近日，果麥文化披露了第二輪問詢函。

在回復(fù)函中，果麥文化回應(yīng)了公司圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率呈上行趨勢且明顯高于同行業(yè)可比上市公司平均值的原因。

果麥文化指出：“2017至2019年，公司圖書策劃與發(fā)行收入的復(fù)合增長率為28.62%，正處于快速發(fā)展階段。報告期內(nèi)，公司在公版書領(lǐng)域始終占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位，同時公司積極進行版權(quán)儲備，大力發(fā)展版權(quán)書產(chǎn)品，報告期內(nèi)版權(quán)書產(chǎn)品的收入規(guī)模、毛利率和毛利貢獻率均穩(wěn)步提高?！?/p>

公開資料顯示，果麥文化是一家主營圖書策劃與發(fā)行的文化公司，但與刻板印象中業(yè)務(wù)蕭條的眾多出版社相比，果麥文化近三年盈利一直在節(jié)節(jié)高升。此外，憑借旗下韓寒、馮唐、嚴(yán)歌苓、易中天、楊瀾等眾多文化名人IP，以及博納影業(yè)的支持，果麥文化備受資本市場關(guān)注。

關(guān)聯(lián)數(shù)名文化名人

果麥文化是從“出生”就帶著諸多名人光環(huán)的企業(yè)。

果麥文化創(chuàng)始人路金波，曾是名噪一時的網(wǎng)文作家，與寧財神、邢育森并稱為“網(wǎng)絡(luò)文學(xué)三駕馬車”，并參與和創(chuàng)辦知名的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)網(wǎng)站榕樹下、萬榕書業(yè)。

截至目前，路金波持有公司32.62%的股份，是公司第一大股東和實際控制人。

而公司的另一名創(chuàng)始人則是韓寒母親周巧蓉。2012年，周巧蓉和路金波一同出資建立了果麥有限（果麥文化的前身），其中路金波出資270萬元，周巧蓉出資30萬元。盡管此后經(jīng)過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，截至招股書發(fā)布時，周巧蓉的股權(quán)已被稀釋至4.53%，但仍為公司個人持股第二大股東。

有著文化圈兩大名人坐鎮(zhèn)，果麥文化一路走來獲得了不少明星作家和機構(gòu)投資者的青睞。21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，公司第六大股東果麥文化（持股7.01%）是諸多明星作家的持股平臺。

具體來看，張皓宸、易中天等作家分別持有果麥合伙2.83%、2.66%的股份，由此折算，二人分別持有果麥文化0.2%、0.19%的股份。

“出版社與自己認(rèn)為有價值的作家之間存在股權(quán)關(guān)系現(xiàn)在并不少見，像之前安妮寶貝、止庵等持股新經(jīng)典，驊威股份收購?fù)┤A持股的夢幻星生園，其實都是一種利益綁定方式。這是近年來出版社為了和作家之間實現(xiàn)更為緊密的合作關(guān)系，比較普遍的現(xiàn)象?！?1月2日，華南一家中型券商傳媒行業(yè)分析師受訪指出。

在此期間，果麥文化在版權(quán)圖書方面通過與韓寒、馮唐、張皓宸、楊紅櫻、凱叔、易中天等作家合作，策劃發(fā)行了文藝、少兒和社科三類作品。

數(shù)據(jù)顯示，韓寒及其控制的上海有樹文化傳播有限公司、上海易中天文化傳播工作室、擁有作家馮唐相關(guān)商標(biāo)的上海垂揚文化傳播工作室，報告期內(nèi)一直穩(wěn)居果麥文化前五大版權(quán)采購供應(yīng)商之列。

擁有諸多作家資源的果麥文化，也受到了諸多機構(gòu)投資者的關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)緯中國通過經(jīng)緯創(chuàng)達和經(jīng)天緯地，共持有果麥文化15.76%的股份，是最大的機構(gòu)投資方；除此之外，包括普華資本、IDG資本、華蓋資本、淺石創(chuàng)投等知名資方機構(gòu)也參與了果麥文化的投資。

