被異化的貨幣

　　在市場經(jīng)濟(jì)里，貨幣理應(yīng)是傳遞信息和配置資源的媒介。1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，美國政府根據(jù)凱恩斯主義注資支持就業(yè)，拉動消費(fèi)。消費(fèi)因此成了美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力，美國居民個人消費(fèi)多年來占到GDP比重的70%以上。經(jīng)過80余年的發(fā)展，這種實踐形成了一些固化的理念。

　　首先，由于消費(fèi)需要金錢，因此，對金錢的追逐成了各種意識形態(tài)的核心價值。金錢從消費(fèi)的媒介被異化為經(jīng)濟(jì)活動的目的。

　　其次，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展靠政府注資，政府注資與經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度似乎建立了一種天然關(guān)系。此輪金融危機(jī)之后，由于美聯(lián)儲貨幣政策對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的支持，每到經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)波折，靠增發(fā)貨幣解決問題成了人們的自然預(yù)期。于是，貨幣從調(diào)整經(jīng)濟(jì)工具被異化為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力。

　　第三，在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，游離于資本之外的財富沒有理論地位，利潤應(yīng)當(dāng)用于生產(chǎn)再投資。由于現(xiàn)代生產(chǎn)效率的提高和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，某個行業(yè)或在某個國家有可能在一定時期產(chǎn)生高于再投資所需要的盈利。此外，由于老齡化以及石油等資源國將短期收益轉(zhuǎn)化為長期財富的需要，盈余的貨幣運(yùn)動于各種資產(chǎn)之間以尋求收益，于是，貨幣就有了自身能夠產(chǎn)生財富的假象。金錢也因此從財富的載體被異化為財富的本體。

　　第四，自由市場理論的核心是假設(shè)每個人在經(jīng)濟(jì)活動中追逐個人利益時都是理性的，金錢的運(yùn)動能夠有效地調(diào)節(jié)市場關(guān)系，市場活動能夠理順各種社會、經(jīng)濟(jì)關(guān)系。在這種理論的指引下，今天美國最富有400個家庭擁有2.4萬億美元的資產(chǎn)，政府負(fù)債17萬億美元，仍然沒有資金來更新陳舊的社會基本設(shè)施，而貧富差距擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。通過金錢來調(diào)整社會和經(jīng)濟(jì)關(guān)系是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的核心。由于這種理論被推到極端，貨幣就從信息傳導(dǎo)工具被異化成“無形的手”。

　　失效的國際貨幣體系

　　宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的另一個盲點是對經(jīng)濟(jì)體孤立起來進(jìn)行封閉式分析。它假設(shè)各個經(jīng)濟(jì)體是在同樣的水平上按照同樣的經(jīng)濟(jì)規(guī)律運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)發(fā)達(dá)國家對全球經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位被打破、經(jīng)濟(jì)規(guī)模龐大的經(jīng)濟(jì)實體進(jìn)入全球經(jīng)濟(jì)體系時，不但這種經(jīng)濟(jì)理論喪失了解釋現(xiàn)實的能力，而且在這種經(jīng)濟(jì)理論指導(dǎo)下的現(xiàn)有的國際貨幣體系也變成了阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的桎梏。

　　當(dāng)布雷頓森林條約建立美元本位制時，美國制造業(yè)產(chǎn)出占全球的60%，出口占全球的80%。在這樣的情況下，美元作為國際主要流通和儲存貨幣，有其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。現(xiàn)在，發(fā)達(dá)國家的工業(yè)產(chǎn)出加起來也不到全球的50%，美國不到30%，美國貿(mào)易多年逆差。而全球的主要商品貿(mào)易和金融活動仍然以美元結(jié)算，各國儲備貨幣60%以上是美元資產(chǎn)。在這種情況下，國際經(jīng)濟(jì)和金融活動對美元的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美國經(jīng)濟(jì)對美元的需求。金融危機(jī)以來，各國央行已經(jīng)向全球經(jīng)濟(jì)注入了7萬億美元的“寬松”貨幣，美元緊缺仍然是讓國際金融機(jī)構(gòu)頭痛的問題。

