當經濟開始衰退時，精明的資本經營者就開始投資周期性企業(yè)。鋁業(yè)、鋼鐵業(yè)、紙業(yè)、汽車制造業(yè)、化工行業(yè)還有航空運輸業(yè)，無不隨著經濟的繁榮與蕭條一波升起又一波落下，過種循環(huán)往復的形勢眾所周知，就和四季的變化一樣確切可靠。

　　問題的關鍵在于，作為基金經理，總要在地球人都開始行動之前先行一步，及時重新買入這些股票，這是永遠的追求?，F在我發(fā)現，對于這些即將復蘇的周期性行業(yè)，華爾街也正越來越早地參與進來。

　　低市盈率未必是好事

　　對大多數股票而言低市盈率是好事，但周期性股票并非如此。如果周期性公司的市盈率開始變得很低，那么這很可能是一個標志，預示著它們已經接近高潮的尾聲。粗心大意的投資者可能渾然不覺而繼續(xù)持有股票，因為公司經營仍然運轉良好，公司的收入仍然不菲，但是這種情況馬上就會改變。聰明的投資者此時已經在賣出股票了，以避免大跌的風險。

　　當人們開始大量賣出股票時，股價就可能只朝一個方向變化。當股價下跌，市盈率就下降，此時周期性股票對于缺乏經驗者會顯示出比以往更強大的誘惑力。缺乏經驗的投資者將付出昂貴的代價。

　　接著經濟馬上開始逡巡不前，周期性公司的股票以令人毛骨悚然的速度直往下掉。隨著更多投資者迫不及待地撤離，股票價格會跌得更低。當一個周期性股票的收益創(chuàng)出紀錄幾年后，市盈率到達低點，實踐證明，此時購進這種股票是快速折半資金的“好”方法。

　　對于大多數股票來說，高市盈率是壞事，但對周期性行業(yè)的公司反而再好不過。通常，它意味著公司正在走出最難熬的困境，不久業(yè)務就會改善，收入也會超出分析家們的預期， 基金經理也要馬上開始堅決地建倉。這樣，股票價格必將穩(wěn)步走高。只要經濟開始蕭條，我就把注意力集中到這類股票上， 因為我總是做積極向上的思考，設想經濟總要好轉，而不去管報表上的一片暗淡。

　　擁有挺過蕭條的資產

　　如果沒有相關行業(yè)(銅、鋼鐵、汽車制造、紙業(yè)等)的工作經驗，踏不準它的節(jié)奏，投資這類周期性公司是相當危險的。如果你是一位水暖工人，并且對銅管價格的來龍去脈一清二楚，那么你購買費爾普斯-道奇公司的股票而獲利的機會肯定比一個MBA去投資還要高。

　　當我在1992年1月注意到費爾普斯-道奇公司時，擺在我眼前的廉價股票實在無法讓我視而不見。我詢問了我的水暖工，結果他向我證實銅管價格正在回升。

　　投資周期性公司的首要問題是公司的資產負債表是否穩(wěn)健到足以抵御下一輪的低迷時期。我從那個時候最新的年報找到了這些信息。公司擁有凈資產16.8億美元，總負債(扣除現金)只有3.18億美元。很明顯，無論銅價如何變化公司也不至于破產。很多實力較弱的競爭者將被迫封閉其礦山，散伙回家，而費爾普斯-道奇可能還不得不增資。

　　而不管日后資本開支和它的各項附屬業(yè)務如何變動，費爾普斯-道奇的命運總是和銅價緊密關聯。要做的基本數學計算如下：費爾普斯-道奇年產銅11億磅。如果銅價增加l美分/磅，則稅前利潤將增加1100萬美元。以發(fā)行在外的7000萬股本計算，1100萬美元的利潤平攤下來每股收益將增加10美分，所以銅價每磅上漲1分，每股收益增加10美分，而如果銅價每磅上漲50美分，每股收益將增加5美元。

　　如果人們可以知道第二年和第三年的銅價，那么他們就自然會成為掌握費爾普斯-道奇公司股票買賣點的絕頂高手了。我不具備這種先知的天賦，但我認為由于經濟蕭條，銅在1990-1991年時價位已經很低，據此我想象以后可能永遠也不會這么便宜了。我確信當它貴起來時，費爾普斯-道奇公司的股東將是主要受益者。我們所要做的是等待，耐心地等待，并不斷地接受分紅。{page_break}

