基金或參與創(chuàng)業(yè)板炒新 康芝藥業(yè)（300086）演繹“破發(fā)升天” 

　　盡管近期備受爭議，康芝藥業(yè)昨日不僅收復了發(fā)行失地，且勇猛地沖至漲停?？抵ニ帢I(yè)昨日的漲停勢頭在前一日已有了跡象。上市首日(本周三)收盤后，康芝藥業(yè)盤后的前五個買賣席位顯示，全天居然有兩家機構"眷顧"了這家破發(fā)公司，合計買入金額達到6000萬元。據(jù)悉，現(xiàn)在交易所盤后的席位數(shù)據(jù)中寫的"機構專用"基本就是基金席位和保險資管席位，而基金席位占大部分。

　　相比其他兩家上市首日破發(fā)的創(chuàng)業(yè)板公司，康芝藥業(yè)無疑是幸運的。因為據(jù)媒體5月18日報道，深交所已陸續(xù)向基金公司發(fā)出口頭通知稱，公募基金可以在創(chuàng)業(yè)板公司上市首日買入創(chuàng)業(yè)板股票。而在這之前，為了防止創(chuàng)業(yè)板首日爆炒，基金公司投資創(chuàng)業(yè)板有兩個限制，一是禁止公募基金買入上市首日創(chuàng)業(yè)板公司的股票，二是當創(chuàng)業(yè)板上市公司當日漲幅超過5％時，禁止公募基金買入該公司股票。翻查深交所創(chuàng)業(yè)板盤后數(shù)據(jù)，自今年年初以來，創(chuàng)業(yè)板上市首日的買賣前五位中均未出現(xiàn)過機構身影。 

　　第三終端疑指瑞芝清 康芝藥業(yè)再遭質(zhì)疑 

　　一篇稱康芝藥業(yè)“主導產(chǎn)品尼美舒利副作用多”的報道，讓這個籠罩著兒童藥專業(yè)制造商、國內(nèi)最大兒童解熱鎮(zhèn)痛類藥尼美舒利生產(chǎn)廠光環(huán)的企業(yè)，在其招股說明書上指名道姓寫著"擁有仿制瑞芝清的尼美舒利顆粒的生產(chǎn)批件"的9家藥廠最近紛紛反擊，稱不存在"仿制問題"，并對康芝藥業(yè)表達不滿和質(zhì)疑。 

　　然而，醫(yī)學界對這種可能導致肝功能衰竭的尼美舒利藥物，至今眾說紛紜：藥效快、藥力強都是它的長處，但同時也被一些醫(yī)生甚至醫(yī)院列為“不到萬不得已，絕不使用”。而隨著其不良反應的爭議，也有醫(yī)生開始擔心：如果按照康芝藥業(yè)的想法，將瑞芝清推向第三終端市場，很可能因為農(nóng)村人口醫(yī)療常識相對薄弱，形成用藥泛濫的情況。 

　　“藥效快，但不作首選” 

　　“任何藥品都有不良反應的風險。尼美舒利主要風險在于有極高的致嚴重肝損害的可能?！敝型额檰栣t(yī)藥行業(yè)研究員郭凡禮表示，尼美舒利自上市以來，已相繼在三個歐洲國家因肝損害不良反應而被撤出市場。目前，全球30多例尼美舒利導致嚴重肝損害的報道中以印度居多。盡管歐盟藥品專賣委員會和歐洲藥品管理局對不良反應進行了多次調(diào)查和評估，最終得出“利大于弊”的結論；而該藥在中國的近十年里，不良反應也為數(shù)甚少。但是，依然有不少醫(yī)生的觀念認為：“即使概率再小，一旦發(fā)生，對于患者就是100％?！?nbsp;

　　“任何藥都有副作用，尤其對于兒童，我們都是建議：能不用藥就不用藥、能口服就不打針?！笨抵ニ帢I(yè)副總經(jīng)理兼營銷公司總經(jīng)理洪江濤表示，在瑞芝清的藥品說明書上規(guī)定：僅用于1歲以上兒童。 {page_break}

