經(jīng)過前些年狂飆突進式的發(fā)展，作為私募股權(quán)行業(yè)出資主力軍的政府引導(dǎo)基金正進入存量優(yōu)化階段，對基金精細化管理、運營效率提升做出更高要求。

近日發(fā)布的《2020年政府引導(dǎo)基金專題研究報告》顯示，截至2020年6月底，國內(nèi)政府引導(dǎo)基金自身規(guī)模已超2.1萬億元，母子基金群預(yù)期放大后的總規(guī)模為9.4萬億元。從2012年到2019年，設(shè)立引導(dǎo)基金自身總規(guī)模增加約2萬億元，復(fù)合年均增長率達到59.32%。但2019年政府引導(dǎo)基金的設(shè)立數(shù)量及規(guī)模較2018年進一步放緩，政府引導(dǎo)基金進入存量優(yōu)化階段。

同時，財政部年初發(fā)布的《關(guān)于加強政府投資基金管理提高財政出資效益的通知》，明確將加強對設(shè)立基金或注資的預(yù)算約束，提高財政出資效益，促進基金有序運行。

在存量優(yōu)化階段，政府引導(dǎo)基金如何應(yīng)對市場化管理帶來的挑戰(zhàn)？在GP策略同質(zhì)化的背景下，政府引導(dǎo)基金如何篩選合作對象？對于募資難、投資進展不理想的子基金，政府引導(dǎo)基金如何處理及提供幫助？

近日，在“第14屆中國投資年會·有限合伙人”峰會期間，南京紫金投資集團黨委委員、副總經(jīng)理萬舜接受了21世紀(jì)經(jīng)濟報道的專訪。

做政策賦能下的市場化引導(dǎo)基金

《21世紀(jì)》：現(xiàn)在一些市場化母基金在不斷擴大直投占比，有些甚至將直投比例提升到一半以上，南京市創(chuàng)新投資集團如何在母基金業(yè)務(wù)與直投業(yè)務(wù)間進行搭配？

萬舜：南京市創(chuàng)新投資集團是紫金投資集團下屬子公司，我們擁有50億元的自有資本金，同時受托管理南京市政府的150億元左右的引導(dǎo)基金。集團通過引導(dǎo)基金的引導(dǎo)作用來組建市場化子基金，同時也有少量的直投業(yè)務(wù)。

我們管理政府引導(dǎo)金還是以投向子基金為主，它主要分為兩個部分，一是100億元規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金，二是大概50億元規(guī)模的科創(chuàng)基金。在投向子基金后，目前形成的基金總規(guī)模已經(jīng)放大到超過1000億元。

在直投業(yè)務(wù)方面，我們也投資了幾十個項目，投資回報情況也很不錯。做直投的好處在于，速度快、投資精準(zhǔn)，并且也能夠?qū)崿F(xiàn)政府的總體戰(zhàn)略目標(biāo)。但是做直投也需要一定的人員和資源的配置，如果自身團隊不是那么龐大，組建子基金去發(fā)揮社會上GP的資源優(yōu)勢和管理優(yōu)勢，是比較好的選擇。

所以現(xiàn)階段來說，我們?nèi)砸越M建子基金為主。后期隨著管理資金規(guī)模和團隊人員的擴張，我們在掌握更多資源后，也可能會適當(dāng)增加直投的比例。

《21世紀(jì)》：介于財政和市場化機構(gòu)之間，引導(dǎo)基金的市場化管理是否面臨挑戰(zhàn)？您如何看待引導(dǎo)基金的業(yè)績評價“新政”對投資活動的影響，除了政策的招商訴求，還有對具體市場效益的考量？

萬舜：我認為我們的引導(dǎo)基金不是做具體的招商引資和產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)投資，而是從更宏觀的角度上來做對招商引資和產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)有幫助的事情。這背后最根本的邏輯是，通過資金市場化的運作幫助產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這樣招商引資的項目就容易來了，產(chǎn)業(yè)自然就系統(tǒng)起來了。

我們的運作理念還是市場化的方向，這離不開另外兩條：一是南京市的總體產(chǎn)業(yè)定位、產(chǎn)業(yè)布局，比如說南京市有八大產(chǎn)業(yè)鏈，我們的子基金和直投業(yè)務(wù)也基本上都是圍繞著八大產(chǎn)業(yè)鏈展開。

