股災(zāi)，或許給我們帶來(lái)的是一種深刻的教訓(xùn)。但是，投資者，尤其是國(guó)內(nèi)投資者在市場(chǎng)中的記憶，卻是相對(duì)有限的。有時(shí)候，對(duì)于多數(shù)深受市值縮水壓力的投資者而言，一旦市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)再度興起，則他們很容易忘記掉過(guò)去沉痛的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，反而把錯(cuò)誤延續(xù)下去，進(jìn)而導(dǎo)致自己的操作不停挫敗在相同的地方。

　　從中國(guó)版熔斷機(jī)制匆匆落幕的事件來(lái)看，沒(méi)有充分了解好市場(chǎng)自身的運(yùn)行特征，而盲目復(fù)制國(guó)外成熟市場(chǎng)的運(yùn)行制度，卻容易導(dǎo)致政策制度的“水土不服”。與此同時(shí)，從熔斷機(jī)制匆匆落幕的過(guò)程之中，卻或多或少反映出市場(chǎng)政策的朝令夕改，這也是時(shí)下A股市場(chǎng)化改革進(jìn)程的一個(gè)重要的硬傷。

　　但是，政策底雖在，卻因國(guó)家隊(duì)資金接連的護(hù)盤(pán)效應(yīng)，而A股市場(chǎng)仍未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的功能，則容易導(dǎo)致場(chǎng)外資金遲遲不敢大舉布局A股市場(chǎng)。由此一來(lái)，在股災(zāi)一周年紀(jì)念日之際，股災(zāi)對(duì)市場(chǎng)的心理沖擊仍未完全消失，市場(chǎng)對(duì)股災(zāi)風(fēng)波的沖擊仍然心有余悸，而A股市場(chǎng)何時(shí)能夠真正實(shí)現(xiàn)自我調(diào)節(jié)的功能，或許也就是長(zhǎng)期資金，乃至場(chǎng)外資金大舉進(jìn)場(chǎng)之時(shí)了。

　　時(shí)下，距離去年6月中旬以來(lái)爆發(fā)的股災(zāi)風(fēng)波，已經(jīng)有整整一周年的時(shí)間了。然而，在過(guò)去一年的時(shí)間內(nèi)，真正能夠保持本金安全的投資者，卻是少之又少，而期間能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的，也就更罕見(jiàn)了。相反，縱觀(guān)這一段時(shí)期，虧損累累的投資者，卻是不在少數(shù)，而更多虧損較大的投資者，干脆把股票鎖定在市場(chǎng)，任由其漲跌，也不再關(guān)注，但最終導(dǎo)致的結(jié)果，卻是套牢程度的越來(lái)越深。

　　實(shí)際上，對(duì)于這一輪股災(zāi)風(fēng)波，最應(yīng)該靜下心來(lái)認(rèn)真思考的，還是那些敢于增加資金杠桿的投資者。

　　一般而言，場(chǎng)內(nèi)融資的門(mén)檻偏高，監(jiān)管相對(duì)規(guī)范，真正出現(xiàn)平倉(cāng)乃至爆倉(cāng)的比例并不會(huì)很多。相反，作為新興的場(chǎng)外配資工具的大肆崛起，卻憑借著低準(zhǔn)入門(mén)檻，高資金杠桿率以及缺乏實(shí)時(shí)監(jiān)管的特征，竟在牛市中后段，即市場(chǎng)頗為瘋狂的時(shí)刻，備受市場(chǎng)的熱捧。

　　1比3、1比5乃至1比10以上的資金杠桿率，已然遠(yuǎn)比場(chǎng)內(nèi)融資的杠桿率高出不少，但對(duì)于很多資金不到券商兩融門(mén)檻的投資者而言，卻是一個(gè)大大的誘惑。

　　不可否認(rèn)，對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)而言，直至目前，仍然屬于以散戶(hù)化作為主導(dǎo)的股票市場(chǎng)。近年來(lái)，雖然機(jī)構(gòu)投資者的占比有逐步上移的趨勢(shì)，但因市場(chǎng)違規(guī)成本不高，結(jié)合機(jī)構(gòu)投資者特有的資金優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)以及信息制度等優(yōu)勢(shì)，卻導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)投資者的投機(jī)性更甚于普通散戶(hù)。由此一來(lái)，在此市場(chǎng)環(huán)境之下，股市波動(dòng)率持續(xù)高居不下，結(jié)合社會(huì)民間資金頗為龐大的資金規(guī)模，一旦股票市場(chǎng)形成了持續(xù)有效的賺錢(qián)效應(yīng)，則很容易倒逼大量資金涌進(jìn)股票市場(chǎng)。

