90后女孩小劉，在歷經(jīng)804天的矯正之后，終于卸下了陶瓷托槽矯正器，完成了在杭州口腔醫(yī)院城西分院的牙齒矯正，“前后費用一共2.5萬元-3萬元左右，其中包括牙套費、治療費、拔牙費用、各種材料等等”。

杭州口腔醫(yī)院城西分院是A股連鎖口腔醫(yī)院龍頭通策醫(yī)療（600763.SH）旗下醫(yī)院。

小劉的經(jīng)歷折射的，是小小牙齒背后的一門大生意。

在2007年借殼上市以來，10多年間，通策醫(yī)療從新建3家口腔醫(yī)院、收購4家口腔醫(yī)院起步，逐漸發(fā)展為擁有50余家已營業(yè)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的大型口腔醫(yī)療集團(tuán)。

14年之間，公司總市值，也從2007年9月的23億元上漲至2021年9月的757億元，總市值增長了32倍。

以“區(qū)域總院+分院”模式復(fù)制擴(kuò)張的過程中，通策醫(yī)療還提出了未來3-5年在浙江省內(nèi)建設(shè)100家醫(yī)院的“蒲公英計劃”，不乏有人質(zhì)疑，通策醫(yī)療2021年上半年的13.18億元營收，3.51億元凈利潤，究竟能不能支撐其800億元市值？

對此，9月16日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者以投資者身份致電通策醫(yī)療證券事務(wù)部進(jìn)一步了解“蒲公英計劃”進(jìn)展，對方稱，“（新建醫(yī)院）有當(dāng)月實現(xiàn)盈利的，也有半年實現(xiàn)盈利的，總體來看，公司的品牌和市場知名度比較穩(wěn)定，對新建醫(yī)院的運營和管理流程也比較熟悉，新建醫(yī)院的培育周期還是比前兩年要快一些?！?/p>

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解到，近兩年，通策醫(yī)療的核心院區(qū)之一——杭州口腔醫(yī)院平海院區(qū)原副院長顧亞軍已經(jīng)離職，此外，2020年上半年，杭州口腔醫(yī)院慶春院區(qū)原院長也已離職，創(chuàng)辦了自己的口腔診所。

規(guī)模擴(kuò)張壓力，疊加人才流失的隱憂，被譽為“牙茅”的通策醫(yī)療，能否守住“護(hù)城河”？

兩家明星醫(yī)院撐起90%凈利潤

通策醫(yī)療一直以來堅持“區(qū)域總院+分院”模式進(jìn)行復(fù)制擴(kuò)張。

其在浙江省內(nèi)已經(jīng)擁有杭州口腔醫(yī)院平海院區(qū)、城西院區(qū)和寧波口腔醫(yī)院三家總院，紹興區(qū)域醫(yī)院集團(tuán)也已經(jīng)成立，同時，通策醫(yī)療稱，區(qū)域總院在區(qū)域內(nèi)形成品牌影響力之后，將同時快速鋪開分院。

通策醫(yī)療稱，“杭州口腔平海院區(qū)是公司體系內(nèi)單體面積最大、營業(yè)收入最高的口腔醫(yī)院，杭州口腔醫(yī)院城西院區(qū)是公司創(chuàng)新發(fā)展的排頭兵，單張牙椅產(chǎn)出最高?！?/p>

最新數(shù)據(jù)顯示，通策醫(yī)療已營業(yè)的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)為50余家。

盡管手握50多家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)，不過，通策醫(yī)療核心利潤主要來自浙江省內(nèi)的兩家醫(yī)院，其他分院仍需發(fā)力。

2017年-2020年，通策醫(yī)療實現(xiàn)營收分別為11.80億元、15.46億元、19.31億元和20.88億元，同比增長34%、31%、25%和8%；歸母凈利潤分別為2.17億元、3.32億元、4.67億元和4.93億元，同比增長60%、53%、40%和5%。

2021年上半年，通策醫(yī)療全資子公司杭州口腔醫(yī)院集團(tuán)有限公司（指杭口平海院區(qū)）實現(xiàn)營收3.56億元，貢獻(xiàn)凈利潤2.20億元；杭口城西院區(qū)實現(xiàn)營收2.69億元，貢獻(xiàn)凈利潤0.95億元，也就是說，杭口平海和杭口城西兩大院區(qū)，合計貢獻(xiàn)2021年上半年營收（13.18億元）的47%，合計貢獻(xiàn)對應(yīng)凈利潤（3.51億元）的接近90%。

