媒體報(bào)道稱(chēng)，《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》(下稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》)已下發(fā)至銀行，這意味著自2014年12月以來(lái)擱置的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管新規(guī)征求意見(jiàn)有望于近日重啟。該新規(guī)對(duì)股票市場(chǎng)資金面構(gòu)成利空，具體影響程度取決于新規(guī)是適用于存量理財(cái)資金還是新老劃斷僅適用于增量。因?yàn)橐恍┓菢?biāo)和股票市場(chǎng)的配置會(huì)被擠到債券市場(chǎng)里，因此對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成利好，考慮到理財(cái)資金追逐絕對(duì)收益的心態(tài)，尤其利好于長(zhǎng)端債券及中評(píng)級(jí)信用債。

　　他們認(rèn)為，如果遠(yuǎn)期理財(cái)資金加大委外的投入，考慮到委外資金中約有51%的比例投資于債券市場(chǎng)，對(duì)債券市場(chǎng)可能存在更為長(zhǎng)期的利好。任澤平、楊為敩繼續(xù)維持看多利率債的判斷。對(duì)于股市，維持震蕩市判斷，今年股市的三大特點(diǎn)是區(qū)間震蕩、存量博弈和結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)，操作的策略是波段和輪動(dòng)。新的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法擬對(duì)銀行理財(cái)分基礎(chǔ)類(lèi)和綜合類(lèi)，對(duì)于基礎(chǔ)類(lèi)的銀行，其理財(cái)業(yè)務(wù)不能投資非標(biāo)及權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。而劃分綜合類(lèi)及基礎(chǔ)類(lèi)銀行的重要標(biāo)準(zhǔn)是銀行資本凈額，如果商業(yè)銀行的資本凈額低于50億元的話，將被劃分至基礎(chǔ)類(lèi)銀行，其理財(cái)業(yè)務(wù)不得投資權(quán)益市場(chǎng)及非標(biāo)產(chǎn)品。

　　據(jù)我們估算，50億元的資本凈額紅線整整劃在了農(nóng)商行的區(qū)域。公開(kāi)公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的60家城商行的資本凈額中，只有7家的資本凈額不足50億;而在已經(jīng)公布的32家農(nóng)商行中，有16家(占一半)的資本凈額不足50億。因此，股份制商業(yè)銀行、城商行應(yīng)該基本都在綜合類(lèi)銀行里，而農(nóng)商行則有一半在綜合類(lèi)，另一半在基礎(chǔ)類(lèi)。從理財(cái)產(chǎn)品的募集資金來(lái)看，國(guó)有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品占比大約是90%左右，再加上城商行和部分農(nóng)商行，應(yīng)該有超過(guò)90%的理財(cái)資金被劃分到綜合類(lèi)銀行理財(cái)中，資產(chǎn)配置不會(huì)有太大的影響，而僅有不到10%的理財(cái)資金不得投資于權(quán)益市場(chǎng)及非標(biāo)產(chǎn)品。據(jù)2015年年報(bào)顯示：全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品余額為23.5萬(wàn)億元，而投資于權(quán)益資產(chǎn)和非標(biāo)資產(chǎn)的比例分別為7.84%和15.73%，影響非標(biāo)及股票市場(chǎng)配置規(guī)模分別為3697億和1842億。以此測(cè)算，新政一對(duì)非標(biāo)及股市資金面的影響估計(jì)不大。

　　即使是綜合類(lèi)銀行理財(cái)，非標(biāo)及股票市場(chǎng)投資也受到了不小的約束。新規(guī)規(guī)定：除了具有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的私人銀行客戶、高資產(chǎn)凈值客戶和機(jī)構(gòu)客戶發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品之外，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品不得直接或間接投資于除貨幣市場(chǎng)基金和債券型基金之外的證券投資基金，不得直接或間接投資于境內(nèi)上市公司公開(kāi)或非公開(kāi)發(fā)行或交易的股票及其受(收)益權(quán)。按照14年理財(cái)產(chǎn)品募集資金的統(tǒng)計(jì)，一般個(gè)人客戶產(chǎn)品占比為69.48%，而機(jī)構(gòu)客戶及私人銀行客戶專(zhuān)屬產(chǎn)品的占比各為23.16%和5.32%，仍然照投資于權(quán)益資產(chǎn)的比例為7.84%來(lái)計(jì)算的話，影響股票市場(chǎng)配置規(guī)模為1.15萬(wàn)億。綜合來(lái)看，對(duì)綜合類(lèi)銀行理財(cái)和基礎(chǔ)類(lèi)銀行理財(cái)?shù)南拗?，可能?duì)股票市場(chǎng)及非標(biāo)市場(chǎng)的影響規(guī)模分別達(dá)到1.33萬(wàn)億和3697億元。如果對(duì)存量理財(cái)資金嚴(yán)格執(zhí)行，新政二將對(duì)股票市場(chǎng)資金面構(gòu)成明顯利空;如果新老劃斷僅適用增量，影響可能不大，具體待評(píng)估。

