資產(chǎn)的價值是財富;這價值的變動是財富累積的變動。市場有價，社會的財富一律算進(jìn)資產(chǎn)的價值上。一般而言，在知識與科技發(fā)達(dá)的今天，社會價值最高的財富是知識資產(chǎn)。然而，沒有奴隸買賣，人力(包括知識)不能像房子那樣以產(chǎn)權(quán)易手之價算財富。我們只能把預(yù)期的年金收入或租值以利息率折現(xiàn)來作一些大概的估計(jì)。如果政府頻頻干預(yù)利率，財富的估計(jì)更為困難。開放改革前的中國，資產(chǎn)一般沒有市場，租值難以估計(jì)，加上利率模糊，財富的估計(jì)大概地對也辦不到。發(fā)明專利與商業(yè)秘密的知識資產(chǎn)是可以買賣的，很復(fù)雜，這里不多說。

　　在今天大家熟知的市場經(jīng)濟(jì)中，原則上所有資產(chǎn)都是財富累積的倉庫。資產(chǎn)升值是財富累積上升了。我們在上節(jié)討論的「虛無悖論」是個重要的理解財富累積的起點(diǎn)。我指出以古物收藏品作為財富累積的倉庫，只是「藏」，沒有產(chǎn)出的收入或租值。藏品升值是希望的回報，利息的放棄是代價。這些收藏品不僅值錢，在某段時期——甚至長時期——其升值大有可觀。歷史的經(jīng)驗(yàn)說這種倉庫往往長存不破，可以是上選的財富累積的地方。是市場的參與者的互相需求，愿意出價，促成沒有產(chǎn)出的收藏倉庫的頑固存在。需要的四個條件我解釋過了。

　　敏感的財富變動

　　如果我們轉(zhuǎn)到今天還可以繼續(xù)增加的收藏品，例如還健在的藝術(shù)家的作品，或鉆石、首飾之類，也是財富累積的倉庫。這里我要補(bǔ)加一個定律：凡是續(xù)有產(chǎn)出愈多的收藏品，收藏者對該品的欣賞或享用的需求一定愈大。你可能花巨資購買一件自己不喜歡的古物，但還會繼續(xù)增加的你要遠(yuǎn)為著重自己的欣賞才下注。這定律同學(xué)們可以自己想出解釋吧。

　　有產(chǎn)出能力的資產(chǎn)——例如一塊土地——是國民收入的根源。虛無悖論所說的資產(chǎn)是沒有產(chǎn)出收入的。沒有產(chǎn)出的資產(chǎn)倉庫不可能獨(dú)自存在，要靠有生產(chǎn)力的其他倉庫的支持。市場的君子、仕女們要購買古物收藏，促成這些沒有生產(chǎn)力的財富累積的倉庫存在，要靠其他有生產(chǎn)力的資產(chǎn)倉庫給他們帶來收入。這解釋了沒有生產(chǎn)力的收藏品的市值，對國民收入的增長是格外敏感的。日本的經(jīng)驗(yàn)我說過了。中國呢?自八十年代中期起還健在的藝術(shù)家的收入上升得快，而二○○○年通縮終結(jié)，數(shù)量不會再增加的收藏品的價值上升速度驚人。這樣的上升速度可以持續(xù)多久很難說，要看國民收入的持續(xù)增長率，也要看利率與人民幣值的變動。最困難的估計(jì)，是人口十三多億的中國，今天(二○一○年)好收藏的可能只是很小的一撮人。收藏是有傳染性的玩意。有錢的人多了，知識與文化的欣賞增加了，收藏的人馬會增加多少我不知道。附庸風(fēng)雅是有錢人的玩意，歷史來來去去那樣說。

　　說到有生產(chǎn)力的財富累積的資產(chǎn)，我們可分三大類。一、土地及房產(chǎn);二、企業(yè)或公司機(jī)構(gòu);三、知識資產(chǎn)。這里要先說的，是上節(jié)提到的收藏倉庫的四個必需條件，有生產(chǎn)力的資產(chǎn)倉庫近于完全不需要。以有產(chǎn)出的土地為例，我們不需要專家鑒別真假，不需要有適當(dāng)?shù)耐恋乜偭?，不需要有夠多的問津者，也不需要論什么風(fēng)格。有產(chǎn)出收入是足夠的支持。當(dāng)然，企業(yè)可以做假帳，或知識可以弄假名頭，但這些有數(shù)據(jù)可查，用不著苦學(xué)多年而還有問號的專家。

