最近有兩個事很有意思。

　　美國財長蓋特納2月23日說，中國不愿加快人民幣經(jīng)濟利益的。

　　無獨有偶，美聯(lián)儲主席伯南克在中國央行第三次加息之后也曾經(jīng)有類似的表示，他說中國以加息方式對抗通脹是“令人驚訝”，并敦促人民幣升值。原話是這樣的：“現(xiàn)在發(fā)生的事情，在某種程度上有些令人驚訝，就是他們有通脹問題，而中國解決這個問題不是讓貨幣升值，從而減少出口的需求。相反他們讓匯率保持不變，而是嘗試通過加息來減少內(nèi)部需求”。

　　根據(jù)匯率理論中的“巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)”，一國經(jīng)濟高速增長，勞動生產(chǎn)率提高很快，該國貨幣的價值(實際匯率)就會提升，這反映了這個國家的競爭力變化。

　　如果這種貨幣內(nèi)在價值的提升未能及時從名義匯率升值中表現(xiàn)出來，那么就會引起國內(nèi)物價上漲。簡單概括一個等式：實際匯率變化=名義匯率變化+通貨膨脹的變化。

　　中國的情況似乎正在反應(yīng)這一變化。所以我們很容易接受這樣的結(jié)論，今天的通貨膨脹是因為人民幣名義匯率升值沒有到位。這也是以上蓋特納和伯南克發(fā)表這一看法的邏輯所在。我知道國內(nèi)很多學者也堅定地這樣認識的。

　　我們暫且先放下“巴薩”效應(yīng)在中國的表現(xiàn)不談。

　　單就以上“巴薩”等式本身而言，抑制通脹的政策上就有兩個方向的選擇。

　　等式的右邊對應(yīng)的政策是升值，伯南克和蓋特納看到的中國通脹問題的解決之道在于此。

　　而等式的左邊對應(yīng)的政策其實就是壓內(nèi)需，換句話講，是去掉實際匯率升值的“勢”，經(jīng)濟減速意味著信用總規(guī)模需要嚴格地緊縮，長期利率要上抬以抑制地方政府的投資沖動和財政需求，經(jīng)濟要忍受結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期。上世紀九十年代朱镕基總理選擇的是后者。匯率盯住美元錨，然后是大幅加息。曾經(jīng)高達20%的通貨膨脹最后實現(xiàn)了“軟著陸”。

　　在我看來，教科書要讀通。選擇升值的同義語是“巴薩”的蹺蹺板效應(yīng)，以升值替代通脹。

　　但“巴薩”的蹺蹺板效應(yīng)會在中國如期而至嗎?這取決于當名義匯率升值以后，該經(jīng)濟體的既有結(jié)構(gòu)是否足以支持貿(mào)易部門的資源如愿地向非貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移，從而迅速地放大后者的供給能力。

　　而當下的結(jié)構(gòu)性難題困擾著中國。金融、主體運輸(從公路網(wǎng)到鐵路運輸，從航空到遠洋運輸?shù)?、電信、電力、傳媒等等，受到“壟斷”力量的控制，私人資本無法涉足或集聚。實際情況可能還遠不于此，當下國有部門依托著“反危機”政策所凝聚的“要素資源和資本的空前優(yōu)勢”，在第二產(chǎn)業(yè)中私人資本也受到擠壓。

　　盡管有中央政府“非公新36條”的推出，但是體制革新終究是個長變量，恐怕經(jīng)濟轉(zhuǎn)型尚未現(xiàn)端倪，通脹已成大患?？梢韵胍?，從實體中不斷擠出來的資金，或可能進一步做大虛擬，資產(chǎn)泡沫膨脹而加深物價通脹壓力。

　　如果這樣，那升值的目的又在哪里呢?？梢?，我們不能不求甚解地理解“巴薩”。

　　在我所認識的巴薩”的經(jīng)濟邏輯中事實上隱含了相應(yīng)的條件-貨幣的自由兌換和自由貿(mào)易。

　　顯然，這對于解釋中國經(jīng)濟是有問題的，或者說值得重新認識。在資本項管制、貨幣不可自由兌換和貿(mào)易壁壘存在的條件下，出現(xiàn)的“對內(nèi)貶值與對外升值”的現(xiàn)象是否能套用“巴薩”定律，簡單解釋為名義匯率升值不夠。