　　對(duì)理財(cái)產(chǎn)品降杠桿，禁止銀行發(fā)行分級(jí)產(chǎn)品。所謂分級(jí)產(chǎn)品，就是銀行將某只理財(cái)產(chǎn)品劃分成不同等級(jí)的份額，并按優(yōu)先及劣后的順序進(jìn)行收益分配。分級(jí)產(chǎn)品屬于一種場(chǎng)外杠桿，對(duì)分級(jí)類(lèi)產(chǎn)品發(fā)行的禁令，相當(dāng)于金融市場(chǎng)的“去杠桿”的政策一環(huán)。在理財(cái)產(chǎn)品的操作上，未來(lái)場(chǎng)外杠桿也很難被擠向場(chǎng)內(nèi)。商業(yè)銀行應(yīng)按季從凈利潤(rùn)中計(jì)提理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，其中，除結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品外的預(yù)期收益率型產(chǎn)品，按其產(chǎn)品管理費(fèi)收入的 50%計(jì)提;凈值型理財(cái)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品和其他理財(cái)產(chǎn)品，按其產(chǎn)品管理費(fèi)收入的10%計(jì)提。這一條并非新規(guī)，自2014年12月的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法就推出了此規(guī)定，但綜合來(lái)看，因預(yù)期收益類(lèi)產(chǎn)品需繳更高的計(jì)提，因此反映出比較強(qiáng)的政策控風(fēng)險(xiǎn)心態(tài)。

　　在絕對(duì)收益的追求下，委外資金很可能未來(lái)會(huì)快速增加。銀行理財(cái)資金是市場(chǎng)中對(duì)絕對(duì)收益追逐意愿比較強(qiáng)的一類(lèi)資金，在市場(chǎng)剛性兌付的心理下，理財(cái)資金一直屬于一塊“未被充分認(rèn)識(shí)”的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。新規(guī)的推出一方面控制了理財(cái)資金投資在權(quán)益市場(chǎng)和非標(biāo)市場(chǎng)的比例，另一方面也是在逐漸推行理財(cái)?shù)娜ジ軛U。但是對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，在短暫的去風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、去杠桿之后，很可能進(jìn)而通過(guò)委外來(lái)追逐更高收益。目前來(lái)看，委外產(chǎn)品占理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模大概是5%到10%，相當(dāng)于約有2萬(wàn)億的理財(cái)資金在給基金或券商的投資做優(yōu)先級(jí)的杠桿，委外資金很可能未來(lái)會(huì)快速增加。

　　利好債市，利空股市。該新規(guī)對(duì)股票市場(chǎng)資金面構(gòu)成利空，具體影響程度取決于新規(guī)是適用于存量理財(cái)資金還是新老劃斷僅適用于增量。因?yàn)橐恍┓菢?biāo)和股票市場(chǎng)的配置會(huì)被擠到債券市場(chǎng)里，因此對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成利好，考慮到理財(cái)資金追逐絕對(duì)收益的心態(tài)，尤其利好于長(zhǎng)端債券及中評(píng)級(jí)信用債。如果遠(yuǎn)期理財(cái)資金加大委外的投入，考慮到委外資金中約有51%的比例投資于債券市場(chǎng)，對(duì)債券市場(chǎng)可能存在更為長(zhǎng)期的利好。我們自6月以來(lái)判斷“經(jīng)濟(jì)通脹下行，利好債市”，幫投資者堅(jiān)決地把握住了這波債市行情，我們維持看多利率債的判斷。對(duì)于股市，我們維持震蕩市判斷，今年股市的三大特點(diǎn)是區(qū)間震蕩、存量博弈和結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)，操作的策略是波段和輪動(dòng)。