有業(yè)內(nèi)人士將生豬期貨上市首日表現(xiàn)形容為“開門黑”？然而，全國(guó)存欄量恢復(fù)往年90%水平，以及養(yǎng)殖企業(yè)超過(guò)58%的超高毛利率下，豬價(jià)難道不該下跌？

1月8日，醞釀數(shù)年的生豬期貨于大商所正式上市。當(dāng)天，上市的三個(gè)合約全部下跌，截至收盤，主力2109合約下跌12.61%，遠(yuǎn)月2111合約跌停，2201合約下跌15.83%，逼近16%的當(dāng)天跌停價(jià)位。

出現(xiàn)上述走勢(shì)的主要原因，在于生豬期貨“較高”的掛牌基準(zhǔn)價(jià)，以及市場(chǎng)各方對(duì)下半年豬價(jià)回落的強(qiáng)烈預(yù)期。

相比之下，作為服務(wù)數(shù)萬(wàn)億元產(chǎn)業(yè)規(guī)模的生豬期貨，其上市前期的平穩(wěn)運(yùn)行更為重要，這是未來(lái)生豬期貨能夠成長(zhǎng)、成熟的前提。而從價(jià)格有效性、成交和持倉(cāng)數(shù)據(jù)等維度來(lái)看，其首日表現(xiàn)尚算穩(wěn)定。

下一步，生豬期貨將如何快速提升市場(chǎng)容量以滿足養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)沖需求，值得關(guān)注。

上市首日23億資金進(jìn)場(chǎng)

截至2020年11月8日收盤，生豬期貨三個(gè)合約總持倉(cāng)18067手，持倉(cāng)資金約為22.93億元。

相較于熱門成熟品種而言，雖然成交規(guī)模并不算高，但是要知道這只是上市首日，同時(shí)生豬期貨本身合約設(shè)計(jì)還采用了“大合約”的思路。

以主力2109合約為例，1月8日結(jié)算價(jià)為28290元/噸，按照投機(jī)交易15%的保證金標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，每手生豬期貨持倉(cāng)保證金需要6.79萬(wàn)元。

其投資門檻，不僅明顯高于其他農(nóng)產(chǎn)品期貨，更是幾乎達(dá)到了部分價(jià)值更高的有色金屬期貨的保證金水平，這本身不利于交易型資金的大舉介入。

如此看來(lái)，上市當(dāng)日不到2萬(wàn)手的持倉(cāng)屬于正常水平。未來(lái)，伴隨著該品種的成熟，其持倉(cāng)規(guī)模必然會(huì)進(jìn)一步提升。

分合約來(lái)看，首日成交亦多集中于主力2109合約。全天，該合約合計(jì)成交91056手，2111合約、2201合約合計(jì)成交不過(guò)3000手出頭。

這說(shuō)明，即便生豬期貨持倉(cāng)成本，及日內(nèi)交易成本屬于較高水平，但是市場(chǎng)各方的關(guān)注度、參與度和活躍度是毋庸擔(dān)心的。

生豬2109合約的“成交持倉(cāng)比”指標(biāo)達(dá)到6.08倍，則屬于期貨市場(chǎng)新品種上市初期的常見現(xiàn)象，待品種成熟運(yùn)行后會(huì)逐步降低。

需要指出的是，相比于已上市的商品期貨合約，生豬期貨在合約設(shè)計(jì)、交易和交割規(guī)則的制訂層面，更為傾向于產(chǎn)業(yè)投資者，如套保、投機(jī)客戶執(zhí)行兩套保證金、手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)便足以說(shuō)明。

“為確保生豬期貨市場(chǎng)安全穩(wěn)健運(yùn)行、促進(jìn)市場(chǎng)逐步發(fā)揮功能有效服務(wù)產(chǎn)業(yè)，大商所從嚴(yán)設(shè)計(jì)包括漲跌停板、保證金、限倉(cāng)、交易限額等參數(shù)，根據(jù)制度制訂了單邊提高保證金水平等價(jià)格出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)時(shí)的預(yù)案，以有效防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。”大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人也指出。

來(lái)自新湖期貨的消息顯示，上市當(dāng)日，該公司全資風(fēng)險(xiǎn)管理子公司上海新湖瑞豐金融服務(wù)公司也參與了主力2109合約的集合競(jìng)價(jià)，最終以開盤價(jià)順利成交，此舉為該公司聯(lián)合多家保險(xiǎn)公司合作開展的四個(gè)生豬“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目場(chǎng)外對(duì)沖交易。

