自2019年年初至今，國(guó)際原油價(jià)格經(jīng)歷了先揚(yáng)后抑的走勢(shì)。其中，NYMEX WTI原油期貨活躍合約1907合約在2018年12月24日觸底（44.2美元/桶），在2019年4月23日創(chuàng)下高點(diǎn)66.44美元/桶，最大漲幅一度達(dá)到50.3%；到2019年6月3日回落至52.86美元/桶，較前面高點(diǎn)下跌了20.4%。ICE Brunt原油期貨活躍合約1908合約在2018年12月26日觸底（51.43美元/桶），在2019年4月25日創(chuàng)下高點(diǎn)74.04美元/桶，最大漲幅也達(dá)到44%；到2019年6月3日大幅回落至60.9美元/桶，較前期高點(diǎn)回落了17.7%。

5月至今，全球原油價(jià)格出現(xiàn)瀑布式下跌，筆者認(rèn)為這里面既有供求失衡的因素，也有政治因素。從供應(yīng)層面來(lái)看，盡管OPEC（石油輸出國(guó)組織）還在執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，但是全球原油供應(yīng)并沒(méi)有出現(xiàn)大幅缺口，反而出現(xiàn)庫(kù)存累積，主要是非OPEC增產(chǎn)和美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)和增加出口彌補(bǔ)市場(chǎng)因OPEC減產(chǎn)而帶來(lái)的供應(yīng)缺口。

供應(yīng)方面，路透調(diào)查顯示，由14個(gè)成員國(guó)組成的OPEC5月減產(chǎn)至3017萬(wàn)桶/日，較4月份下降了6萬(wàn)桶，為2015年以來(lái)的最低產(chǎn)量。盡管沙特阿拉伯在美國(guó)總統(tǒng)特朗普壓低油價(jià)的施壓下提高了產(chǎn)量，但沙特仍然自愿將石油產(chǎn)量控制到低于早前OPEC供應(yīng)協(xié)議中的規(guī)定水平。自2018年5月美國(guó)對(duì)伊朗實(shí)施制裁以來(lái)，伊朗的原油產(chǎn)量已經(jīng)下跌了30%。

俄羅斯能源部公布的數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯5月石油日產(chǎn)量從4月的1123萬(wàn)桶下降至1111萬(wàn)桶，為2018年6月以來(lái)的最低水平。俄羅斯5月石油管道出口從4月的每日449.4萬(wàn)桶降至420.9萬(wàn)桶，因經(jīng)由德魯日巴管道的石油供應(yīng)幾近枯竭，而海運(yùn)出口則躍升11.5%。

地緣政治沖突也一度導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)擔(dān)憂。自4月初以來(lái)，利比亞戰(zhàn)火持續(xù)升溫，效忠于叛變的將軍哈利法?哈夫塔的叛軍對(duì)聯(lián)合國(guó)承認(rèn)的利比亞政府發(fā)動(dòng)了突襲。由于美國(guó)對(duì)伊朗的制裁，伊朗原油出口繼續(xù)下降。據(jù)航運(yùn)數(shù)據(jù)及石油業(yè)消息指，5月伊朗原油出大幅減少。IEA表示，伊朗石油產(chǎn)量目前已降至2013年9月份以來(lái)的最低水平，該國(guó)5月份石油產(chǎn)量可能進(jìn)一步降至上世紀(jì)80年代兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)的最低水平。

不過(guò)，更重要的是美國(guó)、加拿大等國(guó)原油產(chǎn)量增加，尤其是美國(guó)原油產(chǎn)量和出口雙增在一定程度上沖銷了OPEC減產(chǎn)的效果，使得全球原油市場(chǎng)供求沒(méi)辦法平衡。根據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA）的最新數(shù)據(jù)，美國(guó)原油日均產(chǎn)量已達(dá)到1230萬(wàn)桶，成為全球第一大產(chǎn)油國(guó)。另有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年至今，委內(nèi)瑞拉原油出口下降了100萬(wàn)桶/日左右，而2018年至今在美國(guó)新一輪制裁下，伊朗原油出口下降了130萬(wàn)桶/日左右，而美國(guó)2017年至今原油出口幾乎填補(bǔ)了合計(jì)230萬(wàn)桶/日的缺口。

從庫(kù)存來(lái)看，美國(guó)能源信息署(EIA)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月24日當(dāng)周美國(guó)除卻戰(zhàn)略儲(chǔ)備的商業(yè)原油庫(kù)存為4.765億桶，盡管較5月17日當(dāng)周略微下降了0.003億桶，但是依舊是2017年7月28日以來(lái)最高紀(jì)錄附近。按照常理，如果全球原油總產(chǎn)量下降，美國(guó)原油庫(kù)存會(huì)下降，因美國(guó)通過(guò)原油出口來(lái)化解庫(kù)存壓力，但實(shí)際上美國(guó)原油出口在增加，但是庫(kù)存卻繼續(xù)上升，這意味著全球原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩。

統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2007年1月5日至今，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存與NYMEX WTI原油期貨（CL）收盤價(jià)呈現(xiàn)-0.7的相關(guān)性。因此，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存增加趨勢(shì)不逆轉(zhuǎn)，國(guó)際原油價(jià)格跌勢(shì)難止步。

圖為美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存和NYMEX WTI原油期貨收盤價(jià)

從需求來(lái)看，由于全球貿(mào)易摩擦從中美蔓延至美國(guó)和墨西哥、美國(guó)和印度等，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景堪憂。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布報(bào)告稱，中美貿(mào)易緊張局勢(shì)對(duì)兩國(guó)的消費(fèi)者及許多生產(chǎn)商均造成負(fù)面影響，且貿(mào)易壁壘增加將擾亂全球供應(yīng)鏈，并影響新技術(shù)傳播的速度，最終導(dǎo)致全球生產(chǎn)率下降。盡管中國(guó)4月份原油進(jìn)口達(dá)到4373萬(wàn)噸的歷史次高紀(jì)錄，但是國(guó)內(nèi)成品油需求疲軟，這意味著進(jìn)口增加還是主要是儲(chǔ)備，并非實(shí)際需求驅(qū)動(dòng)，未來(lái)包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲原油進(jìn)口需求會(huì)降溫，尤其是作為亞洲出口外向型的韓國(guó)5月前20天出口大幅下降11%。

從未來(lái)原油價(jià)格上漲的利多因素來(lái)看，主要來(lái)源于伊朗局勢(shì)失控，以及利比亞等產(chǎn)油國(guó)因地緣沖突而以外大幅減產(chǎn)，導(dǎo)致供應(yīng)缺口是美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)出增量無(wú)法彌補(bǔ)。從策略上來(lái)看，投資者可以賣出原油期貨對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)，如賣出芝商所NYMEX WTI原油期貨合約（CL）或上海能源交易所的原油期貨合約，為防止原油價(jià)格反彈，可以買入NYMEX WTI原油期貨期權(quán)看跌期權(quán)。