2012 年一季度紡織服裝整體經(jīng)營形勢：行業(yè)經(jīng)濟效益、投資、出口和內(nèi)銷均維持增長態(tài)勢，但增速相比去年同期明顯放緩，3 月單月行業(yè)景氣略有復蘇。受國內(nèi)外經(jīng)濟減速、前期產(chǎn)品持續(xù)快速提價、天氣和零售終端庫存增加等影響，2012 年一季度全行業(yè)處于消化修整階段。由于定價能力和購銷模式的差異，原料價格的持續(xù)低迷對原料制造和品牌服飾企業(yè)的影響各異，一季度品牌服飾企業(yè)預計整體毛利率會維持同比上升態(tài)勢，但制造出口企業(yè)整體毛利率同比會明顯下降。

　　重點上市公司一季報前瞻：與行業(yè)一季度的整體形勢一致，我們預計大部分品牌服裝公司一季報受益于訂貨制和原料成本的下降，收入保持良好增長，盈利增速普遍超過收入增速。家紡子行業(yè)由于同期基數(shù)、庫存和房產(chǎn)調(diào)控等影響，收入增幅普遍低于服裝，但3 月開始環(huán)比銷售增速和渠道層面存貨消化也在良性推進之中。制造出口企業(yè)方面，受外圍經(jīng)濟不振和原料價格持續(xù)低迷的影響、一季度收入和盈利將會出現(xiàn)明顯的下降。重點公司中預計一季報盈利增長50%以上的公司有探路者和朗姿股份，盈利增長在30%—50%之間的有卡奴迪路、搜于特、報喜鳥、七匹狼、上海家化和瑞貝卡。

　　行業(yè)未來經(jīng)營形勢展望：我們認為一季度無論對于品牌服飾公司還是出口制造公司而言都很可能是全年業(yè)績增長的低點，考慮到終端庫存的消化和前期提價對銷量抑制的影響逐步緩解，同時考慮到去年同期基數(shù)原因，二季度開始行業(yè)盈利預計將逐步改善，下半年增速將好于上半年。參考上一輪經(jīng)濟調(diào)整期對行業(yè)消費的影響，我們預計二季度開始的環(huán)比逐步改善可能是一個漸進式的過程，品牌服飾需要的調(diào)整時間將短于出口制造企業(yè)。

　　投資策略與建議：

　　2012 年全年我們依然維持前期觀點，對行業(yè)整體維持“中性”評級，在兩季訂貨會數(shù)據(jù)已經(jīng)明朗的情況下，繼續(xù)看好業(yè)績增長確定性強的品牌服飾企業(yè)，全年重點推薦服飾類公司，全年具體推薦品種排序如下：七匹狼、羅萊家紡、富安娜、探路者、朗姿股份、九牧王、上海家化和報喜鳥。以目前時點考量，我們預計持有以上重點公司至年底的收益率有望達到20%以上。關(guān)于二季度的行業(yè)投資策略，我們建議首選全年業(yè)績增長相對明朗、同時一季報預期增長良好的白馬股：七匹狼、探路者、富安娜和朗姿股份，同時建議部分配置低PEG、股價彈性空間大的公司搜于特、報喜鳥和美邦服飾。

　　二季度行業(yè)投資層面的風險：外圍經(jīng)濟和國內(nèi)經(jīng)濟波動導致品牌服飾二季度零售終端銷售再次出現(xiàn)反復。