等待了7個(gè)多月，備受市場(chǎng)關(guān)注的東證資管-阿里巴巴專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃終于正式獲得證監(jiān)會(huì)批文。東方證券此次與阿里巴巴的合作成果，是證券行業(yè)推出的首個(gè)基于信貸類(lèi)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。

　　東方證券知情人士對(duì)媒體表示，這份名為《關(guān)于核準(zhǔn)上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立東方資管-阿里巴巴1號(hào)至10號(hào)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的批復(fù)》主要提到了8點(diǎn)，涉及產(chǎn)品存續(xù)期、規(guī)模、購(gòu)買(mǎi)人數(shù)等。

　　“資產(chǎn)證券化的最大意義是通過(guò)證券化的技術(shù)，盤(pán)活存量資產(chǎn)，提升資金與資產(chǎn)的使用效率。”一家大型券商資產(chǎn)管理部門(mén)人士對(duì)記者說(shuō)。

　　事實(shí)上，對(duì)于小額貸款機(jī)構(gòu)而言，盤(pán)活存量的意義更大。小貸公司不像銀行可以吸儲(chǔ)，或者從銀行間市場(chǎng)獲得低成本資金，只能利用自有資金經(jīng)營(yíng)信貸業(yè)務(wù)。信貸資產(chǎn)的證券化有助于像阿里金融這樣的機(jī)構(gòu)快速回籠資金。

　　風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)

　　東方證券和阿里巴巴此次合作，被視為資產(chǎn)證券化的標(biāo)桿。此前證券公司發(fā)行的這類(lèi)產(chǎn)品多是基于實(shí)物資產(chǎn)的收益權(quán)。

　　“對(duì)比之前上報(bào)的方案，比較大的變動(dòng)就是監(jiān)管部門(mén)要求拆分為多只產(chǎn)品來(lái)做，每只2~5億，期限1~2年。所以，一次批復(fù)了10個(gè)產(chǎn)品。”上述東方證券人士表示。

　　這一產(chǎn)品的合作方是東方證券旗下的資產(chǎn)管理子公司，以及阿里巴巴的金融業(yè)務(wù)平臺(tái)阿里金融。今年2月，該專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)入證監(jiān)會(huì)的審核管道。由于是創(chuàng)新產(chǎn)品，證券業(yè)協(xié)會(huì)還組織專(zhuān)家對(duì)其進(jìn)行了論證，并將論證結(jié)果提交證監(jiān)會(huì)作為審核依據(jù)。

　　據(jù)一名接近東方證券的人士介紹，此次阿里資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是重慶阿里小貸的信貸資產(chǎn)，發(fā)行總規(guī)模為50億。其中，40億元的優(yōu)先級(jí)證券由社會(huì)投資者購(gòu)買(mǎi)，阿里巴巴購(gòu)買(mǎi)10億元的次級(jí)證券。

　　該人士表示，由于阿里小貸發(fā)放的都是無(wú)擔(dān)保的純信用貸款，因此為了提高證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)，采用了“優(yōu)先或次順位證券”的信用增級(jí)方式，優(yōu)先證券先于次級(jí)證券償還。并且，這樣的組合也降低了融資成本。

　　北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書(shū)長(zhǎng)黃嵩認(rèn)為，重慶阿里小貸的年化貸款利率在18%~21%，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的預(yù)期收益率在6%左右，除掉各種資產(chǎn)證券化操作費(fèi)用，即使從出售的貸款組合中阿里金融也能夠獲得可觀收益。

　　但對(duì)于投資者而言，考慮到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品6%~7%的回報(bào)并不算高，因此對(duì)此類(lèi)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)更為敏感，對(duì)資產(chǎn)的安全性要求也更高。

　　“小額貸款的債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)還是很大的。因?yàn)樾≠J沒(méi)有抵押物，無(wú)法以轉(zhuǎn)讓抵押物的方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制。一般的商業(yè)銀行不可能投入大量的人力物力去為申請(qǐng)小貸的借款人做信用甄別。雖然阿里巴巴可以用互聯(lián)網(wǎng)金融的技術(shù)手段獲取信用記錄，但是這類(lèi)信貸資產(chǎn)基本的風(fēng)險(xiǎn)特征還是很難改變。”某券商資產(chǎn)管理部門(mén)人士對(duì)記者說(shuō)。

　　這位人士擔(dān)心，一旦發(fā)生兌付風(fēng)險(xiǎn)，證券公司很難為產(chǎn)品兜底。“銀行有雄厚的資本實(shí)力和充足的撥備，證券公司有什么呢?”

