，創(chuàng)投強(qiáng)才能創(chuàng)新強(qiáng)，創(chuàng)新強(qiáng)才能國家強(qiáng)，做好“十四五”時期的創(chuàng)業(yè)投資工作意義重大。

創(chuàng)投委今年7月發(fā)布的《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展調(diào)研報告》，超過半數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為2020年我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展速度可能下滑，但認(rèn)為中期（未來三年）將獲得平穩(wěn)發(fā)展。調(diào)研對象認(rèn)為，放開注冊登記、豁免備案管理、拓寬募資渠道、搭建投融資平臺等是支持創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展的有效手段。

“中國創(chuàng)投經(jīng)過20多年的自由發(fā)展，無論是在發(fā)展規(guī)模還是在對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，都已經(jīng)成為一個不可忽視的獨(dú)立行業(yè)?！痹谘葜v的最后，胡芳日建議，各部門各單位各機(jī)構(gòu)應(yīng)加快創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)立法，為創(chuàng)投行業(yè)正名立規(guī)。

他認(rèn)為，只有名正言順，才能更好地針對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)面臨的痛點(diǎn)、難點(diǎn)問題，進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展制度環(huán)境、市場環(huán)境和生態(tài)環(huán)境，補(bǔ)齊創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的短板弱項，推動創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)在促進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮更大作用，在更高起點(diǎn)上開創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展新局面。