第二，想吸引優(yōu)秀的GP或者其他的社會資本進入南京，還需要靠政策賦能，我們的策略是做政策賦能下的市場化引導(dǎo)基金。比如有天使基金來南京組建成立，引導(dǎo)基金在里面可以出資到49%，基金落地后會有一定的獎勵，按照基金的規(guī)模有30萬—1500萬不等。

除了現(xiàn)金獎勵，我們在稅收優(yōu)惠力度、住房補貼、人才政策等各方面，相對來說都是走在全國前列的。我們希望通過這樣的政策賦能吸引大家到南京來落地基金，投項目決策的過程則是市場化的。

《21世紀(jì)》：國有背景下，南京市創(chuàng)新投資集團如何在人才管理機制上做到市場化？

萬舜：首先，我們參照市場化水平，有相對比較公允的薪酬體系。第二，我們正在構(gòu)建跟投機制。投項目時，團隊里面的人要強制跟投，其他中臺、后臺的人員自愿跟投，自己把錢拿進去跟基金的業(yè)績進行捆綁。當(dāng)投資回報好的時候，會對大家進行獎勵，不好的時候也會給予相應(yīng)的扣罰。

好GP可以超常規(guī)審批，返投要求不要太刻板

《21世紀(jì)》：現(xiàn)在南京定位發(fā)展八大產(chǎn)業(yè)鏈，很多GP定投資策略時也是奔著這些產(chǎn)業(yè)去的。在GP策略同質(zhì)化的背景下，該如何篩選合作對象？

萬舜：當(dāng)大家都擠在一個大賽道時，需要沉下心來對細分賽道進行研究，分析哪些是稀缺的、哪些是過剩的，這是避免同質(zhì)化的一種方式。

比如在集成電路領(lǐng)域，大家都知道國外“卡脖子”，國內(nèi)在大力發(fā)展，集成電路投資形成熱潮。但詳細研究后就會發(fā)現(xiàn)，集成電路行業(yè)有些細分領(lǐng)域即將面臨過剩的局面，投資可能帶來損失，有些細分領(lǐng)域是真正需要長期布局的，我們需要把基金投在真正稀缺的細分領(lǐng)域，這樣的賽道是同質(zhì)化很少的。

在選擇具體的GP時，我們跟他們做深入的討論和溝通，了解他之前投了哪些項目。同時，我們也會用相對比較專業(yè)的眼光來評判GP的專業(yè)水平，觀察他對產(chǎn)業(yè)的識別能力究竟怎樣。除了自身團隊需要具有專業(yè)性，我們也會借助社會上的專家力量，來共同對GP進行判斷。

《21世紀(jì)》：隨著行業(yè)的不斷洗牌，篩選GP的過程有怎樣的新感觸，是否更加高效了？

萬舜：剛開始基金熱的時候，很多人都去成立基金管理公司，在市場上募資。但幾年下來，大家發(fā)現(xiàn)GP之間的差別還是蠻大的。有的基金投得既快又好，回報率又高。有的基金投得慢，項目不怎么樣，后續(xù)管理松松垮垮，退出的時候也很難。

所以經(jīng)過一段時間的大浪淘沙，大家都看出來市場上究竟有哪些GP公司是穩(wěn)健、靠譜、有業(yè)績的，并逐漸向頭部GP靠攏。LP和GP之間的關(guān)系越來越穩(wěn)定，這樣逐步形成了成熟的市場。

《21世紀(jì)》：前幾年互聯(lián)網(wǎng)投資模式創(chuàng)新的項目比較熱，現(xiàn)在投資硬科技成為新熱潮。如果有互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新時代涌現(xiàn)出來優(yōu)秀GP團隊，現(xiàn)在也順應(yīng)時勢轉(zhuǎn)向投資硬科技，您會如何考量？

萬舜：我們會非常慎重，因為產(chǎn)業(yè)的邏輯不一樣，具體要看項目的方式和要素也不一樣。我們需要仔細甄別團隊對于專業(yè)知識、基礎(chǔ)知識的把控能力，如果轉(zhuǎn)型中的GP團隊真的有看硬科技的水平，也有募資能力、投資管理能力，我們一樣會支持。

《21世紀(jì)》：現(xiàn)在很多GP還是會覺得募資難，因為雖然國資、政府引導(dǎo)基金愿意出資，但社會資本卻不容易匹配上，如何幫助GP共同解決募資難題？

