一年凈利潤(rùn)為7827萬(wàn)元，募資凈額僅7004萬(wàn)元。9月15日，即將在科創(chuàng)板上市的上緯新材發(fā)布的發(fā)行公告引發(fā)全市場(chǎng)熱議。

公告內(nèi)容顯示，上緯新材于9月14日完成初步詢價(jià)工作，協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格為2.49元/股，預(yù)計(jì)募集資金總額為1.08億元，扣除約3752.53萬(wàn)元發(fā)行費(fèi)用后，預(yù)計(jì)募集資金凈額7004.27萬(wàn)元，較公司2019年7827萬(wàn)元的凈利潤(rùn)更低。

7000萬(wàn)募集資金凈額創(chuàng)下科創(chuàng)板最低募資額。按公司發(fā)行后總股本為40320萬(wàn)股和發(fā)行價(jià)計(jì)算，上緯新材的發(fā)行市值只有10.04億元，勉強(qiáng)滿足科創(chuàng)板五套上市標(biāo)準(zhǔn)的最低要求，即不少于10億市值。

上緯新材發(fā)行驚險(xiǎn)過(guò)關(guān)，引來(lái)全市場(chǎng)廣泛關(guān)注，甚至有投行人士驚呼，“以后股票發(fā)不出去都有可能！”

上緯新材或是比較極端的案例，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，類似于上緯新材最終募資額不及預(yù)期的公司不在少數(shù)。自8月24日以來(lái)，有19家通過(guò)注冊(cè)制發(fā)行的上市公司募集資金不及預(yù)期。

與此同時(shí)，次新股破發(fā)頻現(xiàn)，9月9日，鋒尚文化成為創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下首只破發(fā)的次新股；9月10日，美暢股份、時(shí)空科技、新亞強(qiáng)三只次新股相繼破發(fā)。

無(wú)論是破發(fā)還是募資不及預(yù)期，實(shí)際上指向的都是同一個(gè)源頭：發(fā)行定價(jià)在發(fā)生變化。

低1分錢就發(fā)行失敗

上緯新材此次發(fā)行可謂驚險(xiǎn)。

根據(jù)科創(chuàng)板上市規(guī)則第一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：“(一)預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元?！?/p>

按公司發(fā)行后總股本為40320萬(wàn)股和發(fā)行價(jià)2.49元/股計(jì)算，上緯新材的發(fā)行市值只有10.04億元，剛剛超過(guò)上市標(biāo)準(zhǔn)。該發(fā)行價(jià)如果再低1分錢，上緯新材就將成為首只因達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)被市場(chǎng)拒絕上市的公司。

“注冊(cè)制下破發(fā)、實(shí)際募資額不及預(yù)期，這都是正常的事情。根本原因是供求關(guān)系的變化，之前新股發(fā)行量少，新股稀缺受追捧，發(fā)行價(jià)也就高；當(dāng)新股發(fā)行節(jié)奏快了的時(shí)候，新股沒(méi)那么受追捧了，價(jià)格也就下來(lái)了。上緯新材這案例一定會(huì)出現(xiàn)，只是落到它頭上罷了。”知名投行人士王驥躍說(shuō)。

2020年以來(lái)，IPO整體提速。Wind數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市7月、8月份首發(fā)數(shù)量分別達(dá)到52家、63家，首發(fā)募集資金分別為1098.66億元、647.01億元。9月剛過(guò)半，首發(fā)企業(yè)數(shù)量也已有49家，首發(fā)金額達(dá)352.51億元。

那么，為什么這個(gè)特殊的案例會(huì)落在上緯新材的頭上？回看上緯新材的投資者報(bào)價(jià)情況，可以看出一些蛛絲馬跡。

根據(jù)《發(fā)行公告》，一共有415家網(wǎng)下投資者管理的6954個(gè)配售對(duì)象全部符合《發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告》規(guī)定的網(wǎng)下投資者的條件，報(bào)價(jià)區(qū)間為2.49元/股-118.56元/股，擬申購(gòu)數(shù)量總和為11,117,480萬(wàn)股。其中，有超過(guò)400家詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)范圍在2.49元-4.96元之間，其中399家報(bào)價(jià)都是2.49元。

本報(bào)記者曾報(bào)道，注冊(cè)制詢價(jià)頻現(xiàn)“抱團(tuán)低價(jià)”的情況。從上述報(bào)價(jià)來(lái)看，也有市場(chǎng)人士質(zhì)疑，上緯新材存在投資者抱團(tuán)壓低發(fā)行價(jià)的情況。

