去年3月,肖鋼就任中國證監(jiān)會主席,至今已經(jīng)過去整整一年的時間。這一年當(dāng)中,中國資本市場經(jīng)歷著重大變革,而注冊制破題無疑是最受矚目的熱點之一。

　　2013年11月30日,證監(jiān)會發(fā)布新股發(fā)行體制改革的意見,這標(biāo)志停擺一年多的IPO再次開閘,而對券商來說,不僅僅意味著久違的承銷保薦費用又能入袋為安,更重要的是,注冊制改革漸行漸近,券商投行面臨的考驗也越來嚴(yán)峻。

　　“前景是光明的,注冊制落實肯定沒問題,但細(xì)節(jié)要斟酌,例如,審核權(quán)放在哪里,交易所審核還是證監(jiān)會審核。”中國法學(xué)會證券法研究會常務(wù)理事劉俊海在接受本報記者采訪時候表示。

　　注冊制降低券商主體作用

　　中國證監(jiān)會主席肖鋼近日參加全國人大安徽代表團全團審議政府工作報告時表示,關(guān)于推進新股發(fā)行注冊制改革的工作,證監(jiān)會2014年的任務(wù)是結(jié)合十八屆 三中全會政府工作報告要求,研究新股發(fā)行注冊制改革的方案,今年以內(nèi)內(nèi)可以完成。但他強調(diào),正式實施要待證券法修改之后,今年肯定不會實施。

　　中投顧問金融行業(yè)研究員邊曉瑜在接受本報記者采訪時表示:“新股發(fā)行注冊制改革是股票市場改革的一記重拳,對整個資本市場產(chǎn)生的巨大影響不容忽視,券商則首當(dāng)其沖。注冊制改革的推進將降低券商的主體作用,其業(yè)務(wù)構(gòu)成、收入來源都需要作出調(diào)整,以往靠證券經(jīng)紀(jì)牟取暴利的時代一去不復(fù)返。同時,這對券商而 言也是巨大的挑戰(zhàn),內(nèi)部調(diào)整、業(yè)務(wù)優(yōu)化過程中蘊藏著巨大的經(jīng)濟效益。”

　　早在2013年11月15日,中共中央下發(fā)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》,決定中明確指出,完善金融市場體系,推進股票發(fā)行注冊制改革,多渠道推動股權(quán)融資。

　　肖鋼表示,新股發(fā)行審核制到注冊制是一個逐漸的過程。

　　注冊制是指證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開,制成法律文件,送交主管機構(gòu)審查,主管機構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。

　　與核準(zhǔn)制相比,注冊制的特征是在該制度下證券發(fā)行審核機構(gòu)只對注冊文件進行形式審查,不進行實質(zhì)判斷。如果公開方式適當(dāng),證券管理機構(gòu)不得以發(fā)行證券價格或其他條件非公平,或發(fā)行者提出的公司前景不盡合理等理由而拒絕注冊。注冊制主張事后控制。

　　在業(yè)界看來,注冊制的核心是只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)或者遺漏,風(fēng)險由投資者自擔(dān)。

　　“注冊制改革需要《證券法》的修改,需要一系列的配套改革措施和市場的逐步適應(yīng)和過渡”,西部證券總裁祝健表示,從保護中小投資者的角度出發(fā),從核準(zhǔn)制到注冊制不可能一步到位,而是一個循序漸進、逐步深化推進的過程。

　　“目前市場上對于注冊制的理解有不少誤區(qū)。”有業(yè)內(nèi)人士對媒體表示,初期對于注冊制的理解并不完善,甚至很多投資者一廂情愿認(rèn)為注冊制將是完全的監(jiān)管審核讓位給市場,其實并非如此。

　　“準(zhǔn)確性、全面性、及時性要進行審核,但是不對這個公司的投資價值和持續(xù)的盈利能力做出判斷,這個就是真正的還權(quán)于市場、還權(quán)于投資者。”肖鋼稱,這就是證監(jiān)會實行注冊制改革最核心的一點。

　　與此同時,有關(guān)部門在堅定不移推行注冊制改革的同時,還會加強對信息披露的監(jiān)管。

　　投行的利好消息

　　中投顧問金融行業(yè)研究員邊曉瑜對本報記者表示:“注冊制改革對于投行而言是利好消息,投行業(yè)務(wù)將會獲得更多關(guān)注,普通企業(yè)與投行之間的聯(lián)系會更多,國 內(nèi)投行的盈利模式也會發(fā)生轉(zhuǎn)變,其會更加專注上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)。以往投行在金融業(yè)的地位總被低估和忽略,注冊的推行將使投行的影響力大大提升。”

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新指出,注冊制度施行后,監(jiān)管層主要精力由IPO審核轉(zhuǎn)移到完善市場監(jiān)管上來,執(zhí)法重心轉(zhuǎn)移到事后監(jiān)督和信息披露 上。注冊制度將降低IPO門檻,有利于新股發(fā)行效率的提高,這一切跟國務(wù)院去行政化、取消審批制的改革思路是相符合的。

　　“一方面發(fā)行改革啟動了存量IPO項目上市,有利于2014年券商投行業(yè)務(wù)收入的大幅增長。另一方面,注冊制提升未來增量IPO項目的發(fā)行速度,投行 項目數(shù)量有望增加。”某上市券商行業(yè)分析師表示,注冊制改革助于綜合實力強的券商發(fā)展,將賦予券商新股定價權(quán)、配售權(quán),新股定價降低,可能會導(dǎo)致單筆承銷 費收入的減少。但考慮到保薦責(zé)任增加、包銷難度提高等承銷費收入的正面促進,預(yù)計單筆承銷費收入下降幅度將有所緩解。對于投行等業(yè)務(wù)綜合實力強的券商來 說,將有望借此而提高機構(gòu)客戶粘性及市場份額。

　　于此同時,資料顯示,目前全球范圍內(nèi)實施完全的發(fā)行注冊制國家主要為美國和日本,而歐洲和中國香港則實行交易所行使審核權(quán)的核準(zhǔn)制。從1999年至 2013年的數(shù)據(jù)來看,美國的股票首次發(fā)行費率和再融資費率均高于歐洲、亞洲和中國。IPO費率上,2008年金融危機前美國的承銷費率高于中國3個百分 點,其后雖然有所下降但仍處于較高水平;再融資費率上,美國的費率維持在3.5%的水平,而中國的費率為1.5%-2%,實施核準(zhǔn)制的歐洲費率同樣低于美 國。

　　有分析人士認(rèn)為,從上述數(shù)據(jù)來看,證實了注冊制下投行憑借更專業(yè)和高效的服務(wù)獲取較高的發(fā)行費用收入,同時說明投行定價、銷售和風(fēng)險管理等專業(yè)能力將成為未來投行發(fā)展的決定因素。此外,注冊制下的再融資業(yè)務(wù)規(guī)模顯著高于核準(zhǔn)制下的再融資規(guī)模。