11月25日收盤，北上資金凈流入不出意料達(dá)到了近期規(guī)模的高峰，當(dāng)日凈流入的資金多達(dá)70億元，讓北上資金躁動起來的無疑是11月26日A股在MSCI指數(shù)年內(nèi)擴(kuò)容的第三步正式生效。

此次擴(kuò)容有多重意義，此次擴(kuò)容之后A股完成了年內(nèi)在MSCI擴(kuò)容的最后一步，同時也為今年A股國際化進(jìn)程劃上了圓滿的句號，另一方面由于此次擴(kuò)容首次納入中盤股，擴(kuò)容所帶來的增量境外資金也是歷次之最。

與此同時，此次MSCI擴(kuò)容也在市場中引發(fā)了兩方面的探討，首先是在2019年A股國際化向前邁出一大步，接下來是否能夠延續(xù)這樣的趨勢；第二點(diǎn)是外資是否已經(jīng)成為境內(nèi)市場投資者構(gòu)成的重要一極，對市場研究、投資風(fēng)格等多方面產(chǎn)生了巨大的影響。

機(jī)構(gòu)投資者重要第三極

此次的擴(kuò)容為年內(nèi)最大規(guī)模單次擴(kuò)容，于11月26日收盤后實(shí)施，屆時已納入MSCI的A股納入比例將從15%提高至20%，新增股票將以20%的比例直接納入，此次擴(kuò)容完成后A股在MSCI中國指數(shù)和MSCI新興市場指數(shù)的權(quán)重將分別達(dá)到12.1%和4.1%。

相比此前的數(shù)次擴(kuò)容，本次四季度的調(diào)整被市場給予了最高的關(guān)注，其中重要的因素是本次擴(kuò)容將首次納入中盤股。

根據(jù)MSCI公布的最新名單，此次擴(kuò)容完成后，納入MSCI的大盤股244只，中盤股228只。中盤股中，39只為此前大盤股轉(zhuǎn)入中盤股，其他189只中盤股均為首次納入，如果與8月公布的納入中盤股名單相比，有33只為新增擬納入中盤股。由此來看，此次擴(kuò)容中屬于首次納入的A股共204只。

另外一項(xiàng)讓市場非常重視此次擴(kuò)容的因素則是本次所帶來的增量資金將是歷次擴(kuò)容之最，根據(jù)測算本次指數(shù)調(diào)整對A股的增量資金總規(guī)模約為350億-400億美元也就是人民幣約2500億-3000億元左右。

無疑今年以來歷次擴(kuò)容以及A股正式納入其他兩大國際指數(shù)已經(jīng)帶來了相當(dāng)可觀的增量資金。

而就在上周末一次公開發(fā)言中，證監(jiān)會副主席李超也透露一項(xiàng)官方數(shù)據(jù)，A股平穩(wěn)納入富時羅素、標(biāo)普道瓊斯等國際指數(shù)，今年以來，外資持續(xù)流入中國股票市場和債券市場，其中流入股票市場超過2400億元，顯示出國際投資者對中國資本市場改革和經(jīng)濟(jì)長期健康發(fā)展的信心。

在外資持續(xù)大規(guī)模配置境內(nèi)權(quán)益市場的背景下，外資正在成為繼A股機(jī)構(gòu)投資者中的重要力量。

根據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截止到2019年9月，根據(jù)可得數(shù)據(jù)，A股中機(jī)構(gòu)投資者持股市值已經(jīng)超過6萬億，占全部A股總市值的11%、流通市值的14%、自由流通市值的28%。

具體來看，公募基金持股市值超過2萬億，境外投資者持股接近1.8萬億，以保險和社保為代表的長期資金持股超過1.5萬億，其他機(jī)構(gòu)約0.8萬億。

“同比數(shù)據(jù)來看，境外投資者持有A股市值接近1.8萬億，占全A總市值的3%，自由流通市值的8%，與傳統(tǒng)的公募、保險社保體量相當(dāng)。境外投資者成為A股定價權(quán)的重要影響者，與公募、保險和社保呈現(xiàn)三足鼎立態(tài)勢。隨著中國的金融開放，境外投資者正在并將進(jìn)一步擴(kuò)大其在A股定價權(quán)，特別是成為核心資產(chǎn)領(lǐng)域定價權(quán)的重要影響者。若在未來5-10年，MSCI、富時羅素等對A股實(shí)現(xiàn)100%納入，配置A股外資規(guī)模將達(dá)4800億美元（其中1300億為被動資金）?！迸d業(yè)證券首席策略分析師王德倫認(rèn)為。

