自2009年10月底啟動(dòng)，A股的創(chuàng)業(yè)板即將滿5周歲了。在這樣一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，回首5年來(lái)走過(guò)的路，總結(jié)其中的得與失，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板未來(lái)發(fā)展可以提供很有意義的參考。

　　從全球范圍看，創(chuàng)業(yè)板成功的案例并不多。A股創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)起步較晚，初期也面臨著“三高”發(fā)行、上市公司業(yè)績(jī)波動(dòng)等問(wèn)題的困擾，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板一度敬而遠(yuǎn)之，甚至在2011到2012年間出現(xiàn)指數(shù)“腰斬”的窘境。創(chuàng)業(yè)板前景會(huì)如何，很多人為之捏著一把汗。然而，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步伐的加快，創(chuàng)業(yè)板作為新興成長(zhǎng)型企業(yè)聚集地的特色愈加鮮明，逐步受到投資者青睞。近兩年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板更是成為二級(jí)市場(chǎng)上的“大熱”板塊，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，指數(shù)連連刷新歷史高點(diǎn)。目前整體超過(guò)60倍的市盈率，也體現(xiàn)出投資者對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的偏愛(ài)。

　　正因?yàn)榇?，我?guó)創(chuàng)業(yè)板當(dāng)下的局面可謂來(lái)之不易。然而，指數(shù)強(qiáng)勁表現(xiàn)與市場(chǎng)發(fā)展成果并不能完全畫(huà)等號(hào)。目前創(chuàng)業(yè)板成交活躍，投資者熱情高漲，但也面臨著不少挑戰(zhàn)。創(chuàng)業(yè)板的長(zhǎng)久發(fā)展，一方面需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的支撐，另一方面，更重要的是體制創(chuàng)新，形成一整套真正適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展要求的制度體系。顯然，在這一點(diǎn)上A股創(chuàng)業(yè)板仍有很多文章可做。

　　制度創(chuàng)新對(duì)于創(chuàng)業(yè)板之所以重要，與其天然的特性和定位有關(guān)。創(chuàng)業(yè)板的使命是服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，促進(jìn)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。這就需要有別于主板市場(chǎng)的制度安排。美國(guó)納斯達(dá)克能夠取得成功，原因就在于依托著美國(guó)這個(gè)大經(jīng)濟(jì)體，又是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期推出創(chuàng)業(yè)板，才有龐大而活躍的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)群體，并采用市場(chǎng)手段“沙里淘金”，篩選出一批像微軟、蘋(píng)果這樣的領(lǐng)軍企業(yè)。目前，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)新優(yōu)勢(shì)已成為共識(shí)，這為創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展提供了寶貴機(jī)遇。此時(shí)，制度好不好，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的未來(lái)就顯得更加重要。

　　客觀看，我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)有的體系架構(gòu)和制度設(shè)計(jì)更多考慮了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的包容性仍有欠缺，這使得一大批互聯(lián)網(wǎng)、新能源、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)公司遠(yuǎn)走海外。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板制度設(shè)計(jì)之初已意識(shí)到該問(wèn)題，無(wú)論是上市條件，還是適用法律與主板都不同，考慮了創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的特有規(guī)律。尤其是今年以來(lái)，修訂財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)，取消業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)和盈利下限要求，只要最近一年盈利即可，提高了創(chuàng)業(yè)板的包容度;明確提出將研究在創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部設(shè)立單獨(dú)層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)、高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市等。

　　然而，需要正視的是，創(chuàng)業(yè)板的制度突破總體上還不夠快，與各方期望仍有距離。這其中，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行環(huán)節(jié)如何進(jìn)一步市場(chǎng)化，退市制度能否真正落到實(shí)處，上市公司并購(gòu)重組與股權(quán)激勵(lì)安排能否進(jìn)一步松綁等等，市場(chǎng)呼聲較高。就目前正推進(jìn)的未盈利互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板問(wèn)題，在投資者適當(dāng)性制度、信息披露制度、退市制度、再融資制度等方面，如何與現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板各項(xiàng)制度銜接，又該怎樣體現(xiàn)差異化安排，也應(yīng)在未來(lái)盡快明確。只有在制度建設(shè)上不斷突破，才能充分激發(fā)創(chuàng)業(yè)板的生命力，積極納新，合理吐故，讓市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入一個(gè)持久的良性軌道。