一季度金融市場的最大新聞不是這個，而是人民幣匯率的大幅貶值，無論時間還是幅度，都遠遠超過了市場預(yù)期。今年一季度人民幣貶值了2.64%，幾乎將去年一年的升值幅度全部抹去，這是2005年匯改以來人民幣匯率經(jīng)歷的最大幅度和最長周期的持續(xù)貶值。

　　人民幣怎么了?

　　一季度人民幣貶值

　　幾乎吐盡去年升幅

　　一季度，人民幣對美元即期匯率從6.0539(2013年12月31日)滑落至3月底的6.2180，下跌1641個基點，貶值幅度2.64%。這一數(shù)據(jù)接近2013年人民幣即期匯率2.9%的升值幅度。

　　2005年匯改以來，人民幣幾乎不回頭地一路升值，看人民幣對美元即期匯率走勢，從2005年到2013年，連續(xù)9年升值，年K線9連陽，升值幅度最大的是2007年和2008年，連續(xù)2年升值幅度都超過6%，只有2009年升值幅度基本持平，但年K線還是陽線。這樣，人民幣對美元的匯率從2004年底的8.2765，一路升值到2013年底的6.0539，9年升值27%。

　　連續(xù)9年的升值使得市場對人民幣不斷升值形成習慣思維，因此，大家預(yù)測2014年人民幣對美元匯率何時破“6”，然而，誰也沒有想到市場突然來了個180度大轉(zhuǎn)彎，2月份以來人民幣快速貶值，一個季度貶值的幅度幾乎將去年全年的升值幅度全部抹去，今年一季度的貶值是自匯改以來人民幣匯率經(jīng)歷的最大幅度和最長周期的持續(xù)貶值，很大程度上改變了市場對匯率走向的預(yù)期。

　　因此，人民幣大幅貶值顯然是一季度中國金融市場最具撼動性的新聞事件。

　　一開始，市場普遍認為，人民幣貶值是央行在阻擊套利資金的涌入，因此當時盡管對于人民幣單邊升值預(yù)期有所削弱，但整體而言，市場依舊認為人民幣對美元升值為主導(dǎo)趨勢。

　　這種預(yù)期在3月7日出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，當日受中國債券市場上首單違約影響，大宗商品市場開始出現(xiàn)大規(guī)模平盤跡象，人民幣匯率遭遇重挫，日內(nèi)跌幅達到0.12%，市場恐慌情緒開始發(fā)酵;同時令市場吃驚的是，央行并沒有采取明顯的托市措施，3月8日的中間價非常“尊重市場”，甚至進一步下跌至6.1312，央行如此明確的“隨行就市”的態(tài)度徹底分化了市場對人民幣的預(yù)期，央行對人民幣貶值的容忍度顯然超過市場預(yù)期。

　　3月17日，央行宣布人民幣對美元的日內(nèi)波幅由原來的1%擴大至2%，這是央行繼2007年和2012年之后第三次擴大人民幣匯率波動區(qū)間，擴大波幅意味著進一步增強人民幣匯率雙向浮動彈性，進一步建立以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動匯率制度。

　　如果說擴大波幅是央行需要實現(xiàn)的制度建設(shè)，分化人民幣的升值預(yù)期則是央行實現(xiàn)的更為重要的市場心理建設(shè)。

　　人民幣單邊升值預(yù)期一直困擾監(jiān)管當局，人民幣持續(xù)升值導(dǎo)致的匯差與內(nèi)外利差持續(xù)吸引海外資金通過各種渠道入境，而且單邊市場極大地限制了央行貨幣政策的獨立性。長期以來，持續(xù)增加的外匯占款已經(jīng)成為“中國式”貨幣發(fā)行的重要渠道，限制了貨幣政策的操作空間。

　　通過本輪貶值，目前市場上對人民幣單邊升值的預(yù)期已經(jīng)被分化。雙向波動才是一個真正的市場，才有利于發(fā)現(xiàn)合理的價格，更有利于內(nèi)外資源的優(yōu)化配置。