　　但是，對(duì)于不少資金而言，在市場(chǎng)缺乏理性認(rèn)識(shí)的背景下，很容易會(huì)尋求各種可以提升資金利用率的工具，試圖在少有的牛市行情中，獲得短期的暴利機(jī)會(huì)。于是，在14、15年，尤其是15年的上半段時(shí)間里，場(chǎng)內(nèi)融資規(guī)模得以膨脹，而比場(chǎng)內(nèi)融資更具誘惑力的場(chǎng)外配資更是受到了市場(chǎng)的追捧。由此一來(lái)，在全民炒股的熱情影響之下，結(jié)合各路杠桿工具的大肆崛起，卻引發(fā)了整個(gè)市場(chǎng)的杠桿率大幅提升，而在2015年6月中旬之前，市場(chǎng)完全處于加速“加杠桿化”“加泡沫化”的過(guò)程，而市場(chǎng)的資金杠桿泡沫也基本達(dá)到了極致。

　　顯然，在牛市行情下，尤其是牛市最為瘋狂的過(guò)程中，失去理性，且盲目增加資金杠桿的投資者，確實(shí)需要靜下心來(lái)認(rèn)真思考。或許，在他們不斷反思的過(guò)程中，會(huì)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展有著更進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)。

　　不過(guò)，在筆者看來(lái)，在這一輪股市暴漲暴跌風(fēng)波的背后，不僅需要激進(jìn)膽大的投資者作出深刻的反思，而且對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)等相關(guān)機(jī)構(gòu)而言，更需要借助股災(zāi)一周年的紀(jì)念日進(jìn)行深刻反思，并引以為戒。

　　事實(shí)上，對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)泡沫達(dá)到極致的時(shí)候，往往會(huì)存在自我調(diào)節(jié)的強(qiáng)烈要求。然而，當(dāng)我們回顧去年股災(zāi)風(fēng)波爆發(fā)前后的監(jiān)管舉措，卻不得不進(jìn)行重新考量。

　　其實(shí)，在去年4、5月間，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)逐漸意識(shí)到股市泡沫不斷膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，并先后采取警示市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)以及適度“去杠桿化”的舉措。但，遺憾的是，因當(dāng)時(shí)市場(chǎng)追漲熱情非常濃厚，適度的監(jiān)管動(dòng)作已然不能有效壓制市場(chǎng)的投機(jī)熱情，而蜂擁而至的新增流動(dòng)性，結(jié)合各式各樣的資金杠桿工具，卻把股市泡沫抬升至更高層次的級(jí)別。

　　進(jìn)入去年6月份之后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)股市的監(jiān)管手段顯著提升，并加快了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的“去杠桿化”、“去泡沫化”的過(guò)程。然而，正如上文所述，市場(chǎng)本身具備一定的自我調(diào)節(jié)功能，而當(dāng)市場(chǎng)泡沫達(dá)到極致之際，市場(chǎng)的調(diào)整需求也將會(huì)愈發(fā)增強(qiáng)。

　　但是，有一點(diǎn)，卻很容易受到市場(chǎng)的忽略，即杠桿資金不僅具有助漲的影響，而且還具有助跌的功效。然而，當(dāng)市場(chǎng)泡沫達(dá)到極致之際，市場(chǎng)容易形成階段性的重要拐點(diǎn)，而在此期間，市場(chǎng)加速“去杠桿化”“去泡沫化”的舉措，卻容易引發(fā)市場(chǎng)的集中拋壓，甚至容易引發(fā)去年6月底、7月初市場(chǎng)喪失流動(dòng)性，而引起的千股跌停到千股停牌的局面。由此可見(jiàn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)形成重要拐點(diǎn)之際，卻動(dòng)用加速“去杠桿化”“去泡沫化”的手段，卻容易加劇當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的失速下行。與此同時(shí)，因其沒(méi)有在更早的時(shí)間點(diǎn)內(nèi)采取果斷的降溫手段，卻間接加劇了后續(xù)市場(chǎng)的拋壓風(fēng)險(xiǎn)。顯然，這一點(diǎn)也是值得深刻反思的。

　　此外，備受市場(chǎng)熱議的，莫過(guò)于今年1月初熔斷機(jī)制的匆匆落幕，而引發(fā)了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)接連非理性暴跌的行情。不過(guò)，值得慶幸的是，對(duì)于運(yùn)行不足一周的中國(guó)版熔斷機(jī)制，最終得以在1月7日果斷叫停，否則其仍可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)更大的殺傷風(fēng)險(xiǎn)。