特約撰稿朱麗娜香港報(bào)道

時(shí)隔三年后，港交所再度籌劃推出國債期貨合約。

9月22日，港交所行政總裁李小加在“人民幣定息及貨幣論壇2020”（下稱論壇）上透露，衍生產(chǎn)品對(duì)固定收益及貨幣市場(chǎng)尤為重要，當(dāng)完成一系列亞洲區(qū)內(nèi)市場(chǎng)相關(guān)的衍生產(chǎn)品后，港交所計(jì)劃再次引入國債期貨合約，并會(huì)確保香港是中國國債期貨產(chǎn)品的首個(gè)離岸市場(chǎng)。

此前，港交所曾于2017年引入5年期國債期貨合約試點(diǎn)計(jì)劃，是首個(gè)以試點(diǎn)形式，在離岸市場(chǎng)以中國政府債券為標(biāo)的的期貨產(chǎn)品，但這一計(jì)劃于2017年底暫停。

從全球范圍來看，國債期貨是場(chǎng)內(nèi)利率衍生品的代表，亦是所有利率衍生品中交易量最大的品種。國債期貨具有成本低、流動(dòng)性好等特點(diǎn)，便于管理利率風(fēng)險(xiǎn)。港交所推出國債期貨合約，有助于填補(bǔ)海外投資者利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的市場(chǎng)空白。

然而，據(jù)了解，當(dāng)時(shí)的國債期貨成交量不大，推出的兩張合約“HTF1706”和“HTF1709”在掛牌首日合計(jì)成交不足300張合約。之后1709的日均成交亦不足100張，日均持倉僅為約350張。

李小加坦言，美聯(lián)儲(chǔ)以前所未有的力度向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，導(dǎo)致美元泛濫，持續(xù)推高全球資產(chǎn)價(jià)格。雖然美元仍在全球市場(chǎng)占主導(dǎo)地位，但市場(chǎng)對(duì)未來單純依靠美元系統(tǒng)的疑慮不斷增加，中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，應(yīng)把握機(jī)遇加快推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程。

他指出，固定收益及貨幣是現(xiàn)代金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)所在，也定義了全球各大國際金融中心，香港并非最大的美元中心，一直以來，固定收益業(yè)務(wù)都由美國、倫敦等市場(chǎng)占主導(dǎo)。中國內(nèi)地在岸的固定收益市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)很大，但主要是一個(gè)內(nèi)部的封閉市場(chǎng)，以人民幣為中心?！白鳛槿嗣駧盼ㄒ坏碾x岸中心及連接美元的地方，有信心香港將成為下一個(gè)全球的固定收益中心?！?/p>

從全球范圍來看，國債期貨是場(chǎng)內(nèi)利率衍生品的代表，亦是所有利率衍生品中交易量最大的品種。-甘俊攝

債券通成交金額激增10倍

自2017年7月債券通推出以來，國際投資者可以在不改變?cè)薪灰捉Y(jié)算制度安排和習(xí)慣的情況下，接入并投資內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)所有類型債券，這是中國債券市場(chǎng)對(duì)外開放的重要里程碑。

在此期間，港交所不斷提升基礎(chǔ)設(shè)施，包括啟用電子查詢系統(tǒng)（E-finding system）、開放大宗交易，李小加透露，今年以來債券通的日均成交額已達(dá)到200億元，幾乎是起初交易量的10倍以上，同時(shí)，港交所將會(huì)建立債券交易后（Post-trade）設(shè)施。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月底，通過債券通入市的境外機(jī)構(gòu)超過550家，注冊(cè)賬戶數(shù)量達(dá)2012個(gè)，同比激增70%；過去3年累計(jì)成交量超過6萬億元，單日最高成交369億元。

一直以來，外界對(duì)于何時(shí)啟動(dòng)債券通“南向”交易十分關(guān)注。市場(chǎng)人士表示，債券通先采取北向交易，主要是考慮到南向通的技術(shù)要求更高。目前國際債券市場(chǎng)仍以傳統(tǒng)場(chǎng)外交易形式為主，南向通交易對(duì)接有一定困難。