　　盤(pán)活資金存量

　　對(duì)于阿里小貸而言，除了自身收益方面的考慮，涉足資產(chǎn)證券化更重要的意義在于提高流動(dòng)性。公開(kāi)資料顯示，浙江阿里小貸公司注冊(cè)資本為6億元，重慶阿里小貸公司注冊(cè)資本為10億元。鑒于小貸公司可以從不超過(guò)兩個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)融資，但融資金額不得超過(guò)自有資本的50%，這意味著阿里金融兩家小貸公司可供放貸的資金最多僅為24億元。

　　而此前有媒體報(bào)道稱(chēng)，僅今年一季度，阿里小貸業(yè)務(wù)的新增獲貸企業(yè)便超過(guò)2.5萬(wàn)家，一季度累計(jì)貸出110萬(wàn)筆貸款，共計(jì)120億元。以此來(lái)看，僅依靠阿里小貸的自有資金遠(yuǎn)難滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。

　　事實(shí)上，阿里金融在去年已經(jīng)多次嘗試通過(guò)信托渠道募集資金。2012年6月，重慶阿里小貸通過(guò)山東信托發(fā)行了“阿里金融小額信貸資產(chǎn)收益權(quán)投資項(xiàng)目集合信托計(jì)劃”，向社會(huì)募集資金2.4億元;同年9月，重慶阿里小貸再次通過(guò)發(fā)行“阿里星2號(hào)集合信托計(jì)劃”，向社會(huì)募集資金1.2億元。

　　“阿里巴巴之前之所以采取信托而未采取資產(chǎn)證券化，是因?yàn)榇嬖谥贫日系K。阿里小貸的特點(diǎn)是‘金額小、期限短、隨借隨還’，而所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券則期限較長(zhǎng)，因此存在期限錯(cuò)配。”黃嵩表示。

　　通常所謂的資產(chǎn)證券化，是將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的一部分資產(chǎn)，打包建立一個(gè)資產(chǎn)池，并以其將來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金收益為償付基礎(chǔ)發(fā)行證券。其中，現(xiàn)金流的穩(wěn)定性是最關(guān)鍵的因素。

　　然而，與一般的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不同，阿里小貸具有“隨借隨還”的特點(diǎn)，阿里的客戶(hù)可以隨時(shí)借款、還款，因此這個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)包伴隨著借款人的不同行為可能有大幅的波動(dòng)。

　　此外，黃嵩告訴記者，一般資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限都比較長(zhǎng)，可以?xún)赡?、三年、五年、十年?jì)算，但阿里小貸的貸款周期一般都較短，可能只有幾個(gè)月甚至幾天，且具體的還款時(shí)間還非常不確定，這就出現(xiàn)了短期貸款和長(zhǎng)期證券的錯(cuò)配。

　　事實(shí)上，央行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)多年以前就開(kāi)始分別推動(dòng)銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化。銀行間市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前規(guī)模已經(jīng)接近900億元，而在滬深交易所上市的券商版資產(chǎn)證券化發(fā)展相對(duì)遲緩，近年來(lái)只有中金公司、中信證券、招商證券等少數(shù)券商推出過(guò)產(chǎn)品。這些產(chǎn)品全部基于實(shí)物資產(chǎn)的收益權(quán)，比如聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)、華僑城的門(mén)票收入、瀾滄江的水電收益權(quán)等。

　　今年2月末，證監(jiān)會(huì)就《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》公開(kāi)征求意見(jiàn)。該管理規(guī)定對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的定義做了大幅度的放寬，包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，以及商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價(jià)證券，商業(yè)物業(yè)不動(dòng)產(chǎn)等均可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