外資成為機(jī)構(gòu)投資者重要第三極的情況下，也對資本市場衍生生態(tài)有很大影響。

“隨著外資成為與公募、保險和社保體量相當(dāng)?shù)腁股三大機(jī)構(gòu)投資者。其對于A股傳統(tǒng)投資理念、生態(tài)正在逐步影響，產(chǎn)生由‘量變’到‘質(zhì)變’的變化。具體而言，我們認(rèn)為外資顛覆A股，將對A股研究、估值、投資三層面的傳統(tǒng)生態(tài)產(chǎn)生影響。”王德倫表示。

尤其是投資體系而言，過去20年A股投資者更關(guān)注“邊際變化”、凈利潤等偏短期思想?！岸覀冊谘芯客赓Y投資者行為的過程中發(fā)現(xiàn)，外資更關(guān)心企業(yè)層面的ROE、現(xiàn)金流、ROIC等中長期和運(yùn)營層面的指標(biāo)。未來，我們認(rèn)為投資理念層面，投資者將更加注重邊際思維、凈利潤增速變化和總量思維，ROE平穩(wěn)的平衡，提高‘總量思維’的權(quán)重，而非一味的關(guān)注短期凈利潤變化?！?/p>

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則認(rèn)為外資提升配置A股比重，從目前已經(jīng)進(jìn)入（國內(nèi)市場）的外資投資者的行為來看，他們和內(nèi)地投資者不太一樣，他們的投資視野更長，關(guān)注的不是短期的因素，所以提升外資配置比重有利于優(yōu)化國內(nèi)的投資者結(jié)構(gòu)。

國際化進(jìn)程放緩

回顧2019年A股國際化進(jìn)程可謂是有序落地，分別完成了在MSCI指數(shù)擴(kuò)容的三步走，以及首次納入富時羅素和標(biāo)普道瓊斯兩大國際指數(shù)。

進(jìn)入2020年以后，已經(jīng)確定的還有A股納入富時羅素指數(shù)第一階段的第3步有待實(shí)施，即2020年3月，A股在FTSE的納入比例繼續(xù)提高，屆時A股納入因子達(dá)到25%，在富時羅素指數(shù)新興市場指數(shù)和全球市場指數(shù)的比例將分別達(dá)到5.57%和0.57%。但相比2019年，A股國際化的進(jìn)程或要趨緩，尤其在MSCI指數(shù)。

“無論從韓國經(jīng)驗(yàn)還是目前A股納入比例繼續(xù)提高面臨的制約因素來看，預(yù)計待11月MSCI擴(kuò)容完成后，A股納入MSCI進(jìn)程短期或有放緩，2020年由擴(kuò)容帶來的被動增量資金會相應(yīng)減弱。但境外資金加倉A股是近幾年比較確定的趨勢，增量外資仍可期，但規(guī)?？赡苈越怠！闭猩套C券首席策略分析師張夏表示。

張夏所提及的制約因素中，境內(nèi)市場風(fēng)險管理工具的豐富程度是重要的籌碼。根據(jù)目前的調(diào)研和反饋，目前境內(nèi)市場的風(fēng)險管理工具供給跟不上需求是境外投資者猶豫的重要原因。

與境外市場相對應(yīng)，目前境內(nèi)A股衍生品有三大股指期貨和上證50ETF期權(quán)以及馬上要推出的滬深300ETF期權(quán)。但相比境外市場，境內(nèi)交易所目前為投資者提供的A股衍生品品種還不夠豐富，整體上還不能充分滿足投資者管理風(fēng)險的需求。

不過據(jù)記者了解，今年以來監(jiān)管層在豐富衍生品產(chǎn)品方面做出了巨大的努力，一些等待多年的產(chǎn)品在近期相繼獲批。

基于上述情況的判斷，張夏預(yù)測：“展望2020年A股繼續(xù)納入國際指數(shù)進(jìn)程，如果明年各對沖工具如期穩(wěn)健運(yùn)作，能夠?yàn)楹Ｍ鈾C(jī)構(gòu)投資者提供更有效的對沖工具，不排除MSCI拋出擴(kuò)容計劃的可能。但是，鑒于需要8個月左右時間落地，如果MSCI在2020年一季度的季度調(diào)整中提出擴(kuò)容征詢意見，那明年才有繼續(xù)擴(kuò)容可能。另外，2020年9月是觀察富時羅素指數(shù)對A股擴(kuò)容安排的重要時點(diǎn)，考慮到從擴(kuò)容安排到最后實(shí)施仍需要一定時間間隔，富時羅素指數(shù)第一階段完成后2020年內(nèi)進(jìn)一步實(shí)施擴(kuò)容的概率不高?！?/p>