在黑天鵝頻現(xiàn)的2020年，私募股權(quán)投資行業(yè)不斷洗牌，投資人也在反思和探索：如何在逆周期中發(fā)掘價(jià)值？面對(duì)相對(duì)稀缺的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和高估值如何判斷？

“無論是企業(yè)還是投資機(jī)構(gòu)都要以質(zhì)量為準(zhǔn)繩，錨定商業(yè)的本質(zhì)。如果看不清投資價(jià)值本質(zhì)，我們寧缺勿濫?！苯眨琓PG中國區(qū)管理合伙人孫強(qiáng)在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專訪時(shí)說。

TPG成立于1992年，是全球最大的投資公司之一。早在1994年，TPG就成立新橋資本，進(jìn)入亞洲投資市場(chǎng)。在中國市場(chǎng)，TPG曾投資深圳發(fā)展銀行、李寧公司、中金公司、和睦家、摩拜單車等企業(yè)。

見證過數(shù)個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的孫強(qiáng)，則是美元PE在中國拓荒時(shí)期的先驅(qū)。2017年加入TPG后，他在中國的影響力投資領(lǐng)域開啟了新的拓荒，并交出了可圈可點(diǎn)的成績(jī)單。

據(jù)了解，TPG旗下的The Rise Fund（睿思基金）是全球首個(gè)大規(guī)模的純粹做影響力投資的基金。過去三年里，孫強(qiáng)主導(dǎo)睿思基金投資了中和農(nóng)信、度小滿、綠客盟集團(tuán)等項(xiàng)目，并正在普惠教育、普惠醫(yī)療、普惠金融等領(lǐng)域?qū)ふ腋嗟臋C(jī)會(huì)。

“很多人對(duì)影響力投資有認(rèn)知誤區(qū)，認(rèn)為影響力投資的回報(bào)不盡如人意。事實(shí)并非如此，義利并舉是可以實(shí)現(xiàn)的。”他強(qiáng)調(diào)。

在TPG進(jìn)入中國市場(chǎng)的二十多年來，國內(nèi)私募股權(quán)行業(yè)迅速發(fā)展壯大，競(jìng)爭(zhēng)也越來越激烈。對(duì)此，孫強(qiáng)表示，市場(chǎng)投資主體多元化值得歡迎，各類機(jī)構(gòu)能夠八仙過海，各顯神通。展望未來，他認(rèn)為，像TPG這樣的全球機(jī)構(gòu)仍然能夠以自身的國際化視野和專業(yè)化能力，不斷尋求發(fā)展空間，也能夠在像影響力投資這樣的前沿領(lǐng)域進(jìn)行開拓。

行業(yè)分化加劇，以國際化、專業(yè)化尋求發(fā)展空間

《21世紀(jì)》：在募資寒冬、新冠疫情等的影響下，私募股權(quán)行業(yè)分化越來越明顯。頭部機(jī)構(gòu)持續(xù)完成大額募資，很多中小機(jī)構(gòu)會(huì)覺得募資難。您如何看待這種現(xiàn)象，這是行業(yè)生態(tài)的進(jìn)化還是惡化？

孫強(qiáng)：行業(yè)分化、資金越來越往頭部聚集，是很正常的現(xiàn)象，歐美的私募股權(quán)行業(yè)也曾走過這樣的歷程。1995年我剛?cè)胄袝r(shí)，TPG也剛成立不久，管理規(guī)模并不大，但它現(xiàn)在的管理規(guī)模已經(jīng)接近千億美元。國際上的其他一些PE公司也經(jīng)歷了規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)品線多元化的歷程。

反觀國內(nèi)市場(chǎng)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前股權(quán)投資行業(yè)中大概有1.5萬家VC和PE投資機(jī)構(gòu)，活躍的僅有4000多家。品牌效應(yīng)不強(qiáng)的機(jī)構(gòu)融資相對(duì)困難，頭部機(jī)構(gòu)管理規(guī)模則越做越大。