　　汽車股也有周期

　　汽車制造公司的股票經常被認為是藍籌股，但事實上卻是典型的周期股。購買汽車股后放上25年就如同從阿爾卑斯山上空飛過你可能從中得到了一些好處，但遠不及經歷了所有高低坎坷的徒步者得到的好處多。

　　1991年，也就是進入蕭條期的第二年，汽車股股價已經落到近期高點的一半左右，而且隨著汽車展銷活動的普遍低落，轎車和卡車交易商只能打牌消磨時光。我此時決定重新審視汽車股。只要沒人發(fā)明可靠的家用“氣墊式交通工具”，汽車肯定還會繼續(xù)成為美國人最鐘愛的個人資產，或早或遲我們都要更換自己的汽車，因為時間一久我們就會對舊車感到厭煩，或者是因為舊車剎車已經失靈，并且可以透過腐銹的底盤看到路面。

　　何時購買汽車股有個指標，那就是二手車的價格。當二手車交易商降低價格時，意味著他們售車遇到了困難， 一個對他們來說顯得糟糕的市場對新車交易商來說可能就更加糟糕。二手車價格的回升則是汽車制造商業(yè)績好轉的先兆。

　　找出汽車行業(yè)的時間周期還只是完成了一半的工作，另一半工作是挑選表現最突出的公司。我的選擇剛好和1982年相反，通用汽車將戰(zhàn)勝其他公司。雖然它部分工廠的關閉會使上千員工失去工作，但也會讓通用減少在盈利最少的業(yè)務上的成本。公司并不需要重新戰(zhàn)勝日本，也不需要重新搶回美國市場上的汽車買家。通用心煩意亂，它的市場占有份額已經從40%收縮到30%，但這仍然比所有日本汽車制造商的市場份額總和高。即使通用只能吸引25%的美國汽車購買者，汽車生產部門還是可以通過簡化管理和減少開支(這方面它已經有所行動)貢獻收入。

　　觀察

　　彈性十足的周期股

　　周期類個股，看起來是最常見不過的股票。如果說股市是反映經濟生活的晴雨表，那么它也應該反映經濟的周期性波動。自康德拉季耶夫始，到偉大的熊彼特，他們都雄辯地指出了經濟發(fā)展自有其興衰，“破壞性發(fā)展”使得淘汰一些舊設備、舊技術甚至舊制度必然伴隨著一些企業(yè)的衰敗和對原材料需求的減少。而隨著市場新陳代謝的機制發(fā)揮作用，富有生命力的新企業(yè)被推上前臺，更多人對經濟的美好前景開始充滿信心，作為晴雨表的股市此時會再度火熱。

　　筆者之所以不吝筆墨去描述經濟周期的變化，是因為許多投資者對“周期”概念似懂非懂。那么，我們對周期股的投資必然會存在許多誤會。暫且不論目前經濟運行正處于通脹期還是衰退期這樣宏觀的問題，就從周期股的本質來看，也有許多令人迷惑的地方。比如，為什么市盈率較高的周期股反而不是合適的投資標的。

　　在這里，筆者提出一種看法權當拋磚引玉。由于周期股的主營業(yè)務與經濟景氣直接相關，因此它們本質上均為β系數非常高的個股，換而言之其具有超強的進攻性，在大盤上漲的時候漲幅將大大超越指數，反之亦然。如果把一只周期股的長期走勢看作是股指的一種更加“跌宕起伏”的版本，那么顯然正如2006-2007年的中國股市一樣，人氣的攀升形成了賺錢效應并推高股價，而升高的市盈率正說明了市場對經濟景氣的樂觀，而這是股價將進一步上升的指標，而不應該反過來理解。在這種情況下，即使連續(xù)的加息也不能對市場造成實質性影響，通脹率也會維持在高位。在接踵而來的衰退期中一切都會相反，即使不斷降息也不能挽救比黃金還貴重的信心。

　　而周期股所涵蓋的范圍在工業(yè)或日常生活中都表現為消耗品或者大宗消費品，比如能源、金屬等資源以及地產和汽車類個股。彼得·林奇將汽車股歸入周期類個股是富有遠見的，這表明，通過觀察身邊資源價格以及人們汰舊更新的速度——汽車的更換與否很能體現人們對未來的預期——才是估計經濟周期的正道，也是預估周期股買入時機的好方法。