30年前，以滬、深兩地證券交易所成立為標志，中國資本市場邁開了青澀的步伐，也標志著中國改革開放進程翻開了劃時代意義的新篇章。30年在創(chuàng)新和糾偏的交織下一路坎坷，但始終堅持市場化、法制化的發(fā)展方向，這也仍是今天資本市場乃至整個金融市場發(fā)展的主基調(diào)。

最近幾年來，“資管新規(guī)”出臺，金融市場對外開放加速，科創(chuàng)板、注冊制等重大制度問世，整個資本市場和金融市場在市場化、法制化和國際化的進程得以加速。中國A股在2017年第四次闖關(guān)MSCI成功，并在2019年進一步擴容，納入權(quán)重達到20%，也是這一進程中的一個重要標志。

中國資本市場和金融市場這些重大舉措之下，外資機構(gòu)對中國市場的態(tài)度有何改變？中國資本市場距世界成熟市場的發(fā)展還有哪些差異？下一步加強市場建設與國際市場接軌又有何建議？

帶著這些問題，21世紀經(jīng)濟報道記者近日專訪了MSCI大中華區(qū)營運決策委員會主席吳佳青，她從國際大型中介機構(gòu)和海外投資者的立場，對這些問題進行了深度分享。

資管新規(guī)對外資機構(gòu)來說非常重要

《21世紀》：總體上，中國資本市場發(fā)展這么多年，你認為比較重要的關(guān)鍵節(jié)點有哪些？

吳佳青：我覺得有幾個里程碑式的事件，很大程度上促進了開放。第一，QFII機制的推出解決了外資進入中國市場的具體問題，為外資資金進入中國市場帶來了突破。

第二個是互聯(lián)互通，互聯(lián)互通這幾年發(fā)展很快，其中一個重要原因是MSCI將A股納入旗艦指數(shù)，我們是一個全球性的指數(shù)公司，A股納入之后會自動進入外資的配置中去。

還有一個很重要的政策是，去年監(jiān)管放開了外資對資管機構(gòu)的持股比例限制，允許百分之百持股，這很重要，多年來很多外資都是通過合資的形式進入中國市場，其發(fā)展速度受到一定限制。

另外，兩年前出臺的資管新規(guī)正在慢慢落實，這個對外資機構(gòu)來說非常重要，大家看到資管正在從原來保本的、剛兌的模式轉(zhuǎn)變到市場化的方向上來，雖然是兩年前出臺的政策，但當時對于具體會怎么落實都在觀察，這兩年我們看到確實在執(zhí)行新規(guī)，這對外資來說是很振奮的。

《21世紀》：資管新規(guī)的出臺確實對整個市場來說都是一個重大的調(diào)整，海外對于新規(guī)后這幾年中國市場的發(fā)展是比較樂觀的嗎？

吳佳青：是的。當時也都知道這是個巨大的變化，但是考慮到中國的社會穩(wěn)定和開放永遠都是在平衡的，畢竟表外規(guī)模那么大，所以在慢慢觀察。這兩年下來，從理財子公司的落地，到合資理財子公司的建立，包括現(xiàn)在對資本市場的投資，當然目前階段可能很多都是通過委外合作的方式，將來一定也會建立內(nèi)部團隊自己去投資，這是一個過程。

最近這兩年的發(fā)展過程里，海外機構(gòu)們確實是感受到了政府的決心和速度，當然這也跟資本市場的環(huán)境有一定關(guān)系。

《21世紀》：你講了很多中國市場的積極方面，那現(xiàn)在看來，你認為中國市場的發(fā)展與成熟市場的差距主要還有哪些？

吳佳青：首先，中國現(xiàn)在的經(jīng)濟規(guī)模和A股的總市值都是全球第二，但是中國市場的證券化程度還遠遠不夠，A股市值占GDP總量大概60%左右，成熟市場中美國股市占GDP總量約166%，這個差異可想而知。

第二，A股市場的參與者還是散戶為主，海外市場是以機構(gòu)為主，散戶和機構(gòu)的關(guān)注點是不一樣的，機構(gòu)關(guān)注長期回報，散戶關(guān)注短期回報，追求熱點，機構(gòu)投資者的參與程度是衡量市場成熟與否的重要標準。

這也是為什么說我們把A股納入MSCI旗艦指數(shù)非常重要，MSCI為全球7800多家機構(gòu)提供投資決策支持工具和服務，覆蓋養(yǎng)老金、銀行、保險、券商、資管公司等，他們對新興市場是有興趣的，但是了解程度有限。2019年，MSCI將中國A股的納入因子提升至20%，對于進一步擴容的條件，我們也持公開透明的態(tài)度，有四點問題亟需解決：提升外資機構(gòu)對于風險對沖、衍生工具的可獲得性，滿足風控需求；使中國A股較短的股票資金交易結(jié)算周期（T+1／T+0）與國際接軌（T+0／T+2）；在滬深股通中逐步向使用綜合交易賬戶機制過渡；化解互聯(lián)互通機制下滬股通、深股通的假期風險問題。