萬舜：南京市引導(dǎo)基金在策略、戰(zhàn)略包括撥款穩(wěn)定性上，都是非常好的。對于GP募資難的現(xiàn)狀，首先，我們會綜合衡量GP各方面的能力，如果GP其他各方面的素質(zhì)都比較優(yōu)秀，哪怕募資能力比較弱，我們也還是會投資他，而且還會幫他找資金，盡快完成募資。

第二，遇到業(yè)績非常好的GP，可以超常規(guī)審批。我們?nèi)ツ?月底有一個基金組建完成，到現(xiàn)在為止一年半的時間已經(jīng)投了42個項目并且有4個IPO了。現(xiàn)在他們要做二期基金，我們在流程上將兩次會議并到一次會議上開，就是為了支持他們快速把二期基金組建起來。GP做得越好，我們越是能夠超常規(guī)去辦事。

第三，我認為對GP提出的返投要求也不要太刻板。作為地方引導(dǎo)基金首先得衡量一下，地方政府孕育的企業(yè)成長生態(tài)是怎樣的。如果投資標(biāo)的相關(guān)生態(tài)建立得相對比較好，也有底氣來跟GP講返投，讓GP有好的施展空間。而沒底氣的時候就要靈活一點，讓大家好達成共識往下走。

清理子基金是常態(tài)化操作而非運動式

《21世紀(jì)》：目前，有行業(yè)聲音認為引導(dǎo)基金規(guī)模不可能持續(xù)寬松，財政出資將會減少。南京市創(chuàng)新投資集團是否遇到相應(yīng)情況，您認為存量資金該如何運營？

萬舜：我們暫時沒有遇到這樣的情況。市委市政府借助引導(dǎo)基金來支持創(chuàng)新、支持科創(chuàng)企業(yè)、支持成長型企業(yè)，乃至于支持八大產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，布局還是很清晰，安排的資源也是比較充分，戰(zhàn)略定力很強。所以我們在非常有序地投入資金，而且投入的資金量在不斷加大。

《21世紀(jì)》：去年有政府引導(dǎo)基金說要清理子資金，南京市創(chuàng)新投資集團有沒有相應(yīng)的清理動作？

萬舜：我們其實一直滾動在做清理子資金這事情，但不是運動式的清理，而是進行常態(tài)化的經(jīng)營和管理。我們會在不同的階段做不同的評估，比如說初期、退出期怎么評，關(guān)鍵是投資期一年一年的評估。如果有些方面沒達到要求，我們會提醒GP。如果是做得很差或者違反了很多規(guī)定的情況，我們甚至還會勸?；鸬耐顿Y。

《21世紀(jì)》：如果有子基金落地完成，投資進展也不錯，但對政府訴求沒有照顧到，該如何應(yīng)對？

萬舜：還是要實事求是來看待，比如我們的產(chǎn)業(yè)基金要求是二倍的返投，返投進度跟基金整體投資進度要相匹配。如果有基金返投的進度明顯滯后于整體的投資金額，我們會認真進行溝通和交流，弄清楚背后原因是什么，GP后面的計劃是什么，打算進行怎樣的調(diào)整。

總的來講，平常管企業(yè)是“一企一策”，現(xiàn)在管理基金我們叫“一子基金一策”，我們不會讓基金在沒達到進度時就馬上叫停，還是具體情況具體分析。

《21世紀(jì)》：近日，南京市創(chuàng)新投資集團圍繞“八大產(chǎn)業(yè)鏈”設(shè)立專項基金，發(fā)布軟件和信息服務(wù)、新能源汽車、新醫(yī)藥與生命健康、集成電路、人工智能、智能裝備制造等6只專項基金成立信息，公開招募智能電網(wǎng)、軌道交通2只專項基金管理機構(gòu)。這些基金基本上覆蓋了近兩年的熱門行業(yè)，這些行業(yè)資金密集，且很多項目估值虛高，如何評估投資風(fēng)險與收益？

萬舜：我們做八大產(chǎn)業(yè)鏈基金有立體的考量，其中會做一些結(jié)構(gòu)化的安排，在早期、成長期、并購期各階段進行投資配比。作為我們政府引導(dǎo)基金來講，我們的著力點相對在前面，比如說社會上的資金還沒有非常踴躍的時候，我們?nèi)ミM行投資，這樣既能前瞻性地早期布局一些項目，同時也不至于項目的估值太高。