　　喊冤：第三終端被誤解 

　　洪江濤解釋說，所謂第三終端，并非單指“農(nóng)村”，而是指除了二甲及以上大中型醫(yī)院、連鎖藥店、大中型城市市區(qū)的大型藥店之外的，所有直接面向消費者開展醫(yī)藥銷售的零售終端，主要包括二甲以下醫(yī)院、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、村衛(wèi)生室、個體診所、社區(qū)衛(wèi)生服務機構、農(nóng)村和大中型城市城鄉(xiāng)結合部的藥店等?！暗谌K端的范圍比較廣，例如，在很多小的地方，縣級醫(yī)院也屬于第三終端。在那些地方，還是需要醫(yī)生的指導去用藥的?！焙榻瓭硎?，此前康芝藥業(yè)每個月都會針對上百家醫(yī)院、診所舉辦說明會，講解藥品使用。針對有媒體質(zhì)疑“瑞芝清銷售上的成功主要依靠臨床，而非完全意義上的第三終端市場”，洪江濤再度感嘆：“第三終端也要做臨床啊?！?nbsp;

　　在洪江濤看來，關于康芝藥業(yè)銷售渠道的相關質(zhì)疑，主要源于對“第三終端”和“臨床用藥”的概念誤解。盡管瑞芝清早已進入上海兒童醫(yī)學中心、廣州兒童醫(yī)院等數(shù)百家大型醫(yī)院，但其銷售比例僅為第三終端的1/4。 

　　然而，中投顧問醫(yī)藥行業(yè)研究員郭凡禮卻認為：“第三終端市場競爭才剛剛開始，由于市場并不成熟，發(fā)展也面臨一定瓶頸?！逼渲?，硬件方面如消費水平低、運作成本高，而軟件方面則包括藥品配送問題。那么，康芝藥業(yè)能否解決上述瓶頸？ 

　　“康芝藥業(yè)已據(jù)第三終端市場特點形成‘專業(yè)化合作代理模式’。”洪江濤介紹說，目前，康芝藥業(yè)只設一級經(jīng)銷商，減少中間環(huán)節(jié)，讓經(jīng)銷商獲得比其他產(chǎn)品豐厚的利潤，提高銷售積極性；同時，與經(jīng)銷商簽訂“排他性經(jīng)營合同”，不再代理其他品牌同類藥物；而在日常管理上，經(jīng)銷商根據(jù)當?shù)劁N售終端的需求，直接向公司下訂單并執(zhí)行具體的藥品銷售和物流配送，提高配送效率。{page_break} 

　　“老藥新做”康芝藥業(yè)泡沫幾何？ 

　　核心優(yōu)勢何在 

　　招股說明書披露，康芝藥業(yè)主營業(yè)務為兒童藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司現(xiàn)生產(chǎn)和銷售的自有兒童藥產(chǎn)品主要包括瑞芝清（尼美舒利顆粒）、注射用頭孢米諾鈉、止咳橘紅顆粒（國家二級中藥保護品種）、感冒清熱顆粒等品種。其中，治療兒童解熱鎮(zhèn)痛類的西藥瑞芝清是公司的主導產(chǎn)品，是其主營業(yè)務收入和利潤的主要來源。實際上，瑞芝清的生產(chǎn)及銷售狀況基本決定了公司的收入和盈利水平。該產(chǎn)品2007年、2008年、2009年的銷售收入占公司同期主營業(yè)務收入的比例分別為64.24％、73.01％和80.77％，銷售毛利潤占公司同期銷售毛利潤的比例分別為72.89％、84.67％和89.54％。 

　　康芝藥業(yè)強調(diào)，由于療效好和安全性高等特點，瑞芝清在醫(yī)生和患者中擁有較高的知名度、美譽度和良好的市場基礎。而從招股說明書和公司的宣傳上來看，康芝藥業(yè)一直試圖營造公司在尼美舒利顆粒生產(chǎn)上規(guī)模的唯一性和獨特性。在招股說明書和對外宣傳上，一直將主要競爭對手移植為美林、泰諾林和百服嚀等解熱鎮(zhèn)痛兒童藥。在其披露的我國主要的兒童藥生產(chǎn)企業(yè)和主要產(chǎn)品目錄里，也將前述生產(chǎn)尼美舒利顆粒的其他企業(yè)直接隱去，或隱去該企業(yè)的同類產(chǎn)品。此外，在招股說明書中列出的兒童藥主要競爭廠商情況中，雖然點出了太陽石（唐山）藥業(yè)，但卻只與該公司的好娃娃(小兒氨酚烷胺顆粒)對比，回避了該企業(yè)同時也生產(chǎn)商品名為賽撲達的尼美舒利顆粒。 

