創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的突然開啟，正在給投行業(yè)務帶來更大的改變。

21世紀經濟報道記者獲悉，在有關創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的訊息落地前，不少投行團隊還在按已有的創(chuàng)業(yè)板框架籌備項目，而在新的口徑下，申報和審核方式的變化也在對其展業(yè)帶來新的影響。

據(jù)多位投行人士透露，從目前創(chuàng)業(yè)板釋放的審核標準來看，部分此前在科創(chuàng)板沖刺中被迫撤材料的部分發(fā)行人有望迎來新的IPO機會。而目前創(chuàng)業(yè)板潛在項目的承攬目標可能主要包括三類：一是從主板、科創(chuàng)板撤回申請的項目，二是有境外上市意愿的潛在項目；三是正常推進的創(chuàng)業(yè)板項目。

雖然注冊制改革下的新指標有望提升上市制度的包容度，但也給投行之間的競爭帶來了新的挑戰(zhàn)。在業(yè)內人士看來，未來投行在發(fā)行、定價、承銷等環(huán)節(jié)將面臨著更加高難度的考驗，而這些環(huán)節(jié)的專業(yè)程度也將對未來的承攬業(yè)務帶來直接影響，預計投行團隊的專業(yè)需求程度將進一步得到提高，而現(xiàn)有的投行團隊結構可能也將迎來洗牌。

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的突然開啟，正在給投行業(yè)務帶來更大的改變。-甘俊攝

投行集中研究

4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議召開，審議并通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，同時證監(jiān)會、深交所相繼發(fā)布與創(chuàng)業(yè)板注冊制改革相關的配套規(guī)則。

21世紀經濟報道記者獲悉，不少投行人士對該政策在該時間點的落地頗感意外。

“今年新股發(fā)行改革的主線更多是新三板精選層的創(chuàng)設，改革本身會加大市場新股的供應量，如果同時啟動創(chuàng)業(yè)板的改革，那么市場會存在一定的壓力，而且對于改革節(jié)奏的把握難度也會加大?！北本┮患疑鲜腥掏缎腥耸勘硎尽?/p>

在有關創(chuàng)業(yè)板注冊制改革相關明晰要求的征求意見披露后，不少券商投行部門也對此緊急啟動了研究和學習。

“雖然預計創(chuàng)業(yè)板會啟動改革，但沒想到會這么早，領導也開始組織大家學習創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的相關框架?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎?，“抓緊研究這個框架有兩方面的意義，一是摸清上市門檻并更加精準地篩查、提前溝通潛在IPO項目，二是可以及時地做成PPT發(fā)給客戶進行參考?！?/p>

記者注意到，中金公司、中信建投等投行業(yè)務領先的券商在4月27日次日就形成了有關創(chuàng)業(yè)板注冊制的解讀展示文件，并對創(chuàng)業(yè)板注冊制改革體系、發(fā)行承銷、上市監(jiān)管、交易等環(huán)節(jié)進行了全面解讀。

有投行人士認為，目前不少券商對于創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的相關意見更多集中在研究學習階段，但伴隨著規(guī)則逐步的落地以及和監(jiān)管部門的溝通，一場圍繞創(chuàng)業(yè)板項目的承攬競賽也即將開啟。

“因為消息比較突然，所以還在學習中，但從其中的一些要求來看，不少之前存在上市困難的企業(yè)都有機會成為發(fā)行人?！鄙虾Ｒ患胰掏缎腥耸勘硎?，“改革消息落地第一時間我就發(fā)給了一個關系比較好的擬IPO客戶，客戶也在觀望和研究?！?/p>

多渠道攬項

在研究政策的基礎上，投行團隊們正在多渠道地爭取潛在的創(chuàng)業(yè)板項目資源。

21世紀經濟報道記者綜合多方信息獲悉，目前投行團隊認為創(chuàng)業(yè)板的潛在項目來自于三個領域，一是從此前核準制或科創(chuàng)板渠道“退下來”的項目；二是本來有境外上市意愿但考慮在A股上市的項目；三是已有的創(chuàng)業(yè)板項目。

“一些前期不符合主板要求，或因為一些小瑕疵或不符合板塊定位等原因在科創(chuàng)板申報時撤材料的企業(yè)，有可能在創(chuàng)業(yè)板改革下獲得上市的機會?！比A東一家券商投行負責人表示，“這些項目之前跑了一輪輔導和申報，其實對IPO流程有了比較充分的準備，同時公司規(guī)范程度也更高?！?/p>

事實上，的確有不少公司在科創(chuàng)板申報大軍中出走，并轉投創(chuàng)業(yè)板的懷抱。例如去年未能實現(xiàn)科創(chuàng)板上市的木瓜移動，今年2月28日就出現(xiàn)在了北京證監(jiān)局的輔導信息中，并決定將創(chuàng)業(yè)板視為新的上市目標地，此外華泰聯(lián)合保薦的中聯(lián)數(shù)據(jù)也即將決定沖刺創(chuàng)業(yè)板。