據(jù)港媒報(bào)道，香港知識(shí)產(chǎn)權(quán)署的資料顯示，港交所旗下債券通公司申請(qǐng)注冊(cè)“新債易（EPrime）”商標(biāo)，類似于港交所目前股票“披露易”平臺(tái)的債市訊息披露平臺(tái)，此舉可能為債券通南向鋪路。

李小加坦言，債券通主要專注于現(xiàn)貨債券市場(chǎng)，但由于目前全球已步入持續(xù)低利率的時(shí)代，債券等定息產(chǎn)品收益率甚至不足以覆蓋交易成本。債券通因內(nèi)地債息與全球市場(chǎng)的套息機(jī)會(huì)而活躍，但預(yù)期息差將會(huì)不斷收窄，因此，香港必須跟隨其他市場(chǎng)的步伐不斷發(fā)展衍生產(chǎn)品、結(jié)算乃至交易后服務(wù)。

國際投資者青睞中資美元債

隨著全球步入負(fù)利率時(shí)代，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，海外資金加速回流新興市場(chǎng)。

工銀亞洲執(zhí)行董事盧建在論壇上表示，在”后疫情“時(shí)代，更加凸顯了中資美元債券的配置價(jià)值?！皬馁Y金供應(yīng)角度來看，各國央行推行寬松的貨幣財(cái)政政策，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，本身利好固定收益投資。就投資價(jià)值而言，與在境內(nèi)發(fā)行的人民幣債券相比，同類中資發(fā)行人在境外發(fā)行的美元債的收益率更高。中美之間仍存在顯著的利差，投資級(jí)別債券息差約為80個(gè)基點(diǎn)，而非投資級(jí)別息差甚至達(dá)到200-300個(gè)基點(diǎn)，這對(duì)國際投資者有很大吸引力?！?/p>

此外，他坦言，市場(chǎng)十分關(guān)注中資發(fā)行人的違約問題，“過去五年的違約率大約為1%，而歐美市場(chǎng)的違約率則達(dá)到2%-3%。而且國內(nèi)個(gè)別中資發(fā)行人出現(xiàn)違約，反而打破了市場(chǎng)的剛性兌付，有助于定價(jià)更加市場(chǎng)化。”

事實(shí)上，受新冠疫情影響，中資企業(yè)在境外發(fā)債的步伐曾一度停滯。論壇上，中國誠信（亞太）信用評(píng)級(jí)有限公司評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理胡辰雯透露：“疫情給境外債券市場(chǎng)帶來了極大的波動(dòng)性，中資企業(yè)境外發(fā)債活動(dòng)在今年3、4月一度停滯，而且二級(jí)市場(chǎng)的債券價(jià)格大跌，但目前已經(jīng)逐漸恢復(fù)至疫情前的水平?！?/p>

她指出，今年1月，中資房地產(chǎn)企業(yè)在境外市場(chǎng)的發(fā)債十分活躍，發(fā)行總額大約為165億美元，主要用于境外債務(wù)的再融資，但在三四月期間的發(fā)行量幾乎為零，隨后迅速反彈，呈現(xiàn)V型態(tài)勢(shì)，今年前8個(gè)月的中資房地產(chǎn)企業(yè)境外發(fā)債總金額約為440億美元，占整體境外發(fā)債約三分之一。

根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，共有164家中資企業(yè)境外發(fā)行中長期債券264筆，共計(jì)1033.1億美元，6-7月規(guī)模明顯回升。

盡管疫情蔓延、地緣政治局勢(shì)緊張，國際投資者對(duì)于中資美元債的熱情不減。澳新銀行信用策略主管Owen Gallimore亦在論壇上表示，中資美元債市場(chǎng)顯示出了極大的“韌性”，“9月至今，發(fā)行金額大約為200億美元，今年迄今為止的債券發(fā)行總額約為1500億美元，基本與去年持平?！?/p>

Gallimore坦言：“除了中國和亞洲投資者以外，目前國際投資者對(duì)投資級(jí)別的中資美元債的需求十分強(qiáng)勁，以最近騰訊音樂娛樂集團(tuán)發(fā)行的美元債券為例，40%認(rèn)購來自美國投資者，25%來自歐洲投資者。