9月23日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，保護(hù)投資者權(quán)益，推動資本市場持續(xù)平穩(wěn)健康發(fā)展。會議明確指出，要提高上市公司信息透明度和披露質(zhì)量。

上市公司年報(bào)作為信息披露最受關(guān)注的一環(huán)，回顧歷年年報(bào)季，企業(yè)處境可謂是冰火兩重天，一方面是優(yōu)質(zhì)上市公司業(yè)務(wù)蒸蒸日上，另一方面則是風(fēng)險(xiǎn)公司大額減值、業(yè)績爆雷等。在單純的業(yè)績數(shù)字變化背后，從年報(bào)中探尋公司現(xiàn)階段經(jīng)營情況、未來發(fā)展趨勢及真實(shí)價(jià)值，是各類市場主體不斷探索的方向。在保證年報(bào)信息真實(shí)準(zhǔn)確的基礎(chǔ)上，讓信息更加簡明清晰、通俗易懂，從而提高決策有用性，日益成為投資者的核心需求。

應(yīng)對這種需求，如何讓年報(bào)“言之有物”，切實(shí)提升透明度與質(zhì)量，是上市公司和監(jiān)管者不斷探索的方向。這其中，每年都會如期而至的一份優(yōu)秀案例匯編或可提供方向。9月18日，深交所發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板上市公司2019年年報(bào)優(yōu)秀案例匯編》，發(fā)布創(chuàng)業(yè)板涉及28家公司的37份優(yōu)秀案例，這已經(jīng)是深交所連續(xù)第6年編寫創(chuàng)業(yè)板上市公司年報(bào)優(yōu)秀案例。

2019年年報(bào)中，不少創(chuàng)業(yè)板上市公司著力增強(qiáng)年報(bào)信息透明度，用看得懂、讀得透的語言闡述公司“干什么”“干得如何”“后續(xù)怎樣”。從今年入選的優(yōu)秀案例看，盡管這些企業(yè)所屬行業(yè)不同、規(guī)模不一，業(yè)務(wù)模式和經(jīng)營特色各異，但在如何呈現(xiàn)一份“色香味俱全”的“年報(bào)大餐”、為投資者提供決策有用信息方面可謂“異曲同工”。

年報(bào)增“色”：由表及里講清“公司家底”

投資者打開一份年報(bào)，首先關(guān)心的肯定是公司的商業(yè)模式，即這家公司究竟是干什么的。

創(chuàng)業(yè)板上市公司中，七成以上為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司，其中，以新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥為代表的產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)明顯，很多公司具有新經(jīng)濟(jì)企業(yè)特征，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)存在一定差異，因此，準(zhǔn)確、清晰地披露商業(yè)模式，對投資者進(jìn)行價(jià)值判斷來說非常重要。

但在以往的部分案例中，有些公司“避重就輕”，對行業(yè)前景侃侃而談，對公司具體業(yè)務(wù)“惜墨如金”，讓投資者看得“云里霧里”。創(chuàng)業(yè)板某通信行業(yè)上市公司在年報(bào)中大篇幅介紹公司5G行業(yè)爆發(fā)式增長的良好前景，卻對公司主營業(yè)務(wù)，尤其是涉及5G物聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)業(yè)務(wù)寥寥數(shù)語，未清晰闡述具體業(yè)務(wù)模式，沒有較好地體現(xiàn)產(chǎn)品上游供應(yīng)鏈和下游客戶應(yīng)用場景的差異性，從公司年報(bào)中很難了解公司所涉足的具體業(yè)務(wù)、核心優(yōu)勢和業(yè)務(wù)護(hù)城河等情況。

為公司年報(bào)增“色”，并不需要華麗精美、故弄玄虛的辭藻，而在于還原食材真正的味道，由表及里、契合實(shí)際地說明公司業(yè)務(wù)的內(nèi)涵實(shí)質(zhì)，給投資者一個“明明白白”的上市公司。