　　按時增長

　　先談土地資產(chǎn)吧。我只用簡單的農(nóng)地說。簡化，讓我假設(shè)沒有通脹，人口與收入不變，農(nóng)產(chǎn)品的每畝產(chǎn)出是永遠(yuǎn)一樣的。這樣，減除耕耘費(fèi)用余下來的是農(nóng)地的租值，永遠(yuǎn)不變。這租值年金除以利率(折現(xiàn))是農(nóng)地的價值，也是持有該農(nóng)地的人的財富，永遠(yuǎn)一樣，不加不減，是增長率為零的累積倉庫。租值的年金收入與利息相等，即是租值與地價的百分比與利率相同。

　　現(xiàn)在假設(shè)人口或收入按期增加，預(yù)期準(zhǔn)確的農(nóng)地收入按期增加，有一個固定的增長率。這樣，農(nóng)地的租值會按年增加，年金收入是預(yù)期的租值折現(xiàn)后乘以利率。因?yàn)樽庵得磕暝黾樱t一年折現(xiàn)的財富會比早一年折現(xiàn)的高。農(nóng)地的市值或財富于是按時增長。每時期看地價乘利率等于預(yù)期的年金收入，但財富的累積在上述的假設(shè)下按時上升，反映著農(nóng)地之價按時上升。這是說，收入預(yù)期的失誤可以導(dǎo)致財富的變動，但財富的變動不一定代表著預(yù)期失誤——因?yàn)樨敻豢梢愿鴾?zhǔn)確的收入預(yù)期而按時變動。這樣看，如果你肯定樓價會按時上升，但這預(yù)期升幅加上可收的租金低于利息，你不會搶著購買。

　　轉(zhuǎn)談企業(yè)或公司，也是財富累積的倉庫，其股票之價的上升或下跌代表著財富累積的變動。原則跟農(nóng)地一樣，但這里的問題比農(nóng)地復(fù)雜很多。新產(chǎn)品的銷售前景如何，管理問題如何，政府朝令夕改的法例如何，就是狀元也不容易拿得準(zhǔn)。簡單地說，一間上市公司的股票的市盈率(price-earning ratio)，是反映著市場對這間公司的前景預(yù)期。不同公司或不同行業(yè)的市盈率的差距可以很大，而此率的大幅變動有幾種不同的闡釋，這里不說了。{page_break}

　　學(xué)問要用生命換取

　　最后談知識資產(chǎn)。今天的社會知識資產(chǎn)是最重要的財富累積的倉庫。百多年前的馬歇爾與七十多年前的費(fèi)雪早就這樣說。知識是共用品，可能錯，但死不掉，可以一代傳一代，一層一層地累積。知識投資是我初出道時的熱門話題。復(fù)雜，這里不能多說?？梢灾赋龅?，是我們今天在比較現(xiàn)代的家庭中，目光所及之處，不容易看到一件物品不是曾經(jīng)有多項(xiàng)發(fā)明的支持。盤古初開的人住在山洞中。我曾經(jīng)花幾年時間，用了一個基金不少錢，研究發(fā)明專利與商業(yè)秘密及這些知識資產(chǎn)的租用合約。得到的成果寫了一篇長報告，二○○五年收進(jìn)自己的《英語論文選》中。

　　也要說的是除了專利知識與秘密知識，求學(xué)通常是風(fēng)險低回報高的投資。問題是錢再多也不能把學(xué)問知識收購為己有。金錢之外，學(xué)問要用生命換取?；〞r間，要放棄今天的收入來換取明天的收入，而借錢求學(xué)不是舉手之勞。說實(shí)話，求學(xué)是苦事，要有成就苦得很?？尚沂怯腥さ耐嬉猓鴮W(xué)問有成帶來的驕傲金錢買不到。我在《吾意獨(dú)憐才——五常談教育》那結(jié)集中談到求學(xué)的多方面。

