【編者按】 在全球運(yùn)動(dòng)鞋制造與零售領(lǐng)域，裕元集團(tuán)(00551.HK)的地位舉足輕重。然而，2025年復(fù)雜的全球貿(mào)易環(huán)境與疲軟的中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)，給這艘“航母”帶來了不小的風(fēng)浪。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，裕元集團(tuán)2025年全年?duì)I收與利潤(rùn)雙雙出現(xiàn)小幅下滑，其制造業(yè)務(wù)的“價(jià)升量跌”與零售板塊的“線下萎靡線上突圍”形成了鮮明對(duì)比。在全球供應(yīng)鏈重構(gòu)與消費(fèi)分級(jí)的大背景下，裕元集團(tuán)未來將何去何從?本文將為您深度解析。

　　一、業(yè)績(jī)總覽：增收不增利，盈利水平承壓

　　2025年，全球運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)業(yè)鏈上下兩端均感受到了來自宏觀經(jīng)濟(jì)的陣陣寒意。一方面，海外通脹高企與關(guān)稅政策的不確定性，導(dǎo)致下游品牌客戶下單趨于謹(jǐn)慎;另一方面，中國(guó)內(nèi)地消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期，零售終端競(jìng)爭(zhēng)白熱化。

　　在此背景下，全球運(yùn)動(dòng)鞋制造龍頭裕元集團(tuán)交出了一份“總體平穩(wěn)但隱憂浮現(xiàn)”的成績(jī)單。截至2025年12月31日止財(cái)年，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約80.3億美元，同比下降1.8% ;股東應(yīng)占溢利約3.81億美元，同比減少2.9% 。雖然營(yíng)收與利潤(rùn)的降幅相對(duì)溫和，維持在個(gè)位數(shù)區(qū)間，但結(jié)合近年來全球運(yùn)動(dòng)行業(yè)的高景氣度來看，這份成績(jī)單并未達(dá)到市場(chǎng)的“高預(yù)期”。

　　值得注意的是，集團(tuán)的毛利率遭受了較大沖擊。全年毛利下降8.3%至18.3億美元，毛利率收窄至22.8%。毛利率的下滑主要反映了企業(yè)在產(chǎn)能爬坡階段遇到的“陣痛”以及各類成本的剛性上漲。

　　二、制造業(yè)務(wù)：量跌價(jià)升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)沖出貨波動(dòng)

　　從細(xì)分的制造業(yè)務(wù)來看，裕元集團(tuán)展現(xiàn)出了作為全球行業(yè)龍頭的議價(jià)能力與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

　　盡管受到品牌客戶去庫(kù)存與訂單保守化的影響，2025年集團(tuán)制鞋出貨量微降1.2%至2.522億雙，但在收入端依然實(shí)現(xiàn)了0.5%的增長(zhǎng)，達(dá)到56.5億美元。這一“逆勢(shì)增長(zhǎng)”的源泉在于平均售價(jià)(ASP)的提升——每雙鞋均價(jià)達(dá)到21美元，同比增長(zhǎng)3.7%。ASP的提升釋放了一個(gè)積極的信號(hào)：盡管整體訂單量有所萎縮，但裕元集團(tuán)正在憑借其高效的生產(chǎn)工藝與研發(fā)能力，承接了更多高單價(jià)、高附加值的“優(yōu)質(zhì)訂單”。換句話說，集團(tuán)正在走出“以量取勝”的低端競(jìng)爭(zhēng)泥潭，轉(zhuǎn)向 “以質(zhì)定價(jià)” 的高質(zhì)量發(fā)展路徑。

　　然而，制造業(yè)務(wù)的盈利端依然面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。受制于各產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)效率不均衡、東南亞新工廠產(chǎn)能爬坡導(dǎo)致的前期投入增加，以及多國(guó)勞動(dòng)力成本持續(xù)上揚(yáng)等多重因素?cái)D壓，制造業(yè)務(wù)毛利率同比下滑1.7個(gè)百分點(diǎn)至18.2%。

　　本網(wǎng)深度觀察： 裕元“量跌價(jià)升”的態(tài)勢(shì)，實(shí)際上是全球運(yùn)動(dòng)品牌供應(yīng)鏈集中度提升的縮影。Nike、Adidas等頭部品牌正在通過縮減供應(yīng)商數(shù)量來加強(qiáng)品控與ESG管理，裕元作為保留在核心圈內(nèi)的“超級(jí)工廠”，自然能享受到更高的訂單附加值。但如何在全球人工成本普遍上漲的大周期中，通過自動(dòng)化與數(shù)字化手段穩(wěn)住凈利潤(rùn)率，是裕元管...

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