我認(rèn)為，最后還是會(huì)形成比較穩(wěn)定的局面，大中小規(guī)模的機(jī)構(gòu)都能共存，找到自己的市場(chǎng)。頭部機(jī)構(gòu)越做越大后，會(huì)形成聚集效應(yīng)，并在VC、PE、并購?fù)顿Y等環(huán)節(jié)進(jìn)行全面布局。投資機(jī)構(gòu)最終都還是要憑業(yè)績(jī)說話，規(guī)模不大的機(jī)構(gòu)，如果業(yè)績(jī)足夠好，也能成為行業(yè)化、專業(yè)化的精品機(jī)構(gòu)。

《21世紀(jì)》：一些頭部機(jī)構(gòu)完成大額募資后，以高估值去爭(zhēng)奪頭部項(xiàng)目的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。對(duì)TPG這樣的大型國際投資機(jī)構(gòu)來說，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和發(fā)展空間在哪里？

孫強(qiáng)：我覺得投資最終還是要回歸到價(jià)值基本面。這是投資的精髓，長(zhǎng)期來看并不會(huì)改變。在此基礎(chǔ)上，各類投資機(jī)構(gòu)都可以打造自己的競(jìng)爭(zhēng)力。

“國際化”是全球投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，這也是我們的DNA。尤其當(dāng)有些企業(yè)希望成為國際化公司時(shí)，我們這樣的投資機(jī)構(gòu)能夠進(jìn)行品牌背書，并撬動(dòng)國際經(jīng)驗(yàn)和資源，提供支持。同時(shí)，團(tuán)隊(duì)的專業(yè)化也很重要。比如在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，很多公司可能未來幾年都沒有銷售收入，但如果最終做出來了產(chǎn)品，公司就會(huì)井噴式發(fā)展；做不出來，就會(huì)竹籃打水一場(chǎng)空。這種情況下，機(jī)構(gòu)要憑借自己的專業(yè)能力做出判斷，不能盲目投資。我們有全球的專業(yè)數(shù)據(jù)做參考，能跟創(chuàng)始人進(jìn)行專業(yè)的溝通，這都給了我們勝出的機(jī)會(huì)。

平衡基金規(guī)模和質(zhì)量，考驗(yàn)管理人的能力

《21世紀(jì)》：在國內(nèi)市場(chǎng)，很多基金越做越大。但過往數(shù)據(jù)顯示，基金規(guī)模越大，回報(bào)并不一定理想，你認(rèn)為該如何處理規(guī)模和效益問題？

孫強(qiáng)：規(guī)模和效益能夠兼得肯定是好事，但要做到這點(diǎn)確實(shí)不易。規(guī)模擴(kuò)大后，往往容易超出自己原先的能力范圍，這對(duì)基金管理者提出了更高的要求。

當(dāng)基金大到一定程度后，必須改變經(jīng)營模式?，F(xiàn)在有機(jī)構(gòu)的做法是，在上邊設(shè)有統(tǒng)一的平臺(tái)公司去融資，在下邊細(xì)分到每只基金，保留自己的風(fēng)格和決策權(quán)。

《21世紀(jì)》：我們觀察到，很多外資PE進(jìn)入中國很早，投資業(yè)務(wù)開展卻始終不溫不火，規(guī)模擴(kuò)張也沒那么快，原因是什么？

孫強(qiáng)：每家機(jī)構(gòu)都要找到自己的發(fā)展空間和節(jié)奏，質(zhì)量和效率是發(fā)展的本源。就像蓋房子一樣，要先把地基打牢，然后再往上蓋。一些公司的規(guī)模迅速達(dá)到幾百億甚至千億級(jí)的規(guī)模，但倒下來也非?？?。這是個(gè)提醒，萬丈高樓平地起，夯實(shí)基礎(chǔ)是重中之重。

《21世紀(jì)》：當(dāng)前地緣政治格局下，對(duì)TPG投資中國市場(chǎng)是否產(chǎn)生一些影響？

孫強(qiáng)：不管外界環(huán)境怎么變化，我們會(huì)堅(jiān)守自己的節(jié)奏，找到經(jīng)營模式好的企業(yè)，以適當(dāng)?shù)墓乐低顿Y進(jìn)去。中國有全球近五分之一的人口，并且貢獻(xiàn)全球GDP的主要增長(zhǎng)。對(duì)全球資產(chǎn)配置的投資者來說，不可能不投資中國，就如同布局投資美國，不可能不投加州。

