美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月供需報(bào)告將2019/2020年度全球棉花產(chǎn)量、期初、期末和消費(fèi)量數(shù)據(jù)分別調(diào)低。其中，全球棉花產(chǎn)量同比去年略增2.64%，期初和期末存量同比去年基本持平，出口數(shù)據(jù)調(diào)整幅度最大至6.66%。CotlookA指數(shù)處于近5年相對(duì)低位，2018年至今，中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致棉價(jià)下跌已大部分兌現(xiàn)，利空預(yù)期減弱。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定

11月28日，1%關(guān)稅配額下的內(nèi)外棉價(jià)差為-165元/噸，上周開(kāi)始重新進(jìn)入倒掛狀態(tài)，美棉指數(shù)價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)于鄭棉指數(shù)。在國(guó)內(nèi)進(jìn)口棉到港價(jià)格指數(shù)中，S、M、L三種等級(jí)棉花報(bào)價(jià)進(jìn)入新年度后整體穩(wěn)定上行。近幾個(gè)月國(guó)內(nèi)紡織服裝新訂單及開(kāi)工率依舊不足，但10月數(shù)據(jù)略有改善，棉紡織PMI重回50%榮枯線(xiàn)以上。

2019/2020年度國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)總量相對(duì)穩(wěn)定，10月國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存調(diào)高至322.43萬(wàn)噸，環(huán)比上月大幅提高46.33%；工業(yè)庫(kù)存為70.96萬(wàn)噸，環(huán)比上月略有下降。新花皮棉加工量增速，商業(yè)庫(kù)存同比近10年同期最高，但質(zhì)量較去年整體下降（特指含雜指標(biāo)偏高），所以高質(zhì)量紗布產(chǎn)品的紡織企業(yè)在選購(gòu)新疆棉資源上出現(xiàn)困難，可用資源稀缺。

儲(chǔ)備輪入政策重啟

據(jù)最新消息，儲(chǔ)備棉輪入政策幾年后重啟，時(shí)間是2019年12月2日至2020年3月31日，數(shù)量為50萬(wàn)噸左右，類(lèi)別為新疆棉。收儲(chǔ)市場(chǎng)將在未來(lái)一個(gè)季度內(nèi)成為最大買(mǎi)家，儲(chǔ)備棉實(shí)際成交率和成交均價(jià)將引導(dǎo)鄭棉尋找底部。我們認(rèn)為，儲(chǔ)備棉將通過(guò)以下兩種方式輪入：

一是選擇進(jìn)口棉輪入。中國(guó)市場(chǎng)是全球最大的棉花消費(fèi)國(guó)之一，刺激ICE美棉期貨價(jià)格上漲；多數(shù)國(guó)際棉花現(xiàn)貨報(bào)價(jià)錨定ICE美棉波動(dòng)，以美國(guó)、巴西、澳大利亞為代表的棉花出口國(guó)加快棉花向亞洲地區(qū)銷(xiāo)售流動(dòng)；國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)按照訂單需求和補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏點(diǎn)價(jià)，鎖定進(jìn)口棉成本，以保證產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)標(biāo)；進(jìn)口棉原料價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)進(jìn)口棉紗價(jià)格同步上漲，當(dāng)國(guó)產(chǎn)紗低于進(jìn)口紗報(bào)價(jià)時(shí)，形成反替代行為，首先有利于國(guó)產(chǎn)紗去庫(kù)存，其次刺激國(guó)內(nèi)紗線(xiàn)、坯布、服裝等產(chǎn)品庫(kù)存降低，驅(qū)動(dòng)下游企業(yè)向本企業(yè)上游產(chǎn)業(yè)鏈采購(gòu)原料補(bǔ)庫(kù)，形成向好的有利循環(huán)，從而提高產(chǎn)品銷(xiāo)售和原料采購(gòu)的商品流動(dòng)性。

二是選擇國(guó)產(chǎn)棉輪入。國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格階段性上漲，高成本棉價(jià)擠壓紗線(xiàn)利潤(rùn)，為控制原料成本在短期內(nèi)大幅提高，國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)適當(dāng)采購(gòu)棉花等原料庫(kù)存，鎖定各環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)成本；國(guó)家儲(chǔ)備棉庫(kù)存總量增加，在下一次棉花拋售前，國(guó)內(nèi)棉花的相對(duì)固定供應(yīng)量增加，棉花現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)大致為先漲后跌；新疆棉現(xiàn)貨價(jià)格上漲期間，在新疆棉目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策下，核算采價(jià)期的棉花現(xiàn)貨價(jià)格，本年度或下年度新疆棉補(bǔ)貼資金總額下降，減少?lài)?guó)家財(cái)政費(fèi)用支出。

目前鄭棉倉(cāng)單（含有效預(yù)報(bào)）數(shù)量為22706張，折約97.64萬(wàn)噸，已接近去年最高約99萬(wàn)噸，2019/2020年度鄭棉倉(cāng)單預(yù)報(bào)注冊(cè)總量再創(chuàng)歷史新高的概率較大。伴隨著2019/2020年度鄭棉倉(cāng)單預(yù)報(bào)注冊(cè)數(shù)量增大，鄭棉1月合約實(shí)盤(pán)交割壓力持續(xù)擴(kuò)大，主力合約轉(zhuǎn)移至5月后，鄭棉2001與2005合約的價(jià)差有所收斂，前期跨月價(jià)差反套策略可考慮止盈。