近期，期貨經(jīng)歷大幅下跌，3個(gè)交易日回吐去年11月下旬以來的漲幅。本次大跌有資金的推動(dòng)，當(dāng)然也少不了PTA自身基本面利空不斷累積的作用。PX價(jià)格上升是始于去年年底的PTA上漲行情的主要推手，PX走高經(jīng)歷兩個(gè)不同的驅(qū)動(dòng)因素：一個(gè)是原油，一個(gè)是PX裝置檢修預(yù)期。

　　去年11月底OPEC達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議以后，原油價(jià)格回升帶動(dòng)PX價(jià)格走高。截至去年12月底，原油價(jià)格從45美元/桶左右上漲至53美元/桶左右，PX價(jià)格從800美元/噸一線上漲至870美元/噸一線。但是之后，原油開始裹足不前，今年1月到3月初，原油價(jià)格一直在52—54美元/桶區(qū)間振蕩。

　　在原油高位振蕩之時(shí)，受3—5月PX裝置檢修預(yù)期影響，PX價(jià)格從870美元/噸上漲至910美元/噸。根據(jù)前期公布的檢修計(jì)劃，在3—5月東亞和南亞地區(qū)將至少有500萬(wàn)—600萬(wàn)噸的PX裝置陸續(xù)檢修，占亞洲PX產(chǎn)能的13%—15%。PX的檢修預(yù)期和國(guó)內(nèi)PTA裝置的高開工使得市場(chǎng)對(duì)PX價(jià)格抱有樂觀預(yù)期，2、3月PXACP價(jià)格分別在900美元/噸、905美元/噸的高位。PX與石腦油價(jià)差拉大，1月初兩者價(jià)差只有360美元/噸左右，到了3月初走高到420美元/噸左右。

　　市場(chǎng)對(duì)二季度的樂觀預(yù)期推動(dòng)PX價(jià)格從1月開始走高。目前，PX經(jīng)歷一波上漲，且與石腦油價(jià)差已經(jīng)升高至420美元/噸，要想進(jìn)一步走高需要檢修利好兌現(xiàn)。成本上升推高了PTA期、現(xiàn)貨價(jià)格，下游聚酯產(chǎn)品良好的現(xiàn)金流和節(jié)后快速恢復(fù)的聚酯開工率則推升了PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)。1—2月PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)均價(jià)在590元/噸，較去年同期465元/噸和去年全年的460元/噸顯著增加。

　　去年下半年以來，PTA下游聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流持續(xù)改善，滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)品和滌綸短纖產(chǎn)品大部分時(shí)間都能保持正的現(xiàn)金流。特別是去年12月中旬滌綸產(chǎn)品價(jià)格經(jīng)歷一輪暴漲后利潤(rùn)水平進(jìn)一步走高，雖然春節(jié)前有所下滑，但節(jié)后現(xiàn)金流迅速恢復(fù)。在良好的利潤(rùn)水平的驅(qū)動(dòng)下，節(jié)后聚酯開工率快速回升。截至2月下旬，聚酯開工率回升至86%以上的高位，高于去年全年高點(diǎn)。下游加速生產(chǎn)進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)PTA的樂觀預(yù)期，推升PTA期、現(xiàn)貨價(jià)格及其加工費(fèi)。

　　在聚酯開工率回升的同時(shí)，其下游江浙織機(jī)廠開工并沒有相應(yīng)回升，這就使得聚酯滌綸產(chǎn)品庫(kù)存不斷增加。其實(shí)，從今年元旦以后滌綸產(chǎn)品庫(kù)存就一直呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)，截至3月中旬已經(jīng)接近去年年中的高點(diǎn)。而2月下旬開始的降價(jià)促銷并未改變庫(kù)存累計(jì)的趨勢(shì)，從而加重了市場(chǎng)對(duì)聚酯高庫(kù)存的擔(dān)憂。

　　總之，利多出盡疊加技術(shù)修正引發(fā)PTA期貨回調(diào)，而原油大跌進(jìn)一步加重市場(chǎng)拋壓，PTA期貨經(jīng)歷少有的連續(xù)大跌。從OPEC的表態(tài)來看，原油限產(chǎn)料將繼續(xù)執(zhí)行，美國(guó)產(chǎn)量和庫(kù)存增加導(dǎo)致的原油價(jià)格下跌更多只會(huì)使原油價(jià)格重心有所回落，很難帶來趨勢(shì)性下降。目前，PX價(jià)格回落至860美元/噸左右，PX與石腦油價(jià)差回落至390—400美元/噸，PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)回落至300—400元/噸。對(duì)后市PTA行情不必悲觀，成本推動(dòng)和加工費(fèi)修復(fù)的行情仍可期待。

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