8月17日，歐洲金融市場用意料之中的下跌來表達對德法兩國領導人會談結果的失望。

　　德國總理默克爾與法國總統(tǒng)薩科齊在16日會談后聲稱，絕對會捍衛(wèi)歐元并支撐投資者信心，為深陷主權債務危機的歐元區(qū)外圍國家找到永久性解決方案。但市場觀察家們卻無視他們會后提出的一系列舉措，批評他們是“空手而歸”。

　　法德領導人宣布，將為歐元區(qū)建立一個共同管理機構，以實現更大程度上的政治融合。但在本國民眾和執(zhí)政聯(lián)盟強烈反對的壓力下，默克爾明確排除了發(fā)行歐元區(qū)共同債券的可能性。熱切期盼歐元區(qū)共同債券的西班牙和意大利稱，希望在歐元區(qū)經濟體之間建立更緊密聯(lián)系的建議意味著“歐元債券將不會被遠遠拋諸腦后”。

　　市場彌漫嚴重悲觀情緒。“我們已經達到臨界點，全球經濟衰退的風險遠遠超過市場所打折扣。”信貸策略師羅伯特（Andrew Robert）說。

　　位于倫敦的金融分析師周明對本報記者表示，這幾年為應對經濟危機，各國超發(fā)貨幣，引起通貨膨脹，很多金融資產實際上都處于溢價狀態(tài)。

　　因為擔心受到更多來自歐債危機的打擊，歐洲的銀行開始更多轉向買美國債券。17日，一家歐洲銀行就一舉出手買了5億美元美國債券。

　　整合財政優(yōu)于歐元債券？

　　默克爾與薩科齊決定要為歐元區(qū)創(chuàng)建“一個真正的經濟政府”。歐洲理事會主席范龍佩已被提議作為第一任“總統(tǒng)”，這個最高職位將每兩年半選舉一次。新的董事會包括17個成員國的首腦，每年至少開兩次會。

　　明年夏天，歐元區(qū)將推出限制赤字的法律，確保所有成員國都能平衡其賬戶。

　　國際貨幣基金組織（IMF）的新總裁拉加德暗示，歐洲現在一頭扎進削減預算的泥潭里，恐怕只能使事情變得更糟，財政調整過快勢必傷害經濟復蘇和惡化的就業(yè)前景。

　　至于歐洲共同債券，薩科齊說，這樣的舉動只能等財政整合完成后實施才有效。默克爾則說，她覺得歐元債券不是什么靈丹妙藥，他們提出的措施才是可以一步一步解決目前危機并贏回市場信任的手段。

　　發(fā)行歐元區(qū)聯(lián)合債券的提議一直在德國國內遭到強烈反對。法德兩國都擔心這樣做會推升本國融資成本，并讓歐元區(qū)弱國缺乏改革自身經濟的動力。

　　諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）評價說，如果德國不愿意接受歐元債券或者某種形式的財政聯(lián)盟，就應該考慮退出貨幣聯(lián)盟，至少這是以破壞性的方式來解決歐洲債務危機。

　　德國一直是帶動歐元區(qū)經濟復蘇的主要動力，但16日公布的經濟指標顯示德國經濟幾乎陷入停滯，二季度經濟增長僅0.1%，遠低于預期。

　　令市場意外的是，法德還決定提前征收金融交易稅。明年9月法德財長將提交在歐盟征收金融交易稅的聯(lián)合提案。

　　法德這次也未理會給歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）擴容的呼吁。EFSF只有4450萬歐元的盤子，一旦意大利或者西班牙需要拯救，EFSF根本不可能應付。而擴大紓困基金，法德必然要出血。一些機構已警告，稱這不只威脅法國信用評級，也將威脅到歐元區(qū)內主權債信等級同為AAA的德國和荷蘭。

　　AAA俱樂部前景

　　長期以來，法、德、英、美一直被認為是擁有最高主權債信等級的AAA俱樂部核心成員，號稱“四巨頭”。盡管8月5日標普將美國主權信用評級下調一級至AA＋，且前景展望為“負面”，但16日惠譽確認美國主權信用評級為AAA，前景展望為“穩(wěn)定”。此前，穆迪也再次重申對美國的評級決定。

　　對于三大評級機構出現的分歧，一位評級機構分析師向本報記者表示，各自看法不同是基于評判標準和分析指標的差異，并不存在對錯之分，而市場也有自己的觀點，只會作為參考。

　　實際上，因為擔心全球經濟陷入雙底衰退，市場避險情緒讓美國在債券市場毫發(fā)無損。美林債券部門的一位交易員對記者形容，上周美國發(fā)行最新一批國債時，買家們是在“排隊等候”。盡管標普將美國逐出AAA俱樂部，但美國十年期債券卻仍能保持在2.13%的歷史低點，債券收益率低于15個其它AAA國家，與比利時持平。

　　反而是現在還留在AAA俱樂部里的其它大國，開始被懷疑還能維持多久金邊債券的地位。二季度經濟同樣停滯的法國為了維護AAA地位，打算在8月24日推出新預算措施，堵塞500個稅收漏洞，開源節(jié)流。

　　17日公布的英國央行會議紀要也顯示英國前景不妙，此前一直有加息分歧的委員會成員，這次少見地一致，同意保持0.5%的基準利率。分析師們相信，英國最晚在今年圣誕節(jié)前，將開始新一輪量化寬松。

　　英杰華（Aviva）環(huán)球投資衍生品投資分析師趙雪松說，當前投資者公認可以長期保持AAA的國家只有經濟形勢穩(wěn)定、債務負擔小的挪威和瑞典，但問題在于，挪威和瑞典的債券市場很小，而且流動性不是很好，投資人顧及交易成本，并不是很愿意頻繁交易。其它有AAA評級的小國債券流動性同樣也不是很好。至于瑞士，雖然也有很健康的負債和赤字水平，但其GDP過多依賴銀行業(yè)。

　　財政和債務指標是評級機構分析一國債信等級的主要指標，考慮的因素還包括該國的長期經濟實力、體制因素和對風險事件的易感性。

穆迪的一份主權債信分析報告顯示，除了“四巨頭”，其它AAA主權債信國的財政前景更為積極，債務平均保持在比“四巨頭”低得多的水平。

　　而從長遠來看，許多AAA國家面臨重大挑戰(zhàn)，包括人口老齡化造成的財政結余壓力、結構性因素影響競爭力，以及人口和勞動力市場的靈活性。