進(jìn)入三月后，看空的聲音忽然大起來。反正各種理由，歸結(jié)起來一句話：開兩會(huì)咧，系好安全帶，準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)市場(chǎng)下跌。應(yīng)該承認(rèn)，從歷史規(guī)律上看，兩會(huì)看空是很不錯(cuò)的策略，一般來說呢，春節(jié)后流動(dòng)性向好而且兩會(huì)利好朦朧醞釀，股市通常會(huì)漲一波，等到兩會(huì)期間各種利好兌現(xiàn)，階段性開始調(diào)整。

　　說實(shí)話，對(duì)于歷史規(guī)律的簡(jiǎn)單總結(jié)，我一般持懷疑態(tài)度。原因無他，小時(shí)候?qū)W過刻舟求劍的故事，對(duì)這種似似而非的事情，向來敬而遠(yuǎn)之。魯迅說因時(shí)而異因事而異，俺一直奉為圭桌。每個(gè)階段，資本市場(chǎng)都有自己的主要矛盾。牢牢把握住主要矛盾，才是王道。雖說投資由各種錯(cuò)誤組成，至少不會(huì)犯下大錯(cuò)。就拿今年為例，我們需要想明白一件事：資本市場(chǎng)最主要的矛盾是啥?或者說，真正決定行情演繹的主要因素是啥?

　　我們?cè)鴱墓墒械母掘?qū)動(dòng)因素出發(fā)，詳細(xì)解釋本輪行情的根基，大膽猜測(cè)：本輪行情的驅(qū)動(dòng)力既不是企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)周期，更不是無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，而是住戶部門資金間接入市：

　　“2014年8月份開始一直到現(xiàn)在，住戶部門資金通過杠桿工具(比如配資市場(chǎng)，比如兩融市場(chǎng))大規(guī)模進(jìn)入市場(chǎng)。(注：細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，兩個(gè)階段有重合，八月和九月是轉(zhuǎn)換和孕育的月份，這很正常，任何新事物的孕育，都發(fā)生在舊事物的晚期。)配資市場(chǎng)的總量數(shù)據(jù)暫時(shí)沒找到，但是兩融業(yè)務(wù)的規(guī)模變化很清楚：8月份以后，進(jìn)入兩位數(shù)快速增長(zhǎng)期。到2014年末，融資余額接近一萬億，其中大約4000億資金來自銀行?！?/p>

　　做人要有原則，分析師也不例外。既然我們猜測(cè)這輪行情屬于杠桿牛市，根基在于銀行資金間接入市，那么接下來，我們需要不離不棄地沿著杠桿二字去發(fā)現(xiàn)和研究問題。

　　第一步：解釋過去兩個(gè)月發(fā)生的現(xiàn)象。過去兩個(gè)月，可以用兩句話來概括資本市場(chǎng)發(fā)生的所有事情：指數(shù)上漲乏力，小股票漲幅遠(yuǎn)超大股票。老老實(shí)實(shí)從杠桿入手，果不其然，很快就找到了原因：

　　2015年1月和2月，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)還有保監(jiān)會(huì)出手，規(guī)范杠桿牛市，融資余額表征的資金間接入市力度大減，環(huán)比增速顯著下降，回到去年行情啟動(dòng)前的低速區(qū)間。沒有源源不斷的大規(guī)模增量資金進(jìn)來，大票怎么搞的動(dòng)?指數(shù)怎么上漲?大票沒機(jī)會(huì)，存量資金不會(huì)老老實(shí)實(shí)歇著，只會(huì)鉆山打洞尋找機(jī)會(huì)，恰逢創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新之風(fēng)迅猛刮起，互聯(lián)網(wǎng)+戰(zhàn)略席卷而來，于是成長(zhǎng)股小票火助風(fēng)勢(shì)一頓狂漲。

　　你看，這就是過去兩個(gè)月發(fā)生的情況。沿著這個(gè)邏輯看問題，至少對(duì)漲跌和風(fēng)格都可以解釋。資本市場(chǎng)最好玩的地方就在于，大家都喜歡把長(zhǎng)期問題短期化。去年12月底的時(shí)候，大票猛漲小票開跌，大家一窩蜂看好大盤股，從流動(dòng)性推升、注冊(cè)制重塑估值體系等等方面尋找解釋，恨不得抱著藍(lán)籌度過整個(gè)牛市。

　　時(shí)至今日，小票經(jīng)過兩個(gè)半月幅度兩三倍的上漲之后，成長(zhǎng)轉(zhuǎn)型的故事再度深入人心，藍(lán)籌股早被遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋到了九霄云外。春節(jié)前后，筆者做了一個(gè)草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)，基本上，公募機(jī)構(gòu)手里的券商已經(jīng)拍光。券商股票持倉(cāng)比例普遍低于百分之五意味著什么?意味著短短兩個(gè)月時(shí)間，看牛市信誓旦旦要娶券商股回家的投資者們，早已悄悄轉(zhuǎn)變了心思，移情別戀至小票上。

　　你看，這就是我們的資本市場(chǎng)，計(jì)劃似乎永遠(yuǎn)趕不上變化。沒有永遠(yuǎn)的戀情，只有急功近利的“約嗎?”管錢的人可以這樣，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)永遠(yuǎn)比主義來的實(shí)在。在長(zhǎng)期的實(shí)踐斗爭(zhēng)中，大家早已養(yǎng)成了應(yīng)對(duì)比預(yù)測(cè)重要的習(xí)慣。他們是最有經(jīng)驗(yàn)的漁民，不用知道明天風(fēng)從哪里吹，只需知道風(fēng)出來該怎么辦，第一時(shí)刻做出反應(yīng)即可。