關(guān)于中國市場與成熟市場的差異，我們還看到的很重要的一點就是產(chǎn)品的豐富度，以及，比如現(xiàn)在雖然A股已經(jīng)納入MSCI，但是外資對配置A股公司還有比較嚴格的比例限制，單一股票的外資持有股份總額不能超過30%。

《21世紀》：產(chǎn)品豐富度上的問題具體表現(xiàn)在哪里？

吳佳青：MSCI進入中國市場幾十年來，成功為數(shù)百家中國本土機構(gòu)打造一攬子、一站式的投資決策支持工具和服務的生態(tài)圈。除了指數(shù)業(yè)務，我們的Barra和RiskMetrics等資產(chǎn)配置和風險管理工具，ESG評級以及私募/房地產(chǎn)解決方案也廣受投資者歡迎。

其中以ESG為例，現(xiàn)在很多海外投資者都在做ESG和氣候變化的產(chǎn)品，ESG和氣候變化投資主流化已成為國際趨勢，這不僅是責任和情懷的問題，而是確確實實產(chǎn)生了實際回報，我們也提供了很多工具。作為全球范圍內(nèi)積極推動ESG投資的領(lǐng)軍企業(yè)，我們現(xiàn)在也跟中國的監(jiān)管部門和交易所做一些ESG的投資者教育工作。

大型的資產(chǎn)所有者自2014年以來，約有2700億美元跟蹤或?qū)伺渲糜贛SCI ESG股票和固定收益指數(shù)進行投資。追蹤MSCI ESG指數(shù)的ETF基金數(shù)量和規(guī)模也在迅速增長，截至2020年9月，追蹤MSCI ESG指數(shù)的ETF資金規(guī)模同比去年增加了186%，達700多億美元，所以ESG的發(fā)展趨勢很明顯。

政策落地速度很重要

《21世紀》：這幾年中國金融市場政策很多，變化也很大，現(xiàn)在看來，外資機構(gòu)比較關(guān)注或者顧慮的點主要是什么？

吳佳青：目前來說，整個中國市場的外資比例相對較小，特別是相對于經(jīng)濟體量來說，周邊的中國臺灣、韓國市場的開放比例都已經(jīng)非常高了。現(xiàn)在市場放開是第一步，政策有了，大家也會考慮到市場是否有配套的基礎(chǔ)設施。

大家關(guān)心的問題有很多，前面提到的進一步開放的四個條件比較重要，我們也在跟機構(gòu)一起與監(jiān)管溝通，各方的態(tài)度都很積極。

第二個問題是海外投資者對中國市場的信心。現(xiàn)在信心是有的，不管是對中國的經(jīng)濟還是政策，很多過去的痛點都在政策層面得到解決，配套環(huán)境也越來越好，但在落地速度上還有改善的空間。比如外資100%持股資管機構(gòu)的政策下，這些公司的獲批速度、產(chǎn)品的落地速度、待遇跟本地機構(gòu)是否相同，有一個詳細、明確的落地政策時間表對外資來說非常重要，他們希望規(guī)則越細致越好。

中國資本市場的開放速度在過去兩年有很大突破，但同時也要跟全球去對標，資本是很現(xiàn)實的，會隨市場變化而迅速流轉(zhuǎn)。

《21世紀》：對于進一步加強中國資本市場的市場化、國際化建設，你們有什么建議？

吳佳青：我認為對標國際標準對于中國市場的健康發(fā)展至關(guān)重要，現(xiàn)在國內(nèi)已經(jīng)有很多有識之士意識到這一點，從實際出發(fā)講求風險和回報。

實現(xiàn)國際標準需要很多中介機構(gòu)的參與，包括信評、律師、審計等，國際標準相對比較成熟，對標國際標準一方面可以提升自己，另一方面能提高自己在國際上的信譽度。

資本市場的第三方服務方面還要加大力度。中國市場在這方面現(xiàn)在最大的問題是數(shù)據(jù)，因為數(shù)據(jù)比較散且透明度不足。如果要對標國際標準，數(shù)據(jù)非常重要，尤其是數(shù)據(jù)來源的可靠性等因素，目前我們很多數(shù)據(jù)來源是在本地，本地的方法論又不一定能得到國際認可，所以統(tǒng)一標準的關(guān)鍵就是數(shù)據(jù)和方法論。我也非常高興地看到，國內(nèi)市場現(xiàn)在的評級機構(gòu)也在對外開放。這需要一個過程，但方向是對的。

我們也一直跟海外機構(gòu)一起，在跟監(jiān)管溝通，一起推動一些好的想法建議。形式流程上，機構(gòu)先出方案，提交給監(jiān)管去批準，我認為也可以換個思路，比如說監(jiān)管根據(jù)需要提出具體需求，讓機構(gòu)按照需求去制定自己的方案，這樣速度可能更快，這些機構(gòu)很多也都是在全球有上百年經(jīng)驗的上市公司，具備基本的風控治理機制。

《21世紀》：現(xiàn)在溝通的機制和渠道是暢通的嗎？

吳佳青：我覺得挺暢通的。我覺得監(jiān)管非常開放，決心很明確，也特別積極，這個確實大家都能感受到。