《21世紀(jì)》：從O2O、共享經(jīng)濟(jì)到現(xiàn)在的芯片半導(dǎo)體，行業(yè)熱點(diǎn)很多，不斷在變換。其中的坑也很多，比如瑞幸、蛋殼接連爆雷，還有曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的P2P企業(yè)現(xiàn)在也逐漸落幕。在這個(gè)過程中，TPG做投資時(shí)有哪些堅(jiān)守？

孫強(qiáng)：我認(rèn)為還是要看到投資的本質(zhì)，找到真正有核心競(jìng)爭(zhēng)力的好企業(yè)。評(píng)判一家企業(yè)，首先要看它面臨的市場(chǎng)是不是足夠大；同時(shí)，要考量它的經(jīng)營模式。我們非常強(qiáng)調(diào)UE（Unit Economic model，即單位經(jīng)濟(jì)模型）。企業(yè)的單位經(jīng)濟(jì)模型一定要健康，否則擴(kuò)張?jiān)酱筇潛p越大。

公司團(tuán)隊(duì)由很多人組成，產(chǎn)品和市場(chǎng)也由很多小單元構(gòu)成。投資者需要花費(fèi)不少時(shí)間，才能逐一看清楚這些小單元。中國的古話“欲速則不達(dá)”，在投資方面很適用。在尚未看清投資本質(zhì)的情況下，很容易忙中出錯(cuò)，所以我們要有取舍、不盲動(dòng)。投資人每年都會(huì)錯(cuò)過一些不錯(cuò)的項(xiàng)目，但也會(huì)抓住一些好的項(xiàng)目，關(guān)鍵是要守住投資的本質(zhì)。

影響力投資能夠?qū)崿F(xiàn)義利并舉

《21世紀(jì)》：你在2017年加入TPG時(shí)，有個(gè)重要的原因就是TPG旗下?lián)碛蠺he Rise Fund（睿思基金），這是全球首個(gè)大規(guī)模的純粹做影響力投資的基金。你認(rèn)為在影響力投資中，如何做到社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益的平衡？

孫強(qiáng)：影響力投資的歷史不算特別長(zhǎng)，在歐美剛剛成為主流，在中國的熱度剛開始。很多人對(duì)影響力投資有認(rèn)知誤區(qū)，覺得影響力投資的回報(bào)往往不盡如人意。事實(shí)并非如此，義利并舉是可以實(shí)現(xiàn)的。

我們最近剛投資了總部位于香港的Green Monday（綠客盟集團(tuán)）。這是一家植物性食品公司，致力于研發(fā)銷售創(chuàng)新的植物蛋白膳食產(chǎn)品，應(yīng)對(duì)氣候變化，提倡低碳生活。這既促進(jìn)健康又保護(hù)了環(huán)境，帶來很好的社會(huì)效益。同時(shí)，綠客盟也有不錯(cuò)的經(jīng)濟(jì)效益。

我們做影響力投資決策時(shí)，會(huì)考量項(xiàng)目的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益。我們堅(jiān)信，這兩者同等重要。

《21世紀(jì)》：在你心目中，對(duì)GP股東、被投企業(yè)、LP怎樣排序？

孫強(qiáng)：我覺得要兼顧，三者間永遠(yuǎn)是個(gè)平衡的過程。比如一家公司上一輪融資估值是5億美元，三個(gè)月后估值10億美元，到底該不該投資？這涉及LP、GP股東和企業(yè)自身的利益，要三方都滿意才好，但要做好平衡確實(shí)不易。

最終，多少還是要以成敗論英雄。如果再下一輪融資企業(yè)估值繼續(xù)大幅提升，則皆大歡喜。如果估值倒掛了，LP、GP股東和企業(yè)都會(huì)不滿意。企業(yè)發(fā)展得好，LP才能賺到錢，我們也能夠有好的收益，大家是相互平衡、相互合作的關(guān)系。