以醫(yī)療器械行業(yè)公司邁瑞醫(yī)療為例，公司在年報(bào)中全面介紹生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的商業(yè)模式和行業(yè)特征，以生命信息與支持業(yè)務(wù)來看，公司除披露基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及變動情況外，還對該類業(yè)務(wù)進(jìn)一步細(xì)分，結(jié)合監(jiān)護(hù)儀、除顫儀、麻醉機(jī)等具體產(chǎn)品介紹了其研發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售模式，清晰展現(xiàn)了公司的商業(yè)模式特征。從事疫苗研發(fā)生產(chǎn)的智飛生物則用數(shù)據(jù)說話，遵循深交所行業(yè)信息披露指引，充分披露疫苗批簽發(fā)數(shù)量的具體情況，列示了核心在研產(chǎn)品所處的研發(fā)周期、核心在研產(chǎn)品的預(yù)期上市進(jìn)展及未來潛在的市場空間等前瞻性強(qiáng)、高附加值的信息。

打破“新經(jīng)濟(jì)”的信息壁壘，讓“新模式”躍然紙上，或正是創(chuàng)業(yè)板公司年報(bào)“大廚們”應(yīng)該探尋的方向。

年報(bào)添“香”：有理有據(jù)道清“來龍去脈”

當(dāng)投資者打開年報(bào)，除了關(guān)注公司干什么以外，還關(guān)心公司干得如何。因此，對上市公司來說，不僅要披露報(bào)告期主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及其變化，更應(yīng)當(dāng)結(jié)合宏觀及微觀情況，對數(shù)據(jù)變化背后的深層次原因進(jìn)行剖析。

翻看歷年年報(bào)和交易所的年報(bào)問詢函，業(yè)績變化的深層次原因亦是上市公司著重闡述、投資者重點(diǎn)關(guān)注、交易所重點(diǎn)問詢的關(guān)鍵所在。據(jù)統(tǒng)計(jì)，超過一半的深交所2019年年報(bào)問詢函中，對公司業(yè)績變化情況進(jìn)行了問詢。

比如，某信息技術(shù)行業(yè)公司自2017年上市以來，營業(yè)收入和凈利潤每年均保持30%以上增長，2019年銷售凈利率高達(dá)49.62%。公司90%以上的產(chǎn)品通過授權(quán)海外經(jīng)銷商銷往歐美地區(qū)，經(jīng)銷模式的毛利率遠(yuǎn)高于采取直銷模式的同行業(yè)公司。但公司年報(bào)并未對經(jīng)銷商管理制度及執(zhí)行情況、最終銷售情況、海外業(yè)務(wù)業(yè)績變動的具體原因及合理性等重要信息進(jìn)行充分披露，直至交易所發(fā)出年報(bào)問詢函，才對部分信息進(jìn)行補(bǔ)充。

與之相對，還是有不少公司能夠?qū)χ饕?cái)務(wù)數(shù)據(jù)變化的“來龍去脈”進(jìn)行深入分析。如從事工業(yè)自動化和新能源產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)的匯川技術(shù)，2019年度營業(yè)收入同比增長26%，公司在顯著位置主動披露了剔除2019年度新增并表子公司影響后的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，顯示公司內(nèi)生營業(yè)收入與上年基本持平，讓投資者對公司經(jīng)營情況有一個客觀認(rèn)識；此外，公司還結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢，分業(yè)務(wù)列表闡釋了各產(chǎn)品的下游行業(yè)、客戶和應(yīng)用領(lǐng)域，讓投資者充分了解公司收入構(gòu)成及各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展情況；公司的新能源汽車業(yè)務(wù)銷售收入較去年下降22%，公司重點(diǎn)分析提示了補(bǔ)貼退坡的影響，這已不是公司第一次提示相關(guān)政策影響，雖然該類業(yè)務(wù)有所下滑，但投資者看得明白、讀著放心。

再如從事LED產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)的利亞德，公司結(jié)合戰(zhàn)略規(guī)劃詳細(xì)分析了主營業(yè)務(wù)、經(jīng)營性現(xiàn)金流、存貨、凈利率等多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動情況及原因，如公司結(jié)合業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及不同產(chǎn)品的特點(diǎn)分析了自2012年以來凈利率變化及原因。針對行業(yè)新的發(fā)展機(jī)遇-Mini/Micro LED，公司以通俗易懂語言介紹了相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、應(yīng)用領(lǐng)域以及公司生產(chǎn)基地的相關(guān)情況，此外，公司還以圖文或者案例的方式介紹了新產(chǎn)品投放市場以及正在培育的產(chǎn)品和市場，將未來預(yù)期具象化。

