期貨資管設(shè)立非標(biāo)產(chǎn)品正有望“破冰”。

證監(jiān)會(huì)擬對(duì)《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》（以下合稱《資管細(xì)則》）進(jìn)行修改，適當(dāng)放寬期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)相關(guān)投資限制；允許最近兩期分類評(píng)價(jià)均為A類AA級(jí)的期貨公司及其子公司，設(shè)立投資標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單、場(chǎng)外衍生品等非標(biāo)資產(chǎn)的資管產(chǎn)品。

該《資管細(xì)則》目前正在公開(kāi)征求意見(jiàn)，反饋截止日期為11月22日。

“擬修訂的資管產(chǎn)品新規(guī)給期貨公司提供了除場(chǎng)內(nèi)衍生品以外的靈活的對(duì)沖渠道，有助于提高期貨公司滿足客戶個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求的能力，從而拓展期貨公司的資管業(yè)務(wù)。但新規(guī)也對(duì)期貨公司風(fēng)控和人才提出了更高的要求?！睆B門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授韓乾表示。

期貨資管設(shè)立非標(biāo)產(chǎn)品有望“破冰”。IC photo

期貨資管、實(shí)體經(jīng)濟(jì)雙重利好

“頭部期貨公司資管規(guī)模應(yīng)該可以增長(zhǎng)40%左右?！睂?duì)于部分期貨公司資管業(yè)務(wù)放開(kāi)投資非標(biāo)資產(chǎn)的后續(xù)影響，有滬上地區(qū)期貨公司資管業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

一直以來(lái)，期貨資管體量都處于市場(chǎng)末位。據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，截至2020年二季度末，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約54.75萬(wàn)億元。其中，期貨公司及其子公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模僅有約1877億元，占行業(yè)總規(guī)模的0.34%。

上述期貨資管負(fù)責(zé)人稱，期貨資管起步較晚，發(fā)展初期選擇借通道業(yè)務(wù)發(fā)展管理規(guī)模，因此在資管新規(guī)“去通道化”的影響下，管理規(guī)模萎縮嚴(yán)重。而在投研人才缺乏、資金實(shí)力不足、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)偏高等多種因素影響下，期貨資管主動(dòng)管理能力也十分欠缺?！坝行┢谪浌镜馁Y管業(yè)務(wù)和資管子公司已經(jīng)形同虛設(shè)?！?/p>

另外，按照監(jiān)管層的劃分，屬于衍生品的場(chǎng)外期權(quán)也是非標(biāo)資產(chǎn)，期貨資管不能參與投資。但對(duì)于期貨公司而言，衍生品服務(wù)正是其強(qiáng)項(xiàng)，這也使得期貨資管差異化、特色化道路受到影響。

“現(xiàn)在期貨資管只能靠場(chǎng)內(nèi)的一些衍生品去提供相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)激烈。”在上述期貨資管負(fù)責(zé)人看來(lái)，期貨公司設(shè)立非標(biāo)資管產(chǎn)品的放開(kāi)，將為行業(yè)帶來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力?！坝绕涫菆?chǎng)外衍生品，包括收益憑證、場(chǎng)外指數(shù)或者個(gè)股期權(quán)，再比如打新套利的市值鎖定，對(duì)頭部公司的資管大為有利?！?/p>

國(guó)內(nèi)某券商系期貨公司資管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也表示，從期貨資管投資非標(biāo)資產(chǎn)的時(shí)機(jī)來(lái)看，已經(jīng)相對(duì)成熟，各家頭部公司從事非標(biāo)倉(cāng)單業(yè)務(wù)都有風(fēng)險(xiǎn)管理子公司提供經(jīng)驗(yàn)，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)則會(huì)有券商母公司支持，“傳統(tǒng)商品產(chǎn)業(yè)鏈期貨公司做相應(yīng)的商品場(chǎng)外期權(quán)也很有優(yōu)勢(shì)”。

“監(jiān)管層也是希望期貨公司在這個(gè)過(guò)程中積累經(jīng)驗(yàn)、增強(qiáng)收入、鍛煉隊(duì)伍?！痹撠?fù)責(zé)人稱，資管發(fā)展是漸近的過(guò)程，非標(biāo)產(chǎn)品的放開(kāi)有望為期貨資管帶來(lái)有特色的資管產(chǎn)品。

值得一提的是，在業(yè)內(nèi)看來(lái)，非標(biāo)產(chǎn)品的放開(kāi)除利好公司外，也能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展助力。