綜合來(lái)看，上市首日各項(xiàng)核心數(shù)據(jù)多在正常范圍內(nèi)波動(dòng)，后續(xù)在價(jià)格有效性獲得產(chǎn)業(yè)認(rèn)可后，其持倉(cāng)規(guī)模將進(jìn)一步走高。

價(jià)格有效性獲驗(yàn)證

上市首日上漲被稱為“開門紅”，但是生豬期貨首日只有下跌，而且是大跌，才足以說(shuō)明期貨價(jià)格的有效性。

1月6日，國(guó)內(nèi)各省市110公斤標(biāo)準(zhǔn)出欄體重生豬價(jià)格普遍在34.8元/公斤至38.4元/公斤之間，中間值在36.6元/公斤附近。卓創(chuàng)資訊跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，2021年1月7日，河南省各地生豬價(jià)格在36元/公斤左右。

這只代表現(xiàn)階段的生豬現(xiàn)貨價(jià)格，而1月8日上市距交割最近的合約，則代表今年9月交割的生豬期貨價(jià)格。

加上當(dāng)前國(guó)內(nèi)生豬存欄量穩(wěn)步回升，下半年豬價(jià)回落的強(qiáng)烈預(yù)期，交易所在設(shè)置上市基準(zhǔn)價(jià)時(shí)進(jìn)行了貼水處理，并呈現(xiàn)出“時(shí)間越遠(yuǎn)、價(jià)格越低”的特征。

其中，生豬期貨2109合約30680元/噸、2111合約29680元/噸，2201合約28680元/噸，相當(dāng)于9月份交割的合約較現(xiàn)貨價(jià)格貼水5320元/噸。

即便如此，超過(guò)30元/公斤的價(jià)格仍然被業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為是較高水平。

“豬價(jià)緩跌概率較大，預(yù)估2021年9月，河南地區(qū)豬價(jià)為25元/公斤左右。大商所公布的2109合約基準(zhǔn)價(jià)30680元/噸，由于基準(zhǔn)價(jià)格高于市場(chǎng)普遍預(yù)期，生豬期貨上市首日或?qū)⒊霈F(xiàn)下跌?！惫獯笃谪涋r(nóng)產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)指出。

其他期貨研究機(jī)構(gòu)亦多持有類似觀點(diǎn)，并多給出了“逢高做空”的首日交易策略。不同點(diǎn)，只是選擇做空主力2109合約，還是更為安全的2111合約和2201合約的差別。

從大商所1月8日盤后公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)也可以看出，主力席位呈現(xiàn)出非常一致的做空隊(duì)形。當(dāng)日，排名前20名席位中，空單數(shù)量達(dá)10727手，多單數(shù)量則為6475手，空頭持單十分集中。

其中，又以中糧、華泰兩家席位最為突出，當(dāng)日新增空單持倉(cāng)分別達(dá)2607手和1467手。

雖然從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，市場(chǎng)形成一致性預(yù)期時(shí)往往會(huì)出現(xiàn)意外走勢(shì)，但是生豬存欄量逐步恢復(fù)已是不爭(zhēng)事實(shí)，供需關(guān)系演變及期貨交割環(huán)節(jié)的存在，必將把期貨價(jià)格最終拉回與現(xiàn)貨價(jià)格保持一致。

這對(duì)于各家養(yǎng)殖企業(yè)而言，顯然不是好消息，唯有通過(guò)期貨市場(chǎng)提前鎖定銷售利潤(rùn)。而擺在眼前，也迫切需要解決的“技術(shù)性”問(wèn)題是，生豬期貨需要更大的市場(chǎng)容量。

按照1月8日1.8萬(wàn)手的持倉(cāng)計(jì)算，相當(dāng)于生豬期貨總持倉(cāng)還不足30萬(wàn)頭。要知道，牧原股份2020年月均生豬銷量高達(dá)150萬(wàn)頭。

所以，下一步，在保證生豬期貨平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上，提升市場(chǎng)規(guī)模方能解養(yǎng)豬企業(yè)燃眉之急，而這可能會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期而緩慢的過(guò)程。