知其然，還要知其所以然，才能讓投資者對公司“過去、現(xiàn)在和將來”都有清晰的認(rèn)知。

年報(bào)加“味”：報(bào)喜報(bào)憂看清風(fēng)險(xiǎn)因素

如果公司在年報(bào)中通篇只對未來發(fā)展前景報(bào)喜，對風(fēng)險(xiǎn)閉口不談，一方面脫離客觀事實(shí)，另一方面也可能導(dǎo)致投資者無法對公司投資價(jià)值作出客觀公正的判斷，營養(yǎng)失衡。

從2019年創(chuàng)業(yè)板公司的年報(bào)看，已有不少公司能夠在行業(yè)分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合公司自身業(yè)務(wù)拓展實(shí)踐進(jìn)行深入的風(fēng)險(xiǎn)研判，不能定量分析的，就做針對性的定性描述，讓投資者更加心里有數(shù)。

圖甘俊攝

比如康龍化成主要提供創(chuàng)新藥研發(fā)外包服務(wù)，海外業(yè)務(wù)收入占比較高，在分析可能面對的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對措施時(shí)，公司坦言過去幾年的業(yè)績高速增長系受益于藥物研發(fā)服務(wù)需求上升、創(chuàng)新藥研發(fā)景氣度提升等因素。在分析業(yè)績驅(qū)動因素的基礎(chǔ)上，公司充分揭示了可能面臨的科研技術(shù)人才流失風(fēng)險(xiǎn)、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭、技術(shù)更新等主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，前瞻性地分析了上述風(fēng)險(xiǎn)因素的影響并逐項(xiàng)提出應(yīng)對措施，內(nèi)容豐富具體、針對性強(qiáng)、相關(guān)性高，有助于投資者識別公司風(fēng)險(xiǎn)，全面、客觀地掌握公司情況。

既有對未來發(fā)展的良好預(yù)期，又要充分揭示與之相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)因素，高質(zhì)量的前瞻性提示正是提升年報(bào)披露質(zhì)量的關(guān)鍵。

披露成本與質(zhì)量的平衡：將選擇權(quán)交回市場

為幫助上市公司向市場披露出一份份高質(zhì)量的年報(bào)，監(jiān)管層也一直在努力。以深交所為例，除編寫年報(bào)優(yōu)秀案例匯編形成正向引導(dǎo)外，還持續(xù)建立完善信息披露相關(guān)制度，比如在充分梳理總結(jié)行業(yè)特征的基礎(chǔ)上推出藥品及生物制品、醫(yī)療器械、集成電路、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈等20余個行業(yè)信息披露指引，鼓勵上市公司充分披露對投資者有用的行業(yè)信息。與此同時(shí)，加大服務(wù)力度也必不可少，在董事會秘書培訓(xùn)、年報(bào)編制專題培訓(xùn)等“例行項(xiàng)目”的基礎(chǔ)上，深交所還對上市首年的新公司全程做好服務(wù)，就年報(bào)編制規(guī)則、編報(bào)流程、業(yè)務(wù)系統(tǒng)各項(xiàng)問題進(jìn)行答疑解惑。

說一千道一萬，一份“色香味俱全”的年報(bào)還需把握好公司披露成本和投資者需求之間的平衡。事實(shí)上，不少公司披露年報(bào)的時(shí)候也面臨兩難選擇，披充分了，擔(dān)心透了家底，被競爭對手窺探到了商業(yè)機(jī)會，披簡單了，似乎沒說清楚公司情況，投資者也有所不滿。

要解決上述問題，讓上市公司更加自發(fā)、主動地平衡好披露成本和披露質(zhì)量，更多地披露對投資者有用的信息，還需要市場機(jī)制的作用。

隨著創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制平穩(wěn)落地，具有創(chuàng)新技術(shù)和商業(yè)模式的公司將加快登陸資本市場，通過高質(zhì)量的信息披露讓公司真實(shí)基本面“躍然紙上”，將上市公司價(jià)值準(zhǔn)確清晰地呈現(xiàn)給投資者，由投資者進(jìn)行自主選擇，上市公司的質(zhì)量肯定會體現(xiàn)出來，公司會逐漸分化，呈現(xiàn)不同的市場表現(xiàn)?？梢灶A(yù)見，市場的高效運(yùn)行和優(yōu)勝劣汰將更加依賴上市公司信息披露，這有利于資本市場市場化、規(guī)范化、法治化長足發(fā)展，也有利于真正將投資者權(quán)益保護(hù)落到實(shí)處。