投資邏輯

　　客觀上，公司受累于消費(fèi)疲軟以及商業(yè)環(huán)境、競爭環(huán)境的持續(xù)惡化:服裝企業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)及業(yè)績情況基本與經(jīng)濟(jì)同步，公司持續(xù)受到2011年下半年以來的消費(fèi)疲軟的沖擊;商業(yè)環(huán)境面臨成本持續(xù)攀升的壓力、競爭環(huán)境面臨國際品牌與電子商務(wù)的夾擊，經(jīng)營環(huán)境的惡化進(jìn)一步拖累了業(yè)內(nèi)企業(yè)，延長了行業(yè)復(fù)蘇的時間，是拖累公司2012年業(yè)績的客觀原因;公司質(zhì)地優(yōu)秀，對于品牌營銷及產(chǎn)品設(shè)計(jì)的理解和執(zhí)行領(lǐng)先于國內(nèi)同行，但公司自上市以來，戰(zhàn)略規(guī)劃及執(zhí)行略顯激進(jìn)，直營門店、新品牌建設(shè)均給公司帶來巨大的人力、組織架構(gòu)、資金等全方面的挑戰(zhàn)，在取得一定效果的同時，決策成本偏高帶來了后續(xù)的收縮與調(diào)整壓力，這是公司業(yè)績不理想的主觀原因;消費(fèi)疲軟是公司面臨的最大挑戰(zhàn)，公司需要主動去適應(yīng)這種變化，而能否快速適應(yīng)則取決于公司的方向判斷和戰(zhàn)略選擇;但2013年公司的戰(zhàn)略規(guī)劃并不清晰:公司計(jì)劃在2013年，由外延式擴(kuò)張開始轉(zhuǎn)型至內(nèi)生性增長，從兩大品牌2013年的經(jīng)營策略來看，MB將收縮至之前的產(chǎn)品系列，即回歸至男裝、女裝、童裝、配飾四大產(chǎn)品系列，削減SKU;MC將撤銷事業(yè)部模式，重新回歸至產(chǎn)品線模式;未來的轉(zhuǎn)型體現(xiàn)在終端形象提升上，2013年公司在店鋪總數(shù)保持在現(xiàn)有規(guī)模的同時，充分體現(xiàn)公司對購物體驗(yàn)的創(chuàng)新和嘗試;以上調(diào)整思路難以在短期內(nèi)完成，也難以短期內(nèi)見效;公司2013年的經(jīng)營策略依然是以調(diào)整為主，外延式擴(kuò)張大幅放緩將無法貢獻(xiàn)收入增速，內(nèi)生性增長需要公司長時間的付出才能有所回報(bào)，預(yù)計(jì)公司2013年損益表將大致延續(xù)2012年的態(tài)勢，明顯改善的概率不大。

　　盈利預(yù)測及投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2013-2015年收入分別同比增長-0.79%、5%、7.31%至94.34億元、99.06億元、106.30億元;凈利潤分別同比增長-9.35%、10.32%、11.54%至7.7億元、8.5億元、9.5億元;對應(yīng)EPS分別為0.766元、0.845元、0.943元;維持增持評級:公司2013年將處于深度調(diào)整階段，消費(fèi)疲軟、經(jīng)營環(huán)境不樂觀，這些都將拉長調(diào)整時間，公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、直營渠道方面具備明顯的優(yōu)勢，但調(diào)整效果預(yù)計(jì)在短期內(nèi)難以體現(xiàn)，前期公司股價調(diào)整幅度較大，目前股價對應(yīng)的13年P(guān)E在15倍左右，維持對公司的增持評級。