而從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，通策醫(yī)療的業(yè)務(wù)可分為種植、正畸、兒科、綜合四大科室，其中正畸和兒科發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

在這一背景下，其業(yè)績隱患也因此非常典型。

在依賴杭口平海院區(qū)和城西院區(qū)兩家“利潤奶牛”的背景下，通策醫(yī)療的核心醫(yī)生資源流失或成為一個潛在隱患。

尤其是，與眼科較為依賴設(shè)備不同，牙科對優(yōu)質(zhì)的牙醫(yī)資源更為依賴。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解到，作為通策醫(yī)療杭州區(qū)域的明星院區(qū)之一——杭州口腔醫(yī)院平海院區(qū)原副院長顧亞軍已離職；此外，杭州口腔醫(yī)院慶春院區(qū)原院長也已離職，于2020年4月創(chuàng)辦了自己的口腔診所。

除了兩位院長或副院長級別醫(yī)生離職，在此過程中，記者了解到，也有不少醫(yī)生、醫(yī)技人員、護(hù)士跟隨核心骨干離開杭口旗下醫(yī)院。

核心醫(yī)生流失或成潛在隱患

9月14日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者向杭口平海院區(qū)客服求證，得到了顧亞軍已經(jīng)離職的消息，“他不做了，已經(jīng)離職”，對于具體去向，客服表示“不知情”。

有投資人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者爆料，通策醫(yī)療對旗下醫(yī)院所在醫(yī)生的業(yè)績考核壓力較大，促使不少醫(yī)生離開。

9月8日，一位曾在通策醫(yī)療旗下杭州口腔醫(yī)院工作人士持有不同意見，“通策對旗下醫(yī)院的確是有考核的”，但其不清楚具體考核目標(biāo)，在她看來，“這是個別現(xiàn)象，相對其他門診來說，口腔醫(yī)生選擇自己開診所的是會更多一點?！?/p>

在醫(yī)療資源與人才儲備方面，通策醫(yī)療在2020年年報中信心滿滿。

“公司目前擁有一批博士生導(dǎo)師、碩士生導(dǎo)師、博士、碩士及臨床經(jīng)驗豐富的核心專家，其中，碩博及以上475人，本科1304人。共有衛(wèi)生技術(shù)人員3064人，其中醫(yī)生1381人，醫(yī)技人員169人，護(hù)士1514人。醫(yī)療服務(wù)以牙周、種植、正畸、修復(fù)、牙體牙髓、頜面外科、兒童口腔等專委會專家為核心，醫(yī)生團(tuán)隊分別來自浙江大學(xué)、北京大學(xué)、第四軍醫(yī)大、武漢大學(xué)等全國知名學(xué)院及醫(yī)院。”

通策醫(yī)療擴(kuò)充“量”的同時，服務(wù)的“質(zhì)”也遭到部分消費者質(zhì)疑。

“雖然部分醫(yī)生技術(shù)還可以，但是他們一直是在跑量的感覺，而不是以服務(wù)好為目的，”9月9日，另一位曾在杭口某分院進(jìn)行牙齒矯正的消費者告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。

在杭州當(dāng)?shù)卣搲阉?，至今仍然能找到一篇《我在杭州口腔醫(yī)院矯牙齒帶了7年牙套的慘痛經(jīng)歷》的文章，痛訴 “醫(yī)生對患者的態(tài)度不夠好、矯正牙齒7年但結(jié)果仍不理想”等問題。

“一些（口腔）就診患者會對大型綜合性公立醫(yī)院有偏好，但如果比較追求獨立的就診環(huán)境，可能就會選擇一些民營醫(yī)院，民營醫(yī)院注重運營，打出品牌，但是也會有一些做得不夠到位的地方?！?月14日，華東一家大型口腔醫(yī)院人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。

新建分院仍需時間培育爬坡

未來3-5年，在浙江省內(nèi)建設(shè)100家醫(yī)院的“蒲公英計劃”，是通策醫(yī)療在浙江省內(nèi)全面布局的重要一筆。

2018年12月，通策醫(yī)療和杭州口腔醫(yī)院集團(tuán)正式啟動“蒲公英計劃”，首批紹興柯橋、湖州德清、麗水蓮都、杭州臨平、金華婺城等10家新分院簽約。