　　不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為中國等新興經(jīng)濟(jì)體的“儲蓄淤積”是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因。事實上，同美國當(dāng)年一樣，新興市場經(jīng)濟(jì)體(特別是石油輸出國)在發(fā)展過程中，不可能在每個時間點上都把從生產(chǎn)中積累起來的盈余全都再投資到消費(fèi)和再生產(chǎn)中去。在布雷頓森林條約下，黃金是財富的載體，美國當(dāng)年因此可以通過持有全球絕大部分的貨幣黃金來解決這個矛盾，對中國和其他新興國家來說，因為其貨幣不是國際流通和儲備貨幣，因此，政府不得不將積累起來的財富通過美元或美元資產(chǎn)保存起來。央行不可能巨量持有勢必貶值的貨幣。于是，從安全性、流通性和保值性的考慮出發(fā)，持有美國國債就成了自然選擇。這樣，就對美元和美國國債就雙雙造成了強(qiáng)勢需求。

　　如果在任期內(nèi)能夠自由地印錢而不受懲罰，很少有政府會放棄這樣的機(jī)會。美國發(fā)行超出經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的貨幣，需要以發(fā)行國債為抵押。全球流通的美元大約有6萬多億，美國的國債大約有9萬多億美元。既然美元有人需要，國債也有人需要，印錢因此成了本世紀(jì)以來美國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。不過，國債是要支付利息的。新債只有在償還舊債利息之后，才能形成信用。印錢于是就成了飲鴆止渴的惡性循環(huán)。美國目前國家和私人的債務(wù)總共大約有56萬億美元，如果按照4%的利息計算，每年必須發(fā)行2.2萬億美元的新債務(wù)(信用)，才不至于要變賣資產(chǎn)來支付利息。

　　從根本上來說，同其他國家一樣，美國自身也是現(xiàn)有國際貨幣體系的受害者。首先，由于對美元的需求超出美國經(jīng)濟(jì)的需要，美元往往存在上漲壓力，美國經(jīng)濟(jì)因此面臨通縮威脅。上世紀(jì)80年代的日元升值，為美國轉(zhuǎn)嫁了通縮壓力。今天，占全球工業(yè)產(chǎn)出一半之上的新興經(jīng)濟(jì)體，其貨幣不是國際流通儲備貨幣，在現(xiàn)有的國際貨幣體系內(nèi)，美元無法化解掉這樣的通縮壓力。

　　其次，靠印錢不可能長期繁榮。經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新需要制度改革作為支持。由于有貨幣政策的支持，美國政府缺乏進(jìn)行財政、經(jīng)濟(jì)、社會改革的動力。從長遠(yuǎn)來說，寬松貨幣政策正在掏空美國的創(chuàng)新能力。

　　最后，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)行債務(wù)(從而生成貨幣)是健康的債務(wù)，以生成貨幣為目的而發(fā)行債務(wù)是不健康的債務(wù)。為不健康的債務(wù)所支付的利息，是對社會經(jīng)濟(jì)的不合理課稅。債務(wù)過高，任何一個國家都可能出現(xiàn)違約。如果出現(xiàn)這種情況，對美國的全球地位將是沉重打擊。

　　美國、日本和歐洲大量發(fā)行貨幣，在某種程度上是用非常手段來彌補(bǔ)國際貨幣體系對他們造成的不利。這些非常手段稀釋了貨幣的價值，扭曲了經(jīng)濟(jì)關(guān)系。但是，由于意識形態(tài)和國際因素，這種體制很可能還將持續(xù)相當(dāng)長的時間。

　　應(yīng)從儲蓄轉(zhuǎn)向投資

　　如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展被演化為錢的游戲，如果決定錢的含金量的主動權(quán)不在自己手里，那么，如何為社會和百姓的福祉而保存實體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的財富價值(或是購買力)，就成了特殊挑戰(zhàn)。中國要跳出這個陷阱，需要依靠經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢，把以儲蓄為核心的金融體系建設(shè)為以投資為核心的金融體系。