　　可以設(shè)想的一個場景。中國當下若立即放開資本項管制，會出現(xiàn)何樣的情形。我去年底去香港，買了一個麥當勞漢堡套餐花了22個港幣，同樣的套餐在大陸要買25.5元人民幣，人民幣的實際購買力已經(jīng)折了20%以上?；虬葙n于人民幣的非自由兌換和資本項管制，才托著今天這個名義價格。如果現(xiàn)在宣布放開國內(nèi)居民和企業(yè)的人民幣換成外幣去海外消費和投資的限制，將現(xiàn)如何光景呢?誰會去花倫敦金融城周邊高級公寓的價格去買下北京四環(huán)的普通商品住宅呢?大家都會做出理性選擇。某種程度上講，人民幣被高估的同義詞是人民幣自由兌換 。

　　從出口看，中國有明顯的補貼，這些補貼往往比匯率的升幅要大很多。目前中國的出口平均退稅率為13.5%。而在地方政府轄區(qū)競爭的體制下，稅收和土地等其他優(yōu)惠政策隱形的補貼可能更大。

　　從進口來看，關(guān)稅很高，特別是高端消費品，如汽車、名牌商品。

　　中國的順差在一定程度并不反映貨幣的真實價值。2008年中國國貨復(fù)進口高達857.4億美元，使中國成為自己的第七大進口國，由于出口退稅、加工貿(mào)易、關(guān)稅倒掛、鼓勵出口等政策造成國貨復(fù)進口大量增加，既虛增出口，也虛增了進口，造成物流等社會資源的浪費。如果這些補貼能大幅縮減、關(guān)稅能大幅下降，人民幣還會有這么大的升值預(yù)期嗎?

　　我質(zhì)疑人民幣1：7以下是否還存在明顯的低估。

　　過去8年，中國的貨幣量從2002年底的18.5萬億漲到了2010年72萬億，漲了3倍，中國的高速工業(yè)化驅(qū)動著名義經(jīng)濟總量漲了2倍，土地和房產(chǎn)等像海綿一樣吸食著溢出的貨幣量。

　　這期間美國的貨幣量才增加了多少?

　　美國的M2增長了53%，而美國的最廣義貨幣M3從9萬億漲到當下的13萬億，增長了45%。同期美國的名義經(jīng)濟總量漲了36%，而自金融海嘯以來美國國內(nèi)資產(chǎn)縮水了40%以上，幾乎退回到2000年的水平。

　　在這期間，人民幣對美元名義匯率升值了23%。

　　可以理解的邏輯是：中國的資本化和資產(chǎn)價格重估吸掉多余貨幣，所以顯得美元超發(fā)勝過了人民幣，人民幣顯示了堅挺而升值。{page_break}

　　今天眾多房產(chǎn)持有者的信念是未來資產(chǎn)能升值，能有價格的價差。這是投資客可以忽略住房的使用價值而持有的樸素動機。

　　一旦這種預(yù)期開始消失呢?信念動搖的結(jié)果是這個錢是要從高估的土地和房地產(chǎn)中流出來的。

　　一旦海綿已經(jīng)趨于飽和不再吸水，甚至往外一瀉而出(資產(chǎn)價格的下行)，多年以來人民幣發(fā)得比美元多就將“原形畢露”，屆時人民幣貶值將不可避免。

　　所以，從這個意義上講，人民幣資產(chǎn)與匯率同向。

　　總之，近年來我一直在強調(diào)，人民幣匯率改革一定要與國內(nèi)經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整統(tǒng)籌結(jié)合。孰先孰后，孰快孰慢?2005年匯改以來的兩者脫節(jié)的單兵突進，結(jié)構(gòu)性改革嚴重缺位而直接啟動了名義匯率升值閥門，漸進升值道路的宣示事實上等于是“快快向中國搬錢”的邀請函和動員令?果不其然，貿(mào)易順差、外資直投、以及應(yīng)邀來華分享人民幣漸進增值好處的熱錢，三股潮流合并，使得中國的貨幣流動性滔滔不絕。當一個個圍堵流動性的貨幣政策工具被用至極限之時，回過頭來發(fā)現(xiàn)所有的問題依舊，甚至愈演愈烈。

　　解決之道一定要超越人民幣匯率形成機制本身，人民幣匯率問題只不過是投資和消費內(nèi)部失衡的一個必然結(jié)果，而不是原因。因為國際收支失衡本質(zhì)上是一個內(nèi)在的宏觀經(jīng)濟的總量問題，取決于國民儲蓄率和投資率，因為它們決定了資本的國際流動。而儲蓄與投資的長期失衡，顯然最終是由一個經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長模式?jīng)Q定的。