近日，隨著科創(chuàng)板開市滿一周年，減持潮如約而至。21世紀經(jīng)濟報道統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至發(fā)稿，在首批科創(chuàng)板上市的25家公司中，已有光峰科技、容百科技、西部超導、瀚川智能等超過10家公司發(fā)布了股東減持公告。

深創(chuàng)投、達晨、賽富等諸多創(chuàng)投機構(gòu)作為早期投資方，參與到此輪減持潮中。其中有些機構(gòu)對項目投資周期甚至已經(jīng)超過十年，終于拿到真金白銀的回報。而在7月初A股市場的大漲行情下，亦有遠致富海、華泰紫金等創(chuàng)投機構(gòu)減持所投公司股份。

“現(xiàn)在許多科創(chuàng)板上市企業(yè)陸續(xù)過了解禁期，加上A股整體形勢的向好，參與減持的創(chuàng)投機構(gòu)會越來越多?！币晃籔E機構(gòu)合伙人對21世紀經(jīng)濟報道說。

在他看來，減持是真正的落袋為安，也是創(chuàng)投基金完成“募投管退”閉環(huán)的關鍵一步。退出后給LP現(xiàn)金回報的實現(xiàn)，將有利于LP持續(xù)把資金投向新基金中。這是“以退為進”的過程，也將一定程度上緩解行業(yè)募資難的現(xiàn)狀。

減持是真正的落袋為安，也是創(chuàng)投基金完成“募投管退”閉環(huán)的關鍵一步。這“以退為進”的過程，一定程度上緩解行業(yè)募資難的現(xiàn)狀。IC photo

基金退出期疊加股市解禁潮

由于科創(chuàng)板解禁潮的到來，股東減持行為成為熱門現(xiàn)象。對于減持潮下的市場表現(xiàn)，新鼎資本董事長張馳對21世紀經(jīng)濟報道分析稱，在過去很長一段時間里，人們認為科創(chuàng)板企業(yè)能夠達到上百倍市盈率、維持高估值，是因為賣盤太少、買盤多。一旦企業(yè)過了解禁期，股東開始減持，企業(yè)的股價可能會大跌。但現(xiàn)在的情況是基本沒有大跌情形出現(xiàn)，有些公司的股價甚至還在上漲。這說明科創(chuàng)板企業(yè)的價值真正得到了認可，市場找扛住了壓力。

值得注意的是，此次的減持潮中，一些創(chuàng)投基金甚至進行了清倉式減持。對此，張馳認為，這樣做的基金更多是因為退出壓力的影響，而不是說不再認可標的公司的價值。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，在2013年-2015年間，國內(nèi)股權(quán)投資市場高速增長，新募基金的數(shù)量和金額在此期間內(nèi)均達到了階段性峰值。按存續(xù)期“5+2”或“7+2”估算，早年間設立的基金逐漸進入退出期。因此在退出壓力下，創(chuàng)投機構(gòu)通常會選擇減持所投上市公司的股份，將資金返還給LP，這樣也幫助機構(gòu)做高了基金的DPI。

但創(chuàng)投機構(gòu)的減持操作并不是隨心所欲，而是受到一定的限制。根據(jù)2017年開始實施的減持新規(guī)，在企業(yè)上市解禁后，大股東、持有首次公開發(fā)行股票前發(fā)行股份的股東每年可以通過集中競價減持4%股權(quán)（每3個月1%），通過大宗交易可以減持8%（每90日不超過2%），全年可以通過兩種減持方式減持總股本的12%股份。

“所以創(chuàng)投機構(gòu)的減持仍比較被動，一般過了鎖定期后，機構(gòu)就會按照規(guī)定有序減持退出。創(chuàng)投基金是有投資期限的，基金從投資一家企業(yè)到等到它上市過鎖定期，也基本到了基金存續(xù)期結(jié)束的時候。在時間并不寬裕的情況下，基金只能選擇在符合監(jiān)管規(guī)則的情況下有序減持?！蓖吨醒芯吭涸洪L國立波對21世紀經(jīng)濟報道說。