　　為了讓自己的善變更加心安理得，必須尋找各種長(zhǎng)期理由做心理按摩，所以在上漲的時(shí)候，長(zhǎng)期邏輯短期化是自然而然的選擇。所以在下跌的時(shí)候，將長(zhǎng)期邏輯拋到一邊也是自然而然的選擇。

　　但是，我們這些以忽悠為生的苦逼分析師們不能這樣，因?yàn)轭A(yù)測(cè)才是我們的主要工作，不想下崗的話，再難也得硬著頭皮上。

　　而展開預(yù)測(cè)之前，有必有把3月份的異常情況拿出來做討論：

　　3月份開始，融資余額的環(huán)比增速開始猛增。到3月13號(hào)為止，短短十個(gè)交易日，融資余額增加13.9%，如果按照這個(gè)速度下去，3月份融資余額環(huán)比增速將突破30%，創(chuàng)下去年以來的最高峰!為啥會(huì)發(fā)生這種變化呢?經(jīng)過四家商業(yè)銀行的調(diào)研，我們基本可以確定，原因如下：

　　第一，在非標(biāo)資產(chǎn)供給大幅減少的趨勢(shì)下，商業(yè)銀行資產(chǎn)端收益率下行壓力顯現(xiàn)，他們有充足的動(dòng)力將資產(chǎn)配置到各種兩融受益權(quán)、結(jié)構(gòu)性配資等高收益穩(wěn)定回報(bào)的資產(chǎn)上面去。簡(jiǎn)單來說，只要你繼續(xù)整治非標(biāo)資產(chǎn)導(dǎo)致其供給減少，各路資金就有足夠的動(dòng)力去間接流入資本市場(chǎng)獲取穩(wěn)定的回報(bào)。

　　無論銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)還是證監(jiān)會(huì)的規(guī)范都可以干擾這個(gè)趨勢(shì)，但無法改變這個(gè)趨勢(shì)。你看，規(guī)范剛告一段落，各種新的金融創(chuàng)新已如雨后春筍般紛紛冒頭，雄赳赳氣昂昂跨越障礙再入場(chǎng)。

　　第二，去年1、2月份，各家商業(yè)銀行發(fā)行了一大批一年期非標(biāo)資產(chǎn)，然后很開心地將他們裝入自己的資產(chǎn)池。從今年3月份開始，這些可愛的高收益資產(chǎn)紛紛到期，資產(chǎn)池收益率下行壓力陡增。無奈之下，各家銀行被迫加大力度去尋找新的高收益資產(chǎn)。到目前為止，爭(zhēng)議最小的方向就是間接入市，某大型商業(yè)銀行甚至將結(jié)構(gòu)性融資的任務(wù)下到每個(gè)理財(cái)經(jīng)理。

　　郎有情，妾有意，如果不出意外的話，3月份開始，杠桿牛市將踏上新征程。3478關(guān)口很快會(huì)被踩在腳下，4000點(diǎn)才是2015年真正需要攻克的關(guān)口。

　　問題是，會(huì)發(fā)生意外么?當(dāng)然有可能，既然是杠桿牛市，在住戶部門直接入市的下半場(chǎng)開啟之前，任何對(duì)杠桿牛市的規(guī)范、清理和整頓都會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。今年初的規(guī)范“三板斧”，就源于4季度資本市場(chǎng)暴漲誘發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本上升。股市上漲證監(jiān)會(huì)很開心，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本上升央行很郁悶，博弈的結(jié)果自然是需要規(guī)范。這一輪行情，會(huì)遭遇同樣的困擾么?

　　至少短期內(nèi)，概率并不大。因?yàn)?，兩?huì)期間，央行行長(zhǎng)周小川對(duì)媒體說：資金進(jìn)入股市也是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。進(jìn)入2015年之后，經(jīng)濟(jì)保7成為政府工作的頭號(hào)任務(wù)。金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，無非那么兩種辦法，要么你通過債權(quán)融資來完成，要么你通過股權(quán)融資來完成。

　　通過債權(quán)融資來完成，就意味著央行去采取超寬松的政策鼓勵(lì)甚至壓迫商業(yè)銀行放貸款，上一輪四萬億帶來的呆壞賬冰山才剛剛冒頭，風(fēng)險(xiǎn)有多大不言而喻，誰敢再干一輪?股權(quán)融資就不存在這個(gè)問題，反正你不用還嘛。接下來放松上市標(biāo)準(zhǔn)，沒盈利的企業(yè)照樣上，每月二十幾家IPO，圈到錢后去做收購(gòu)做投資，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加分項(xiàng)不就出來了么?

　　形勢(shì)，已經(jīng)發(fā)生了有利的變化。從穩(wěn)增長(zhǎng)的高度去看待中國(guó)股市，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，新一輪上漲的條件已經(jīng)全部具備!

　　面對(duì)可能出現(xiàn)的上漲，我們應(yīng)該拿什么?完全把倉(cāng)位壓在小票的做法，風(fēng)險(xiǎn)收益已經(jīng)不再合適，至少首先做到均衡配置。具體來說，如果縮小到兩個(gè)行業(yè)的話，建議左手金融(銀行為主)，右手軍工(北斗產(chǎn)業(yè)鏈為主)。沒有金融，指數(shù)沖關(guān)就無從談起。沒有北斗產(chǎn)業(yè)鏈，ALPHA收益就無從談起。你愿意錯(cuò)過政策驅(qū)動(dòng)主題+行業(yè)基本面翻轉(zhuǎn)+想象空間巨大三疊加的好東西么?