此外，影視公司博納影業(yè)也持有果麥文化9.25%的股份，其董事兼常務(wù)副總裁齊志，連同普華資本管理合伙人沈琴華一起，代表投資人進入果麥文化董事會。

高額預(yù)付款或成隱憂

諸多機構(gòu)投資者蜂擁而至的背后，果麥文化顯示出了遠(yuǎn)高于同行的盈利增長能力和毛利率。

數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)快速增長。2017年至 2020年6月實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入分別為2.27億元、2.93億元、3.70億元和1.42億元，2017年至2019年復(fù)合增長率為27.54%；實現(xiàn)凈利潤2931.82萬元、5286.68萬元、5921.58萬元、1633.31萬元。

其中，2020年上半年業(yè)績下滑主要受新冠疫情影響，果麥文化2020 年上半年圖書線上渠道銷售影響較小，其收入占圖書銷售業(yè)務(wù)的70%以上，而線下渠道銷售受到一定的影響。

值得一提的是，同一報告期內(nèi)（2017年-2019年），果麥文化同行業(yè)企業(yè)的增長率卻遠(yuǎn)不及果麥文化，今年9月過會的讀客文化，2017年至2019年營收分別為2.67億元、3.20億元、3.97億元，年均復(fù)合增長率為19.11%，而已上市的新經(jīng)典、天舟文化以及世紀(jì)天鴻收入在2017年-2019年間幾乎停滯不前，三年間的收入增長無一家超過10%。

此外，果麥文化的圖書策劃和發(fā)行業(yè)務(wù)的毛利率也高于平均值。

2017年-2019年，果麥文化圖書策劃與發(fā)行收入分別為2.16億元、2.77億元、3.57億元，復(fù)合增長率為28.62%。該業(yè)務(wù)的毛利率分別為46.37%、47.31%、48.60%，高于可比上市公司平均毛利率（41.31%、39.13%、38.29%）。

在果麥文化看來，同行業(yè)可比公司新經(jīng)典對應(yīng)業(yè)務(wù)的毛利率保持相對穩(wěn)定，新經(jīng)典是行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)，其毛利率水平處于行業(yè)內(nèi)較高水平。隨著“果麥”品牌影響力的逐步提升，公司產(chǎn)品的不斷豐富以及市場競爭力的增強，公司產(chǎn)品的毛利率水平也在逐步向行業(yè)頭部企業(yè)如新經(jīng)典看齊。

而在果麥文化看來，報告期內(nèi)，同行業(yè)另一可比公司讀客文化毛利率下降主要系其自身特有因素所致，如提高產(chǎn)品工藝、編輯團隊調(diào)整等。果麥文化認(rèn)為，公司“不存在受相關(guān)因素重大影響的情形，因此雙方毛利率變動趨勢存在差異”。

值得一提的是，盡管果麥文化一直強調(diào)自身在財務(wù)數(shù)據(jù)、版權(quán)資源等領(lǐng)域的優(yōu)勢，但近年來文化市場競爭愈發(fā)激烈，果麥文化或遭遇版稅成本“反噬”。

近年來，為搶占資源、開發(fā)新的業(yè)務(wù)增長點，果麥文化通過花費大量資金提前預(yù)支版稅來占有優(yōu)勢資源，但這一后果卻讓公司的預(yù)付款風(fēng)險居高不下。

公開資料顯示，報告期內(nèi)果麥文化預(yù)付款項高達2613.38萬元、9204.28萬元、11256.17萬元和13468.36萬元，占同期流動資產(chǎn)的15.30%、28.59%、26.39%和31.09%。而此次IPO募集資金的使用計劃中，果麥文化擬發(fā)行不超過1801萬股募集3.5億元，募集資金將全部用于版權(quán)庫建設(shè)。

“預(yù)付款項增多，或?qū)е鹿窘?jīng)營性現(xiàn)金流量產(chǎn)生壓力，另外，未來這些預(yù)付版稅的圖書若不能順利銷售，則會對公司業(yè)績和經(jīng)營性現(xiàn)金流量產(chǎn)生不利影響。”果麥文化表示。

“企業(yè)預(yù)付款項增多，主要是為鎖定上游原材料價格，與上游供應(yīng)商采取預(yù)付合作也可以提前搶占資源，但預(yù)付款項高會占用企業(yè)大量的資金，造成現(xiàn)金流緊張的局面。此外，巨額存貨與預(yù)付款間還存在的減值風(fēng)險，很可能成為懸在公司業(yè)績增長之上的利劍?！睗珊仆顿Y合伙人曹剛受訪指出。