他表示，對標港股和美股市場來說，A股市場的減持規(guī)定仍相對嚴格。這樣的嚴格規(guī)定跟中國資本市場的發(fā)展階段相關，也是為了保護中小投資者的利益。但也確實對創(chuàng)投機構(gòu)的退出節(jié)奏，帶來一定的影響。

不過在2020年3月，《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》（2020年修訂）政策的發(fā)布，對創(chuàng)投基金的減持帶來“松綁”。國立波表示，上述文件中的多條規(guī)定對創(chuàng)投基金的退出帶來利好。比如，投資期限在五年以上的創(chuàng)業(yè)投資基金鎖定期滿后減持比例不受限制，這在一定程度上幫助創(chuàng)投機構(gòu)加快了退出步伐，并且也是在鼓勵創(chuàng)投機構(gòu)投早、投小、投長。

機構(gòu)減持策略不一

今年以來，在退出壓力、科創(chuàng)板解禁潮、A股形勢向好等一系列因素的影響下，大量創(chuàng)投基金加入減持大軍中。

公開信息統(tǒng)計顯示，2020年上半年公告減持所涉及投資機構(gòu)中，減持單只個股的減持股份數(shù)量占流通股數(shù)的比例在10%以上的機構(gòu)包括國開博裕、金雨茂物、君聯(lián)資本、博信資本等；而根據(jù)可計算的成交對價，減持單只個股且套現(xiàn)金額在10億元以上的有招銀國際、博裕資本、國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、重慶渝資等。

21世紀經(jīng)濟報道記者采訪發(fā)現(xiàn)，對創(chuàng)投機構(gòu)來說，通常有三種減持策略。第一種是在符合監(jiān)管規(guī)定的情況下，有機會減持就減持。這樣可能在最好的價格減持也可能在最壞的價格減持，綜合起來是一種相對穩(wěn)定的策略。畢竟創(chuàng)投基金在二級市場投資不是強項，一解禁就尋求減持是最為常見的一種策略。

但這種集中減持也可能對市場造成壓力，甚至造成“踩踏事件”的發(fā)生。采用第二種策略的基金，通常在解禁期后會有一個觀察期，隨后再進行減持操作。

一家創(chuàng)投機構(gòu)的創(chuàng)始合伙人就對21世紀經(jīng)濟報道表示，其所投資的科創(chuàng)板上市企業(yè)雖然已經(jīng)過了解禁期，但機構(gòu)目前仍在觀察中，沒有具體的減持計劃。

“我們一方面看好所投公司的未來發(fā)展前景，希望能夠持有公司股票更長的時間。另一方面，現(xiàn)階段的集中減持對公司的股價也會產(chǎn)生一定影響，賣盤的價格可能也好不了，我們還是希望股價穩(wěn)定下來后再考慮減持的事?！彼f。

第三種方案則具有更強的靈活性，機構(gòu)會具體分析所投項目的情況以及二級市場的情況，來確認減持進度。如果認為項目未來的空間不是很大，就減持得快一些。如果持續(xù)看好項目的發(fā)展?jié)摿?，就留在手上更長的時間。同樣，如果覺得二級市場行情較好，就在股價高位加速減持。如果市場比較低迷，可能會選擇繼續(xù)持股。

據(jù)了解，市場上大多數(shù)機構(gòu)的減持策略為前兩種，第三種仍然是少數(shù)派?！坝行┗疬x擇第三種策略的想法比較純粹，就是想在基金退出時間還夠的情況下，將股份賣個好價格。還有少量基金則是在二級市場有一定想法，它不急著做減持，反而希望借力將業(yè)務向二級市場延伸?！鄙鲜鰟?chuàng)投機構(gòu)的創(chuàng)始合伙人對記者評價說。

但目前，向二級市場發(fā)展業(yè)務的創(chuàng)投機構(gòu)數(shù)量仍比較少。一方面，一級市場和二級市場的投資策略仍有區(qū)別。另一方面，“一二級市場聯(lián)動”聽上是很不錯的戰(zhàn)略，但在監(jiān)管日趨嚴厲的情況下，如果做得不夠細致規(guī)范，反而容易觸碰監(jiān)管紅線，對機構(gòu)造成不利影響。