　　就在2013年3月，在證監(jiān)會(huì)頒布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中首次提出了可以“以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買(mǎi)新的同類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)”。由此，“循環(huán)購(gòu)買(mǎi)”首次在政策上“破冰”。

　　證監(jiān)會(huì)對(duì)于證券化產(chǎn)品標(biāo)的可以“循環(huán)購(gòu)買(mǎi)”的新規(guī)為阿里巴巴的資產(chǎn)證券化提供了政策上的可能。阿里巴巴則可以借助資產(chǎn)證券化產(chǎn)品盤(pán)活自己的小額貸款資產(chǎn)，提高資金使用效率。

　　前述大型券商資產(chǎn)管理部門(mén)人士也認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的最大意義在于盤(pán)活存量資產(chǎn)，提升資金與資產(chǎn)的使用效率，這符合國(guó)務(wù)院提出的“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤(pán)活存量”的思路。

　　阿里加速金融布局

　　即便擱在一年多前，阿里巴巴在金融方面的嘗試或許未必能掀起如此大的風(fēng)浪。借用一句時(shí)髦話(huà)：要找到吹得起豬的風(fēng)口。

　　今年3月7日下午，馬云“退休”前做的最后也是最重要的一件事，是拆分并成立阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)，負(fù)責(zé)阿里集團(tuán)旗下所有面向小微企業(yè)以及消費(fèi)者個(gè)人服務(wù)的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

　　在此之前，阿里金融板塊并無(wú)實(shí)體公司，由位于浙江和重慶的兩家小額貸款公司作為實(shí)際操作者，所謂的“阿里金融”也只是阿里巴巴集團(tuán)內(nèi)部對(duì)旗下金融業(yè)務(wù)的一種稱(chēng)呼而已。

　　缺乏商業(yè)銀行的“吸儲(chǔ)”能力，是阿里金融規(guī)模難以擴(kuò)張的硬傷所在。按照現(xiàn)行規(guī)定，小貸公司不具備吸儲(chǔ)能力，只能使用自有注冊(cè)資本金，以及從金融機(jī)構(gòu)獲得最高不超過(guò)資本金50%的融資規(guī)模。

　　然而，不做銀行做渠道，阿里巴巴用離錢(qián)最近的支付寶嘗試著吸引資金的新方法。

　　剛剛誕生半個(gè)多月的余額寶本月初公布了首輪業(yè)績(jī)：截至6月30日24點(diǎn)，余額寶累計(jì)用戶(hù)數(shù)已經(jīng)達(dá)到251.56萬(wàn)，累計(jì)轉(zhuǎn)入資金規(guī)模66.01億元。僅用了短短18天的時(shí)間，支付寶就將合作伙伴天弘基金增利寶產(chǎn)品，推上了中國(guó)用戶(hù)數(shù)最大的貨幣基金寶座。

　　從阿里金融目前的格局來(lái)看，余額寶滿(mǎn)足了個(gè)人理財(cái)需求，淘寶理財(cái)頻道解決了“小白領(lǐng)”的理財(cái)麻煩，小額貸款則針對(duì)中小企業(yè)找錢(qián)難的問(wèn)題。如果說(shuō)，這還只是點(diǎn)狀的金融布局，那么阿里確實(shí)需要在布點(diǎn)之后，用線(xiàn)用產(chǎn)品連接成網(wǎng)絡(luò)。

　　據(jù)記者采訪(fǎng)了解，從去年2月份開(kāi)始，阿里金融一直在大規(guī)模“招兵買(mǎi)馬”。貸款審核、金融分析、技術(shù)架構(gòu)師是阿里金融最感興趣的人才，具有花旗、匯豐等外資銀行背景的存貸款人員是阿里最青睞的潛在對(duì)象。

　　以互聯(lián)網(wǎng)公司的姿態(tài)涉足傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，顯然阿里巴巴急需尋求更多的外部資源。而對(duì)于信用的有效管理，是銀行之所以存在的重要原因，阿里巴巴有極好的用來(lái)講故事的素材——大數(shù)據(jù)。和東方證券的合作，無(wú)疑是用大數(shù)據(jù)信用說(shuō)話(huà)的一次大膽嘗試。