　　第四節(jié)：結(jié)語

　　一個國家的財富是所有資產(chǎn)的價值加起來的。財富累積歷來是經(jīng)濟(jì)學(xué)的大難題。前輩們沒有從「倉庫」的角度看，要不是忽略了資產(chǎn)價值的變動，就是忽略了一些重要的資產(chǎn)。虛無悖論說的沒有產(chǎn)出收入的資產(chǎn)倉庫重要。除了我說的「古」物收藏之外，很多其他資產(chǎn)在某程度上都有一點(diǎn)收入的「虛無」，但協(xié)助了財富的累積。不考慮這方面，我們不可能從收入增長的角度找到財富累積的均衡點(diǎn)。在第二節(jié)我們指出了一個要點(diǎn)：單靠有產(chǎn)出的資產(chǎn)作為財富累積的倉庫，財富的上升不能超越產(chǎn)出的預(yù)期收入折現(xiàn)的上限，雖然市民有時過于樂觀，把未來的收入或租值的預(yù)期高估了。不管如何高估，財富的上升是被資產(chǎn)的收入上升約束著。然而，從沒有產(chǎn)出收入的收藏倉庫看，財富的上升沒有這種收入約束。

　　引進(jìn)虛無悖論，財富累積的社會均衡點(diǎn)就變得簡單了：扣除了不同的喜好、不同的管理麻煩，等等，均衡是不同資產(chǎn)的回報率相同。沒有產(chǎn)出的資產(chǎn)要從升值看回報?；貓笸ǔ；陬A(yù)期，后者看不到、摸不著。然而，均衡本身也只是概念，不是事實(shí)。找到均衡點(diǎn)是說推理有了一個完整的邏輯架構(gòu)，也是說我們可以從局限的變動推出可以驗(yàn)證的假說。當(dāng)然，交易費(fèi)用的存在會使分析變得遠(yuǎn)為復(fù)雜，但畢竟我們是有了一個完整的分析架構(gòu)。

　　自二○○○年中國的通縮終結(jié)到寫此章的二○一○這十年間，中國的房地產(chǎn)與收藏品(后者包括還健在的藝術(shù)家的作品)的價值上升得非?？?，反映財富的累積有著驕人的增長。其他資產(chǎn)的升值數(shù)據(jù)我們或是沒有，或是難明(例如股市)。這就再次帶到?jīng)]有產(chǎn)出收入的收藏品給我們的啟示。這個財富累積的倉庫是全靠有收入的資產(chǎn)倉庫的支持，其升或降對國民收入的變動很敏感?？上覀儫o從猜測好于收藏的人數(shù)是否到了一個飽和點(diǎn)，也不知道還會增加多少。

　　還是以乾隆皇帝收筆吧。二○一○年十月，三件乾隆物品在香港拍賣成交。一個玉璽一億二千多萬;一對琺瑯瓶一億四千多萬;一個葫蘆瓶二億五千多萬。據(jù)一個識者提供的數(shù)據(jù)算，其中一件的市值五十多年上升了四十萬倍——平均每年的復(fù)息增長逾二十三厘!這可見沒有產(chǎn)出收入的資產(chǎn)的財富累積近于沒有上限?；蛘哒f這上限是受到其他資產(chǎn)的收入的約束。至于上述的不同資產(chǎn)回報率相等的均衡，沒有收入的資產(chǎn)可以隨時由市場重估所值，然后以重估后預(yù)期的升值看回報。有收入的資產(chǎn)，收入是回報，而我們解釋過這樣的資產(chǎn)可以按時升值。

　　邏輯上，不引進(jìn)虛無悖論，財富累積的理論推不出來。以產(chǎn)出為主的資產(chǎn)，作為財富累積的倉庫，有收入預(yù)期以利率折現(xiàn)的上限。如果社會只有這類資產(chǎn)，沒有空置，產(chǎn)出的收入消費(fèi)后余下來的，不容易找到地方累積。虛無悖論說的倉庫，本身沒有產(chǎn)出，沒有收入折現(xiàn)，容納累積的上限不存在。任何社會，有生產(chǎn)力的資源就是那么多，愈是運(yùn)用得宜，收入增長愈快，財富的累積愈需要沒有上限的倉庫的協(xié)助。本章第二節(jié)解釋了，后者倉庫的形成及穩(wěn)固是要講條件的。