　　熱錢加速逃離 大宗商品大跌

　　人民幣一季度的大幅貶值，對普通百姓來說，影響并不大，無非就是以人民幣換美元少了一些，2.64%的貶值幅度絕對值并不大，如果現(xiàn)在到美國去旅游購物，同樣花費1萬美元，現(xiàn)在要多花人民幣264元，這種差異感覺還不是很明顯。

　　但是，人民幣貶值對一些運用匯差進行套利的投機者來說，損失就非常大了，因此，今年以來人民幣貶值引發(fā)了其他一些市場的大幅震蕩，比如，RQFII-ETF基金遭遇大規(guī)模贖回，熱錢加速逃離;還有大宗商品市場大幅震蕩，如銅價跳水大跌，這其中匯率變動是一個重要因素……

　　人民幣從預(yù)期升值到貶值的逆轉(zhuǎn)加速了熱錢逃離，一個表現(xiàn)現(xiàn)象就是3月份以來RQFII-ETF基金遭遇罕見大規(guī)模贖回。據(jù)統(tǒng)計，截至3月27日，納入統(tǒng)計的14只RQFII基金，其贖回額高達6.135億份，其中南方A50贖回份數(shù)更是高達4.685億份，相當于39億元資金的凈流出。此前的1月份，納入統(tǒng)計的14只RQFII基金，其凈申購額高達2.294億份基金單位，其中南方A50更是獲得1.92億份的凈申購，相當于流入資金17億元。3月份以來的大量贖回顯示人民幣預(yù)期的逆轉(zhuǎn)。

　　與此同時，據(jù)EPFR Global統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，3月12日至3月19日，中國股票型基金資金凈流出額逾15億美元，為2008年1月以來單周最大凈流出紀錄。其中，投資者對中國股基的資金贖回額更創(chuàng)下有統(tǒng)計以來的歷史紀錄。

　　這些現(xiàn)象顯示，由于人民幣貶值，導(dǎo)致套利空間缺失，推動熱錢加速逃離。而人民幣套利者這段時間損失慘重，據(jù)香港銀行業(yè)專業(yè)人士估計，大幅貶值的人民幣將給押注人民幣升值的套利交易帶來毀滅性打擊。不少投資人通過香港銀行業(yè)借貸，然后再購買RQFII等相關(guān)的人民幣資產(chǎn)來套利。若按照今年年初以來人民幣貶值的幅度，套利交易的投資者損失最高可達140億美元。

　　在人民幣這輪貶值中，大宗商品市場亦出現(xiàn)大幅波動，其中被市場冠以“銅博士”名頭的金屬銅融資需求受到抑制，造成銅市恐慌下跌，今年跌幅超過10%。

　　長期以來，融資進口為大宗商品暴跌埋下隱患。由于國內(nèi)利率不斷走高，銀行對鋼鐵等行業(yè)限貸，很多企業(yè)采取借入低息美元、進口鐵礦石、銅等大宗商品來融資，能享受利差和人民幣單邊升值好處，這導(dǎo)致鐵礦石、銅等進口商品庫存持續(xù)上升，并沒有反映真正的市場需求。

　　人民幣貶值誘發(fā)了拋售，作為融資抵押品的鐵礦石和銅，面臨被銀行追加保證金和強制變現(xiàn)的風險，因此鐵礦石和銅率先進入暴跌。在融資銅過程的后續(xù)階段，需要用人民幣購買美元來歸還資金，人民幣貶值將意味著需要以更多的人民幣來購買美元，而不是像以前那樣能享受到人民幣升值所帶來的利潤。并且在人民幣大跌期間，投行上調(diào)融資銅保證金繳付比重，令融資銅套利者提前結(jié)清，對銅價下跌起到推波助瀾的作用。

　　3月10日和12日，滬銅期貨主力合約出現(xiàn)大幅跳水暴跌，顯然與人民幣貶值有一定關(guān)系，盡管3月底價格出現(xiàn)回升，但銅價一季度跌幅還是超過10%。

　　因此，人民幣匯率的變動，對市場影響還是很大的。