人民幣在突然貶值之后的升值選擇正確，但絕不能長(zhǎng)此以往。更不能像過(guò)去，給市場(chǎng)以長(zhǎng)期穩(wěn)定升值的預(yù)期，相反應(yīng)當(dāng)打破這樣的預(yù)期。更重要的是，在未來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，逐步釋放人民幣高估的泡沫。很難，但必須做。這時(shí)候真要看周小川的智慧了。無(wú)論是升、是貶，還是穩(wěn)定，任何一個(gè)國(guó)家的中央銀行都不會(huì)在本幣匯率問(wèn)題上做任何承諾。但我們中國(guó)、尤其是中央銀行經(jīng)常發(fā)表針對(duì)人民幣匯率的觀點(diǎn)，我認(rèn)為這是非常不合適的，甚至應(yīng)當(dāng)被認(rèn)為是一種錯(cuò)誤。

　　為什么?第一，匯率實(shí)際是用它國(guó)貨幣為本幣計(jì)價(jià)，所以本幣匯率高低不是單一國(guó)家說(shuō)了算的，它要看對(duì)手國(guó)家貨幣的高低、強(qiáng)弱。比如，人民幣兌美元的匯率是升、是貶，還是穩(wěn)定，這不單純?nèi)Q于中國(guó)的貨幣政策，而且還取決于美國(guó)的貨幣政策。當(dāng)美大肆投放貨幣，美元貶值預(yù)期極其強(qiáng)烈的過(guò)程中，如果中國(guó)沒(méi)有采取同樣量級(jí)的寬松政策，那人民幣必然升值;反之，就像現(xiàn)在，美國(guó)貨幣政策需要轉(zhuǎn)向了，美元升值預(yù)期十分強(qiáng)烈，但如果中國(guó)貨幣政策沒(méi)有理由或沒(méi)有條件跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，那人民幣就應(yīng)當(dāng)貶值。這是當(dāng)下國(guó)際貨幣制度所決定的必然規(guī)律，而絕非誰(shuí)想怎樣就能怎樣的事情。

　　第二，任何一個(gè)國(guó)家貨幣政策選擇，必須圍繞自身的經(jīng)濟(jì)狀況展開(kāi)，主要應(yīng)當(dāng)針對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需的強(qiáng)弱進(jìn)行調(diào)節(jié)。中國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，發(fā)展內(nèi)需經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為國(guó)家戰(zhàn)略，所以貨幣政策更應(yīng)當(dāng)有利于內(nèi)需增長(zhǎng)。尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的現(xiàn)在，實(shí)施更加寬松貨幣政策幾乎是不二的選擇。也就是說(shuō)，中國(guó)貨幣政策與美國(guó)貨幣政策逆向而行的概率幾乎是100%，那相應(yīng)的美元升值、人民幣貶值是不是也應(yīng)當(dāng)是100%的概率?我看是。

　　正因如此，我堅(jiān)決反對(duì)中國(guó)央行到處承諾“人民幣匯率穩(wěn)定”。因?yàn)椋€(wěn)定意味著中國(guó)自縛貨幣政策手腳，該寬松的時(shí)候不敢寬松，該緊縮的時(shí)候不敢緊縮。這相當(dāng)于說(shuō)，中國(guó)的貨幣政策不以?xún)?nèi)需為依據(jù)，而更多地考慮匯率問(wèn)題，更多地考慮外需因素，這是明顯的本末倒置。

　　當(dāng)然，完全可以理解此時(shí)此刻修正以往的“匯率過(guò)調(diào)(高估)”難度巨大。一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)寬松貨幣政策的需求，必須導(dǎo)致人民幣貶值預(yù)期;另一方面必須確保不發(fā)生人民幣匯率貶值演變成匯率攻擊，從而發(fā)生貨幣危機(jī)。要知道，在人民幣被高估的過(guò)程中，大量介入外債是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者最愿意干的事情，它不僅可以滿(mǎn)足企業(yè)對(duì)流動(dòng)資金的需求，同時(shí)還可以在人民幣升值過(guò)程中增加套利與套匯收入。也正因如此，如果人民幣貶值，所有介入外匯的企業(yè)外債融資成本將相應(yīng)上升，這顯然也會(huì)導(dǎo)致中央銀行兩難選擇，一方面要以寬松貨幣、低利率政策降低國(guó)內(nèi)無(wú)外債企業(yè)融資成本，另一方面又不得不考慮國(guó)內(nèi)有外債企業(yè)會(huì)因外債負(fù)擔(dān)加重而提高融資成本。

　　所以，發(fā)展中國(guó)家的貨幣最怕被高估，搞不好就會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)、貨幣危機(jī)。這恐怕還不是外匯儲(chǔ)備多少的問(wèn)題，而更重要的是，貨幣高估過(guò)程中一定會(huì)出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫，日本、東南亞過(guò)去都發(fā)生過(guò)因貨幣高估，而導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫破滅的危機(jī)。日本的外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，但不是依然因?yàn)樨泿鸥吖蓝l(fā)房地產(chǎn)泡沫?房地產(chǎn)泡沫破滅不依然導(dǎo)致日本銀行危機(jī)、金融危機(jī)?東南亞一樣，當(dāng)它們以資本項(xiàng)目收入去彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差之時(shí)，其執(zhí)行固定匯率制度，這說(shuō)明其貨幣被嚴(yán)重高估，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫;房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致金融危機(jī)、貨幣危機(jī)。

　　至于中國(guó)股票市場(chǎng)，我認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)歡迎人民幣貶值，因?yàn)樗A(yù)示著中國(guó)走向貨幣寬松。千萬(wàn)別被邪惡勢(shì)力誤導(dǎo)。他們最希望看到，中國(guó)股市因?yàn)槿嗣駧刨H值而下跌，因?yàn)樗麄円回灥南Ｍ褪侨嗣駧挪粩嗌?，放大中?guó)地產(chǎn)泡沫?，F(xiàn)在，他們正在改變手法，試圖以人民幣貶值穩(wěn)定綁架中國(guó)貨幣政策，讓央行不敢寬松貨幣。要知道，中國(guó)的名義利率在降低，但實(shí)際利率依然很高。比如，如果我們把PPI負(fù)增長(zhǎng)4%至5%的物價(jià)問(wèn)題嵌入利率考量，中國(guó)企業(yè)貸款基準(zhǔn)利率將高達(dá)8%，而實(shí)際利率將更高。所以我們?cè)诖肃嵏嫱顿Y者，千萬(wàn)不要上當(dāng)。我們上當(dāng)不僅會(huì)誤導(dǎo)自己的投資，而且會(huì)加大央行調(diào)控難度，貽誤國(guó)家之戰(zhàn)機(jī)。