近期外圍普漲A股獨(dú)跌，歐美經(jīng)濟(jì)向好，股市普漲創(chuàng)新高，黃金美元債券等避險資產(chǎn)下跌。反觀國內(nèi)股債雙殺，當(dāng)前市場主要矛盾不是基本面而是政策面和資金面，4月來金融去杠桿升級引發(fā)流動性緊張、風(fēng)險偏好下降以及需求收縮。預(yù)計金融去杠桿高壓短期難消，未來監(jiān)管政策和貨幣政策轉(zhuǎn)向放松的三大信號是：經(jīng)濟(jì)二次探底跡象明朗、金融杠桿去化比較充分、經(jīng)濟(jì)政治維穩(wěn)訴求上升。

　　國際經(jīng)濟(jì)：美國非農(nóng)超預(yù)期，美歐日PMI繼續(xù)擴(kuò)張，法國中間派馬克龍民調(diào)領(lǐng)先風(fēng)險偏好回升，歐美股市上漲、債市黃金美元等避險資產(chǎn)下跌。美歐日制造業(yè)PMI持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，其中美國4月制造業(yè)PMI下滑至54.8，歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值升至56.7、創(chuàng)六年新高，日本制造業(yè)PMI終值為52.7、創(chuàng)三年新高。4月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)21.1萬，大幅高于預(yù)期(19萬)和前值(7.9)， 失業(yè)率下降至4.4%、創(chuàng)十年最低，6月美聯(lián)儲加息概率90%以上。

　　5月議息會議美聯(lián)儲決定維持基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間0.75-1%不變，不改鷹派立場，維持加息縮表指引。美國國會通過撥款法案，確保政府運(yùn)行至9月(即2017財年結(jié)束)，特朗普政府避免關(guān)門風(fēng)險。美國新醫(yī)改法案在眾議院以微弱優(yōu)勢通過，后續(xù)有待參議院審議批準(zhǔn)。法國中間派候選人馬克龍有望當(dāng)選總統(tǒng)，避免脫歐風(fēng)險。由于4月23日法國首輪大選后，支持歐洲一體化的候選人馬克龍民調(diào)領(lǐng)先，緩解了市場擔(dān)憂情緒。本周歐美股市繼續(xù)走強(qiáng)，黃金、美元、美債等避險資產(chǎn)繼續(xù)下跌，歐元、英鎊持續(xù)走強(qiáng)。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：補(bǔ)庫進(jìn)入尾聲、金融去杠桿外溢，4月地產(chǎn)銷售回落，原油、銅、鋼等商品價格下跌。由于庫存回補(bǔ)接近尾聲、金融去杠桿外溢效應(yīng)，預(yù)計2季度信貸社融可能會出現(xiàn)比較明顯的回落，考慮到1個季度的時滯，3季度投資和經(jīng)濟(jì)可能回調(diào)，經(jīng)濟(jì)短期W型中期L型。30大中城市地產(chǎn)銷售4月同比-41.9%，較3月降幅擴(kuò)大了10.8個點(diǎn)。

　　4月乘用車銷售環(huán)比高增，同比小幅上升。五一游客人數(shù)和花費(fèi)再創(chuàng)歷史新高，旅游市場消費(fèi)升級。5月第一周發(fā)電耗煤量同比13.4%，略低于4月同比14.0%。高爐開工率持平上周，本周螺紋鋼價格下跌;水泥價格繼續(xù)上漲。美國原油庫存高企以及歐佩克降低油價預(yù)期，油價一度跌破45美元。有色庫存高位，價格震蕩偏弱。5月菜價同比繼續(xù)回升，豬肉和燃油價格增速繼續(xù)回落。

　　貨幣：金融去杠桿升級，流動性偏緊。央行、商業(yè)銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)三縮表。央行2-3月資產(chǎn)縮表1.1萬億元，主要是對其他存款性公司債權(quán)大幅下降，可能是央行對商業(yè)銀行主動融出的資金量收縮。銀行同業(yè)、券商資管資金池業(yè)務(wù)、地方融資平臺融資等先后受到監(jiān)管，金融去杠桿升級。新發(fā)AA級城投債收益率普遍超7%，同時不斷有債券推遲或取消發(fā)行。本周R007利率為3.2847%，較上周下降89.71個BP;DR007利率為2.9828%，較上周下降19.90個BP;10年期國債收益率為3.5592%，較上周上升9.24個BP。人民幣匯率小幅升值。

　　政策：一行三會發(fā)力金融監(jiān)管，金融去杠桿短期高壓難消。證監(jiān)局近日督導(dǎo)部分證券公司對照法規(guī)要求開展資管業(yè)務(wù)自查。地方銀監(jiān)部門展開現(xiàn)場檢查，落實(shí)三套利四不當(dāng)治理。保監(jiān)會發(fā)文要求彌補(bǔ)監(jiān)管短板，包括加強(qiáng)機(jī)構(gòu)股權(quán)、入股資金真實(shí)性和關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管，嚴(yán)禁代持、違規(guī)關(guān)聯(lián)持股等行為，嚴(yán)禁保險資金投資基礎(chǔ)資產(chǎn)不清、資金去向不清、風(fēng)險狀況不清等多層嵌套產(chǎn)品，并將在5-7月開展保險業(yè)非法集資風(fēng)險專項(xiàng)排查。

　　財政部等六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》，地方政府不得將公益性資產(chǎn)、儲備土地注入融資平臺公司，不得承諾將儲備土地預(yù)期出讓收入作為融資平臺公司償債資金來源，要求在7月31日前全面改正不規(guī)范的政府融資擔(dān)保行為。

　　市場：2014下半年-2016年上半年的流動性寬松周期先后在股市、債市、房市領(lǐng)域滋生了資產(chǎn)泡沫、杠桿套利以及金融風(fēng)險。2015年股市率先去杠桿，2016年8月份以來債市開始去杠桿，2016年10月以來房市開始去杠桿。從去杠桿進(jìn)程來看，相對于債市房市，股市經(jīng)過清理場外配資、規(guī)范兩融、查萬能險舉牌等杠桿去化相對充分。當(dāng)前金融杠杠更多地藏身于銀行同業(yè)、券商資管、基金子公司、地方融資平臺等領(lǐng)域，穿透后對接的主要是債券、房地產(chǎn)、地方基礎(chǔ)設(shè)施等基礎(chǔ)資產(chǎn)，這也是當(dāng)前金融去杠桿的高壓領(lǐng)域。

　　去杠桿短期有陣痛，長期有助于擠泡沫、降成本、控風(fēng)險、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在需求側(cè)引發(fā)經(jīng)濟(jì)二次探底，在供給側(cè)推動產(chǎn)能出清和行業(yè)集中度提升。維持股市震蕩市判斷，回調(diào)提供買入優(yōu)質(zhì)龍頭的機(jī)會。債市無論從基本面還是從估值來看，開始具備配置價值，但超儲率下降，收益率曲線平坦化，表明債市超跌更多地是監(jiān)管升級引發(fā)的流動性緊張和機(jī)構(gòu)配需求減少，當(dāng)前債市主要矛盾不是基本面而是政策面，未來等待監(jiān)管政策和貨幣政策轉(zhuǎn)向。房地產(chǎn)周期長期看人口、中期看土地、短期看金融，未來房市短周期調(diào)整或到2018年上半年。

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