　　儲蓄和投資都是財富的表現(xiàn)。簡單地說，儲蓄是尋求無風(fēng)險的回報，投資則是尋求有風(fēng)險但較高的回報。在高回報—無風(fēng)險回報—低回報(負(fù)回報)的排列中，儲蓄接近中項，投資則有可能落在左側(cè)或右側(cè)的某一項。如果無風(fēng)險利率高于投資回報，財富就自然流入儲蓄，變?yōu)閷ぷ獾馁Y金;如果投資回報高于無風(fēng)險利率，財富就流入投資，轉(zhuǎn)化為資本。風(fēng)險與回報的關(guān)系是區(qū)別儲蓄與投資的主要標(biāo)志。

　　在紙幣經(jīng)濟(jì)中，即使沒有量寬政策，以貨幣為形式存在的財富也會自然減值。按照福布斯雜志總裁史蒂夫·福布斯在他的新書《金錢》中的觀察，美元從1971年與黃金脫鉤以來，購買力下降了80%，從2000年以來下降了26%。作為鏡像，資產(chǎn)的價值則相對升值。換句話說，錢存在銀行里，即使加上利息，實際購買力仍然可能降低;投資在資產(chǎn)里，即使其他價值沒有變化，對通脹和無風(fēng)險利率的彌補(bǔ)也會反映到資產(chǎn)的增值中。

　　銀行存款率與通脹率在許多國家是倒掛的。自然利率是由社會供需關(guān)系決定的資金價格。沒有風(fēng)險的利率事實上是不存在的。通常所說的無風(fēng)險利率，是指政府借錢的利率，政府債券利率同通脹率相差不會太遠(yuǎn)。銀行即使能夠提供無風(fēng)險利率，也要扣去運(yùn)作成本。因此，銀行存款率低于通脹率是自然現(xiàn)象。如果政府硬性擔(dān)保高于自然利率的協(xié)議利率，那就會扭曲風(fēng)險與回報之間的自然關(guān)系，從而扭曲整個社會的金融結(jié)構(gòu)。

　　金融運(yùn)作可以幫助實體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造財富，但它自身不會創(chuàng)造財富?？拷鹑谶\(yùn)作產(chǎn)生的財富增值，如果不是來自投資回報的合理提成，就會成為社會財富的稀釋劑和實體經(jīng)濟(jì)的腐蝕劑。托馬斯·皮凱蒂在《21世紀(jì)資本論》中指出，如果金融資本的回報高出國民產(chǎn)出和收入的增長，那意味著金融資本運(yùn)作所起的不是財富生產(chǎn)功用，而是財富再分配功用，靠錢生錢是錢的異化表現(xiàn)。在發(fā)達(dá)國家里，它制造虛假需求;在新興國家里，它阻礙資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

　　存放在儲蓄中的錢是有熱能沒有動能的錢。換句話說，它有價值但沒有創(chuàng)造價值的能力。將這樣的財富轉(zhuǎn)化為有動能的資源，靠的是投資，而投資靠的是來自實體經(jīng)濟(jì)的需求。這就像靜止容器中的水，沒有外來的熱量，就不會沸騰而轉(zhuǎn)化為發(fā)電的蒸汽。發(fā)達(dá)國家的負(fù)利率和零利率，是要把錢從靜止?fàn)顟B(tài)中擠壓出去，但是，由于缺乏經(jīng)濟(jì)的實際需求，所以，水只是從一個容器流向另一個容器。

　　中國國內(nèi)用高利率將資金從一種儲蓄引入另一種儲蓄，同發(fā)達(dá)國家的做法其實是異曲同工。美國的影子銀行是金融中介機(jī)構(gòu)通過期限錯配和杠桿力創(chuàng)造準(zhǔn)貨幣產(chǎn)品;國內(nèi)的影子銀行在很大程度上則是金融機(jī)構(gòu)利用普通存款同機(jī)構(gòu)存款之間的利率差異而進(jìn)行無風(fēng)險套利。

　　中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過30多年的高速發(fā)展，積聚了巨量的財富。這些財富的很大部分保存在存款或其他貨幣產(chǎn)品中。如果全球流通儲備貨幣競相貶值，各類資產(chǎn)不斷增值，那么，以現(xiàn)金儲蓄形式持有的財富，其價值銷蝕速度會快于以資產(chǎn)或投資形式持有的財富。從儲蓄到儲蓄是空轉(zhuǎn)，只有通過對實體經(jīng)濟(jì)的投資，錢才能吸收經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效益，財富才能保存它的價值。