到2020年年底，通策醫(yī)療稱，隨著第一期“蒲公英計劃”的逐漸落地，在柯橋、德清、普陀等浙江省內(nèi)醫(yī)院數(shù)量已經(jīng)達(dá)到37家，還有建德、濱江、未來科技城等院分別處于籌備、建設(shè)、驗收階段，此外公司還有21家分院已經(jīng)完成立項，即將開始建設(shè)。

此外，上市公司體外方面，通策醫(yī)療提到，通過口腔醫(yī)療基金參與投資新建武漢、重慶、西安、成都等大型口腔醫(yī)院，其中，武漢存濟(jì)口腔醫(yī)院已于2018年11月正式開業(yè)；重慶存濟(jì)口腔醫(yī)院已于2019年2月開業(yè)試運營；西安存濟(jì)醫(yī)學(xué)中心由口腔、眼科、婦產(chǎn)聯(lián)合組成，于2020年10月開始試營業(yè)；成都存濟(jì)口腔醫(yī)院將于2021年下半年試運營。

眼下，通策醫(yī)療在浙江省新建分院以及省外醫(yī)院拓展情況，也許是最為市場關(guān)注的。

“蒲公英醫(yī)院的開業(yè)爬坡情況如何?是否實現(xiàn)了盈虧平衡點？”

8月11日，廣發(fā)證券、國元證券、東北醫(yī)藥等625位分析師及投資者調(diào)研通策醫(yī)療時，就關(guān)注了這一核心問題。

當(dāng)天，通策醫(yī)療回復(fù)機(jī)構(gòu)提問時，進(jìn)一步披露蒲公英計劃進(jìn)展，“目前38家已經(jīng)運營、建立、規(guī)劃完成，半年報納入報表22家(包含16家營業(yè)和6家完成工商登記)。其中16家已經(jīng)開業(yè)(其中9家已經(jīng)達(dá)到盈利)，正在裝修13家，簽署租賃2家，完成相關(guān)選址規(guī)劃7家，總共38家。蒲公英層面上整體的營收8322萬，年內(nèi)還有13家完成交付?！?/p>

通策醫(yī)療還提到，“（今年）上半年7家新開業(yè)(臺州、桐廬、和睦、臨安、嘉興、溫州、富陽)，3家(臺州、桐廬、和睦)已經(jīng)實現(xiàn)盈利，富陽3月份、嘉興3月份、溫州7月開業(yè)，后續(xù)看年底是否能實現(xiàn)盈利?！?/p>

對于浙江省新建分院，通策醫(yī)療的表述為， “基本上培育期是0.5-2年。”

有市場觀點認(rèn)為，通策醫(yī)療的新建分院仍處于起步階段，仍舊需要較長的市場培育期。

9月16日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者以投資者身份致電通策醫(yī)療證券事務(wù)部進(jìn)一步了解公司“蒲公英計劃”進(jìn)展，對方稱，“目前掌握的，就是半年報里提到的內(nèi)容，（新建醫(yī)院）有當(dāng)月實現(xiàn)盈利的，也有半年實現(xiàn)盈利的，總體來看，公司的品牌和市場知名度比較穩(wěn)定，對新建醫(yī)院的運營和管理流程也比較熟悉，新建醫(yī)院的培育周期還是比前兩年要快一些。”

高特佳投資執(zhí)行合伙人范文靜向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析指出，“新建醫(yī)院只要是選址得當(dāng)，找到合適的醫(yī)生，加上成熟的機(jī)制，理論上培育周期不會太長。”

不過，范文靜也指出，對通策醫(yī)療潛在的挑戰(zhàn)依然存在，“一方面， 齒科連鎖機(jī)構(gòu)的核心問題是成本構(gòu)成中的人力成本高，連鎖規(guī)模越大，管理層級越多，成本越高；另一方面，原材料耗材依賴進(jìn)口，這塊成本比較昂貴；此外，還要考慮整體醫(yī)療政策法規(guī)針對民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)的一些風(fēng)險和不確定因素。”

2020年，除了幾大總院，通策醫(yī)療披露了衢州口腔醫(yī)院、諸暨口腔醫(yī)院、義烏杭口門診部的業(yè)績，這三家醫(yī)院分別實現(xiàn)凈利潤863.39萬元、2504.25萬元、1931.85萬元。