亦有部分投行人士指出，粵港澳大灣區(qū)也有望成為挖掘創(chuàng)業(yè)板潛在項目的區(qū)域，原因在于在科創(chuàng)板的創(chuàng)設過程中，來自深圳等地區(qū)的公司參與程度相對有限，部分公司大概率在等待創(chuàng)業(yè)板改革的時機。

“其實深圳的科創(chuàng)公司是非常多的，但當?shù)匾彩窍Ｍ@些公司能夠留在深交所，所以也是在等創(chuàng)業(yè)板的改革機會，節(jié)點一到這些期盼融資上市的企業(yè)也有望進行申報?！鄙钲谝患彝缎腥耸勘硎荆捌鋵嵲诳苿?chuàng)板設立的時候，一些公司也并不是不符合條件，但發(fā)行人會有一些和深圳當?shù)刭Y源關系等地緣因素的考慮?！?/p>

事實上，從科創(chuàng)板公司的地域分布來看，來自深圳的企業(yè)占比的確與市場對深圳科創(chuàng)企業(yè)數(shù)量的印象存在一定程度的差距。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在目前100家已上市的科創(chuàng)板公司中，來自北京的公司數(shù)量最多達17家，此外上海公司16家，相比之下來自深圳的公司只有9家。

“如果創(chuàng)業(yè)板注冊制改革得以推動，我們可能會看到更多來自深圳當?shù)仄髽I(yè)乃至粵港澳大灣區(qū)的企業(yè)申報?！鄙鲜鐾缎腥耸恐赋觥?/p>

與此同時，近期因瑞幸咖啡事件，中概股在美股市場中遭到了更大的質疑，導致不少有海外上市意愿的發(fā)行人陷入了更大的不確定性，這些項目也被一些投行視為潛在的承攬資源。

“一些有海外上市打算的項目也有可能成為適合創(chuàng)業(yè)板上市的公司，一方面對未盈利企業(yè)有所包容，另一方面哪怕一些發(fā)行人做了離岸架構，但在注冊制的改革狀態(tài)下，仍然有上市的可能性。”上述深圳地區(qū)投行人士表示。

此外，對于目前本已籌備創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，一些投行人士指出，注冊制改革帶來的影響相對有限。

“我們梳理了目前的項目，從準入門檻等角度看，并不存在問題?！鄙鲜鋈A東地區(qū)券商投行負責人表示。

承銷的新挑戰(zhàn)

對于投行來說，新股發(fā)行體制的全面啟動并不完全是機會。

如果說科創(chuàng)板能夠憑借“新生事物”的因素獲得相對較高的估值溢價，那么創(chuàng)業(yè)板、精選層則有可能加劇不同企業(yè)間的估值分化。

在業(yè)內人士看來，過去主板、創(chuàng)業(yè)板采取23倍市盈率的限價策略，而科創(chuàng)板則受益于高估值效應，因此投行在開展IPO項目時所面臨的承銷壓力并不大。

但在改革多線并進、高估值預期有所降溫的當下，對投行團隊的銷售能力將帶來更加具體的考驗。

“之前科創(chuàng)板估值高是因為題材新，同時標的相對比較稀缺，流通盤也有限，而且有資本市場改革1號工程的潛在背書?！鄙鲜錾钲诘貐^(qū)投行人士表示，“但創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革是存量改革，其出現(xiàn)大幅度溢價的可能性正在下降，這對投行的承銷定價帶來的挑戰(zhàn)也會明顯上升?！?/p>

“主要是精選層的改革也在進行，創(chuàng)業(yè)板的改革也隨之而來，市場上的錢還是那些，長期資金入市也需要一個過程，這樣會導致市場估值中樞承受一定的壓力，甚至一些發(fā)行人的市價發(fā)行也會遇到阻力。”上述華東地區(qū)投行業(yè)務負責人表示，“這會是一個更加市場化的結果，就是好公司可能定價也高，而一般的公司相對也便宜，同時投行的銷售能力、銷售資源也非常關鍵?！?/p>

在其看來，與此前投行條線過度重視項目承攬不同，伴隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的悄然啟動，投行對于承銷團隊的重視程度也會進一步提高。

“發(fā)在某個特定價格區(qū)間，或者市場面臨下行風險的時候，投行團隊還能不能有相應的承銷能力，資本市場部門是否有足夠的資源和推介效果，都是需要觀察的。”該負責人表示，“嚴格意義上說，A股市場受累于此前的制度不成熟，投行的承銷環(huán)節(jié)還沒有形成可供參考的案例，而且沒有經過很嚴格的市場考驗?！?/p>

“過去投行過度重視承攬，甚至給承攬過度的激勵，更多重金招承攬方面的人才，實際上這種情況可能會迎來一次洗牌，對定價、承銷能力的重視程度會進一步提高。”上述負責人表示，“同時承銷的效果也會對承攬帶來影響，因為你發(fā)的價格高了，會有更多發(fā)行人愿意找你做項目?！?/p>