　　而在列舉尼美舒利顆粒仿制藥廠商情況時，康芝藥業(yè)也只是強調(diào)其他企業(yè)擁有生產(chǎn)批件，并且尼美舒利顆粒均是“仿制瑞芝清”。實際上，從上述10家藥廠獲得的批準文號來看，太陽石(唐山)藥業(yè)生產(chǎn)的(好娃娃)（賽撲達）尼美舒利顆粒獲批時間是在1999年，安徽皖北藥業(yè)(孚美舒)和精方藥業(yè)的批準時間則在2001年，遠早于康芝藥業(yè)的2002年，山東淄博新達制藥(普菲特)和海南贊邦制藥也是在2002年獲批。早期或同期的藥品怎么仿制后期藥品呢？ 

　　康芝藥業(yè)還強調(diào)，“在這些廠商中尼美舒利顆粒都不是主導產(chǎn)品，因此其所投入的專注度有限，產(chǎn)銷規(guī)模和市場占有率都較小，在尼美舒利顆粒市場與公司相比存在較大的差距?！庇嗅t(yī)藥界人士表示，尼美舒利顆粒的效果取決主要成分，其他的一些輔料成本很小，而且“像瑞芝清強調(diào)的口感、外觀等，目前國內(nèi)在技術上都能輕易做到，像水果味等，這些都不是主要的優(yōu)勢”。記者從安徽精方藥業(yè)了解到，該公司生產(chǎn)的尼美舒利顆粒就有外加口感。目前只要是尼美舒利顆粒，不管是哪家藥廠生產(chǎn)的都銷售不錯，比如南京正科制藥生產(chǎn)的銳麗和安徽皖北藥業(yè)生產(chǎn)的孚美舒等就非常不錯，有時會斷貨。承包安徽精方藥業(yè)尼美舒利顆粒銷售的長春一家醫(yī)藥公司也透露，“做這個藥六七年了，銷售都還行，我們現(xiàn)在都是客戶提前打款，排隊等候才能拿到藥。”由于銷售情況較好，安徽皖北藥業(yè)等兩家藥廠都強調(diào)生產(chǎn)的是原味藥。 {page_break}

　　產(chǎn)能制約 

　　而另外一個值得注意的問題是，康芝藥業(yè)瑞芝清的產(chǎn)量或?qū)⑹苤朴诠镜纳a(chǎn)能力限制。招股說明書顯示，2009年，康芝藥業(yè)瑞芝清生產(chǎn)線的產(chǎn)能率已經(jīng)達到99.91％，產(chǎn)銷率101.12％。而瑞芝清的價格起伏不大，2007年瑞芝清每袋的均價為0.3167元，2008年下跌到0.2936元，2009年微漲到0.2968元，漲幅1.09％。而康芝藥業(yè)本次募集資金投資項目中，兒童藥生產(chǎn)基地的建設期從2008年底至2010年底，主要產(chǎn)品瑞芝清達產(chǎn)期從2011年至2013年。這意味著2010年，康芝藥業(yè)瑞芝清產(chǎn)量將保持在2009年水平，若價格平穩(wěn)，其今年的業(yè)績水平將維持在2009年水平。康芝藥業(yè)預計，其主導產(chǎn)品瑞芝清的銷售收入在未來3－5年仍將保持30％以上的年增長率，但按照目前的產(chǎn)能局限，此目標的實現(xiàn)仍舊存疑。 

　　另一方面，雖然公司其他五類兒童藥產(chǎn)品如頭孢系列產(chǎn)品、氨金黃敏顆粒、羧甲司坦顆粒、健兒樂顆粒、小兒四維葡鈣顆粒等的生產(chǎn)與銷售近期呈快速上升趨勢，但受制于公司的生產(chǎn)能力限制，以及部分產(chǎn)品投入市場時間較短的原因，目前還未能形成規(guī)模。而市場份額在逐年增加的止咳橘紅顆粒，其2009年的產(chǎn)能率也已達到99.91％，產(chǎn)銷率更高達123.89％，連存貨都基本消耗完畢。由此，康芝藥業(yè)產(chǎn)品結構單一的風險將在一段時間內(nèi)繼續(xù)存在。除了買斷銷售藥物的可能增長，其今年依靠其他藥物的增長來保障業(yè)績提升的可能性也較小。 

　　康芝藥業(yè)業(yè)績增長乏力的狀況已經(jīng)引起部分券商研究員的注意，基于產(chǎn)品結構單一、同類藥物沖擊導致毛利率下滑以及藥物因副作用被停用風險，多位研究員給出的合理價位均低于60元。