廈門大學(xué)管理學(xué)院財(cái)務(wù)學(xué)系教授鄭振龍就表示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)期權(quán)產(chǎn)品的需求很多是個(gè)性化的，而個(gè)性化的產(chǎn)品基本上都需要在場(chǎng)外交易。期貨公司在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，一定會(huì)用到各種衍生品，包括標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，但是衍生品本身專業(yè)性非常強(qiáng)，如果這個(gè)業(yè)務(wù)范圍能夠放開(kāi)，那么頭部期貨公司就可以更加精細(xì)化地為企業(yè)面臨的問(wèn)題提供量身定造的精準(zhǔn)解決方案。

行業(yè)洗牌前奏

按《資管細(xì)則》修訂征求意見(jiàn)的內(nèi)容，允許最近兩期分類評(píng)價(jià)均為A類AA級(jí)的期貨公司及其子公司，設(shè)立投資標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單、場(chǎng)外衍生品等非標(biāo)資產(chǎn)的資管產(chǎn)品，選取頭部期貨公司進(jìn)行試點(diǎn)，充分發(fā)揮期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)專業(yè)優(yōu)勢(shì)，提升服務(wù)能力與專業(yè)水平，滿足實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

而根據(jù)中期協(xié)近兩年下發(fā)的期貨公司分類評(píng)價(jià)結(jié)果，連續(xù)兩期分類評(píng)價(jià)均為A類AA級(jí)的期貨公司共有14家，包括永安期貨、中信期貨、銀河期貨、國(guó)泰君安期貨、浙商期貨、申銀萬(wàn)國(guó)期貨、南華期貨、國(guó)投安信期貨、廣發(fā)期貨、光大期貨、方正中期期貨、中糧期貨、海通期貨、華泰期貨。

這14家公司均有可能最先試點(diǎn)設(shè)立資管非標(biāo)產(chǎn)品。不過(guò)也有期貨業(yè)人士表示，最終參與試點(diǎn)的期貨公司也許會(huì)優(yōu)中選優(yōu)。

“畢竟新規(guī)的說(shuō)法是‘選取頭部期貨公司進(jìn)行試點(diǎn)’，我們喊出的口號(hào)是‘將期貨公司股東背景和綜合服務(wù)能力提升到新的量級(jí)水平’，未來(lái)可能還會(huì)有針對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型安排”。國(guó)內(nèi)某連續(xù)獲得雙A評(píng)級(jí)的期貨公司人員表示。

除了雙A級(jí)評(píng)價(jià)外，專業(yè)人才也是期貨資管業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵。

“頭部期貨公司資管人才還是有所儲(chǔ)備，資管部門負(fù)責(zé)人多數(shù)都有海外經(jīng)驗(yàn)，相比幾年前有了很大提升。但規(guī)模較小的期貨公司人才肯定還是不足，加上場(chǎng)外期權(quán)等非標(biāo)產(chǎn)品本身風(fēng)險(xiǎn)就比較大，這也是監(jiān)管選擇先放開(kāi)頭部公司的原因”。韓乾稱。

另一方面，期貨公司資本實(shí)力也是制約資管業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵。

資管新規(guī)發(fā)布后，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及其附屬機(jī)構(gòu)以自有資金參與單個(gè)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的份額合計(jì)不得超過(guò)該計(jì)劃總份額的50%。但業(yè)內(nèi)人士表示，期貨公司資管對(duì)外募集資金能力稍弱，需要盡可能多的自有資金支持資管計(jì)劃。

近年來(lái)，期貨公司已成為重點(diǎn)的“輸血”對(duì)象。10月23日，招商證券就公告稱，將向期貨子公司招商期貨增資29.68億元。更早之前，中信期貨也獲得股東中信證券20億資金。

上述滬上地區(qū)期貨公司資管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人即表示，目前頭部期貨公司中資管規(guī)模超過(guò)百億的僅有三家，如果在非標(biāo)產(chǎn)品放開(kāi)后，期貨資管規(guī)模有了穩(wěn)健的增長(zhǎng)，相關(guān)頭部公司資本實(shí)力也需要擴(kuò)張。

“這次期貨資管非標(biāo)產(chǎn)品的放開(kāi)，就是行業(yè)洗牌的前奏。行業(yè)評(píng)級(jí)高能做的業(yè)務(wù)就更廣，專業(yè)人才和資本實(shí)力足夠，資管業(yè)務(wù)就能做大。未來(lái)抱著經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)期貨公司會(huì)很難?！鄙鲜鲭pA級(jí)期貨公司人員表示。