從壓低發(fā)行價(jià)的邏輯上看，有其合理性。8月以來(lái)，多只新股破發(fā)。鋒尚文化成為創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下首只破發(fā)的次新股。凱賽生物于8月12日上市，發(fā)行價(jià)為133.45元/股，發(fā)行市盈率為120.7倍，上市首日僅上漲17.65%，隨后股價(jià)持續(xù)走低，并在第四個(gè)交易日破發(fā)。瑞聯(lián)新材9月2日登陸科創(chuàng)板，股價(jià)亦是在其上市第四個(gè)交易日破發(fā)。

“今年IPO市場(chǎng)供給很多，尤其是創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制后，每個(gè)月新發(fā)股票多，新股發(fā)行價(jià)普遍高。（破發(fā)、定價(jià)低）這些現(xiàn)象也是市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的結(jié)果，投資者打新積極性下降，股票發(fā)不出去，就會(huì)迫使發(fā)行價(jià)降低，報(bào)價(jià)就會(huì)往低處報(bào)價(jià)。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)記者說(shuō)。

定價(jià)規(guī)則爭(zhēng)議

募資不及預(yù)期的根本原因是，市場(chǎng)供求關(guān)系的變化倒逼發(fā)行價(jià)降低，這是市場(chǎng)化調(diào)節(jié)機(jī)制在發(fā)揮作用。

但有投行人士指出，“這個(gè)結(jié)果或許是合理的，但過(guò)程是有失公平的，在制度上有應(yīng)當(dāng)調(diào)整的地方?！?/p>

根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定，“首次公開發(fā)行股票采用詢價(jià)方式的，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)剔除擬申購(gòu)總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除部分不得低于所有網(wǎng)下投資者擬申購(gòu)總量的10%，然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及擬申購(gòu)數(shù)量協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。剔除部分不得參與網(wǎng)下申購(gòu)?！?/p>

王驥躍認(rèn)為，現(xiàn)在新股供求關(guān)系改變了，IPO市場(chǎng)變成了買方市場(chǎng)，這條規(guī)則就反過(guò)來(lái)成為了壓制發(fā)行價(jià)甚至串通報(bào)價(jià)的重要因素：比市場(chǎng)均價(jià)高幾分錢都可能被劃到被剔除的前10%最高價(jià)范圍內(nèi)?！皩?dǎo)致有想報(bào)高點(diǎn)的，也不敢報(bào)了，現(xiàn)在剔除價(jià)和發(fā)行價(jià)就幾分差距，沒(méi)意義?！?/p>

“如果不是剔除10%的量，而是規(guī)定剔除極端報(bào)價(jià)，那么就可以獨(dú)立報(bào)價(jià)了，也就可以拉大有效報(bào)價(jià)區(qū)間，改變現(xiàn)有的報(bào)價(jià)區(qū)間集中在幾分錢范圍內(nèi)的情形?！蓖躞K躍說(shuō)。

但是否有必要做這樣的調(diào)整？多位市場(chǎng)人士紛紛向記者表示這個(gè)問(wèn)題很復(fù)雜，恐怕難以通過(guò)單維度改某一條政策發(fā)揮作用。

一位前資深監(jiān)管人士認(rèn)為，“這樣的想法實(shí)際上仍是以能夠申購(gòu)成功為目標(biāo)，在市場(chǎng)報(bào)價(jià)中樞水平上報(bào)價(jià)，可以確保拿到新股獲得掙錢機(jī)會(huì)。但按照市場(chǎng)化的機(jī)制，中新股不一定就是掙錢的事，你自己要考慮風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)高了即使中了新股可能不賺錢反而賠錢。這樣機(jī)構(gòu)投資者就要去考慮，是不是真的覺(jué)得這家公司不錯(cuò)，還是只想著中了就能掙錢?！?/p>

而在注冊(cè)制的定價(jià)機(jī)制下，這恐怕需要全市場(chǎng)的人都要改變思路。

力鼎資本CEO高鳳勇對(duì)記者表示，“小而傳統(tǒng)的公司，原來(lái)二級(jí)市場(chǎng)市值里是給予了較高的殼的價(jià)格的，但網(wǎng)下詢價(jià)大家不會(huì)簡(jiǎn)單對(duì)標(biāo)殼的估值，注冊(cè)制環(huán)境下殼也不會(huì)再那么值錢，企業(yè)家和投行對(duì)此要有認(rèn)識(shí)。”

“注冊(cè)制是小而傳統(tǒng)企業(yè)的資本市場(chǎng)噩夢(mèng)，沒(méi)有趕上頭啖湯，后面就要經(jīng)常面對(duì)發(fā)行失敗，進(jìn)而投行選擇企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)越來(lái)越追大求新，注冊(cè)制絕對(duì)不是普惠?！备啉P勇說(shuō)。