最近一個(gè)月，鄭棉大幅下跌，跌幅在10%以上，現(xiàn)貨價(jià)也跟隨下跌，但幅度相對(duì)要小。從下游需求來(lái)看，內(nèi)需尚可，外需疲弱。而下游紗線(xiàn)價(jià)格一直保持穩(wěn)定，難以上漲。下游需求難以啟動(dòng)是棉價(jià)難以回暖的最主要原因。

　　2011/2012棉花年度是全球產(chǎn)大于銷(xiāo)的年度，產(chǎn)量2700萬(wàn)噸，消費(fèi)量2300萬(wàn)噸，庫(kù)存1300萬(wàn)噸。根據(jù)USDA的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，這種供大于求的態(tài)勢(shì)將持續(xù)到2012/2013棉花年度。盡管從種植面積看，全球的棉花產(chǎn)量下降，消費(fèi)量回升，但期末庫(kù)存仍在增加。因此，近兩年棉花價(jià)格走勢(shì)整體偏弱。

　　前期鄭棉暴跌主要是由100萬(wàn)噸進(jìn)口配額下發(fā)引起的。中國(guó)偏高的棉花收儲(chǔ)價(jià)格，導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)外棉花的價(jià)格差、棉紗的價(jià)格比較往年都有所拉大。上個(gè)棉花年度進(jìn)口量為258萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)本棉花年度進(jìn)口量將達(dá)到420萬(wàn)噸，中國(guó)的期末庫(kù)存可能達(dá)到500萬(wàn)噸。美棉出口周報(bào)顯示，中國(guó)紡織廠(chǎng)和貿(mào)易商已經(jīng)簽約美棉135萬(wàn)噸，未來(lái)幾個(gè)月里，接近50萬(wàn)噸美棉將陸續(xù)到港，港口保稅區(qū)庫(kù)存的壓力相當(dāng)大。中國(guó)今年進(jìn)口澳棉總量相當(dāng)于過(guò)去五年澳棉產(chǎn)量的總和。我們認(rèn)為在目前的內(nèi)外棉價(jià)差狀態(tài)下，進(jìn)口棉資源是未來(lái)兩個(gè)月紡織企業(yè)的主要原料。但隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)口棉資源的減少和黑市進(jìn)口配額價(jià)格的走高，紡織消費(fèi)主體將逐步轉(zhuǎn)為國(guó)內(nèi)棉花。這將帶動(dòng)棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)構(gòu)筑底部。

　　6月份以后，市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)將聚集到新棉花年度的產(chǎn)量預(yù)期上來(lái)。數(shù)據(jù)顯示，棉花種植的人工成本最高，因此本棉花年度全國(guó)種植面積減幅約為10%。2012年按照平均單產(chǎn)和面積的減幅，預(yù)計(jì)中國(guó)產(chǎn)量655萬(wàn)噸。盡管政府公布了新年度的收儲(chǔ)價(jià)格20400元/噸，緩和了市場(chǎng)對(duì)于植棉面積急劇下降的憂(yōu)慮，但長(zhǎng)期看，難以扭轉(zhuǎn)種植意向下降的趨勢(shì)。棉花期貨不排除在七八月份圍繞天氣展開(kāi)炒作。

　　全球的棉花消費(fèi)量將決定鄭棉的長(zhǎng)期走勢(shì)。就未來(lái)一年看，棉花消費(fèi)量預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定，紗線(xiàn)產(chǎn)量有望小幅增長(zhǎng)。從2010年和2011年出口數(shù)據(jù)來(lái)看，棉制品出口比例存在下降趨勢(shì)，這無(wú)疑影響了國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)的棉花消費(fèi)總量。2011年棉花消費(fèi)量為890萬(wàn)噸，比前一年減少了9%左右。2012年中國(guó)紗線(xiàn)前5個(gè)月出口增速不到3%(2.8%左右)，而2011年增幅為20%左右。近期隨著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，來(lái)自歐洲和美國(guó)的棉制品定單在減少，很多紡織企業(yè)出現(xiàn)虧損。因此，今年棉花消費(fèi)肯定有所減少，如果說(shuō)2012年全球經(jīng)濟(jì)在三季度見(jiàn)底，未來(lái)年度的棉花價(jià)格也會(huì)相對(duì)平穩(wěn)。根據(jù)我們對(duì)百余家紡織企業(yè)的調(diào)研，大型紡織企業(yè)開(kāi)工率顯著好于中小型紡織企業(yè)，但用棉量整體在下滑。大中小型紡織企業(yè)的棉花庫(kù)存情況差異較大，個(gè)別大企業(yè)有幾個(gè)月的棉花庫(kù)存，不少紡織企業(yè)是低棉花庫(kù)存高棉布庫(kù)存，而企業(yè)去庫(kù)存的沖動(dòng)必然會(huì)影響到未來(lái)棉花的采購(gòu)進(jìn)度，棉花隨用隨買(mǎi)的情況仍將持續(xù)。在棉花市場(chǎng)沒(méi)有形成趨勢(shì)性上漲前，消費(fèi)者將推遲補(bǔ)庫(kù)。

　　近日鄭棉走勢(shì)疲軟，利空因素體現(xiàn)在國(guó)儲(chǔ)棉出庫(kù)預(yù)期上，受此影響國(guó)內(nèi)棉花期貨和現(xiàn)貨價(jià)格均承壓下挫。在利空因素逐漸消化之后，今年9月份以后，棉花市場(chǎng)又將開(kāi)始進(jìn)入新一年的收儲(chǔ)定價(jià)周期，國(guó)內(nèi)新棉價(jià)格將以收儲(chǔ)價(jià)為中心波動(dòng)，市場(chǎng)價(jià)格和政策價(jià)格有機(jī)會(huì)逐漸接軌。但是棉花價(jià)格運(yùn)行空間和往年相比將會(huì)大幅萎縮。這兩年是一個(gè)明顯的政策市，鄭棉價(jià)格波動(dòng)本質(zhì)上是圍繞不同的政策預(yù)期展開(kāi)博弈。國(guó)際市場(chǎng)上，不管是中國(guó)政策還是印度政策，對(duì)棉花價(jià)格的影響均異常突出，而政府調(diào)控是以維護(hù)穩(wěn)定為宗旨。我們認(rèn)為鄭棉可能已開(kāi)始構(gòu)筑底部，未來(lái)幾個(gè)月將出現(xiàn)止跌反彈的走勢(shì)。