今年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整力度不斷加大，股市下跌，房市突變，全球大宗原材料價(jià)格大幅上揚(yáng)，經(jīng)濟(jì)中的不穩(wěn)定因素增加。但我們的出口增長(zhǎng)很快，內(nèi)需狀況良好，因此經(jīng)濟(jì)總體態(tài)勢(shì)雖會(huì)趨于回落，但幅度應(yīng)不會(huì)大，快速增長(zhǎng)的格局不會(huì)變。

　　CPI漲幅年內(nèi)將突破5%

　　價(jià)格是經(jīng)濟(jì)變動(dòng)中的滯后變量，并對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策走向有決定性的影響，因此我們先從居民消費(fèi)價(jià)格CPI走勢(shì)說(shuō)起。筆者總的判斷是：漲幅將進(jìn)一步增大，年內(nèi)將突破5%。

　　CPI是從去年8月開(kāi)始上漲的，之后連續(xù)5個(gè)月上升，消除季節(jié)因素后的環(huán)比漲幅均為正，2009年12月高達(dá)0.7%，5個(gè)月大約上漲了2%，此后的價(jià)格水平轉(zhuǎn)穩(wěn)，但價(jià)格水平的穩(wěn)定是暫時(shí)的，4月份的環(huán)比漲幅再次增大，達(dá)到了0.4%。同時(shí)已有跡象表明，5月上漲速度很可能還會(huì)加快。

　　價(jià)格上漲的壓力主要來(lái)自于貨幣供應(yīng)量的過(guò)快增長(zhǎng)，2009年M1增長(zhǎng)32.4%，今年的增速也很快，4月末同比增長(zhǎng)31.3%，嚴(yán)重超過(guò)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正常需要，累積起來(lái)的通脹壓力很大，并且還在進(jìn)一步增大。這些過(guò)多的資金流到哪里，哪里就會(huì)出事，價(jià)格就會(huì)大漲，所以好不容易把某個(gè)地方壓下去了，但另一個(gè)地方就會(huì)鼓起來(lái)，過(guò)多的資金是必須要有出路的。據(jù)說(shuō)現(xiàn)在又開(kāi)始炒黃金了，但黃金之后會(huì)是什么呢？

　　其次是上游產(chǎn)品和進(jìn)口商品價(jià)格大幅上升向下傳導(dǎo)的壓力。4月份，原材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格的漲幅進(jìn)一步增大，同比上漲12%，生產(chǎn)資料出廠價(jià)格同比上漲8.5%，3月份進(jìn)口商品價(jià)格上漲17.6%。這些價(jià)格不僅漲幅已經(jīng)很高，并且仍在不斷上漲，遲早會(huì)向下游產(chǎn)品傳導(dǎo)。

　　三是油、糧價(jià)格互動(dòng)機(jī)制將再次被觸發(fā)，就是石油價(jià)格上漲導(dǎo)致糧食轉(zhuǎn)化為能源，從而導(dǎo)致糧價(jià)上漲，這對(duì)2007年和2004年的價(jià)格上漲都有重要影響。我國(guó)汽車(chē)消費(fèi)進(jìn)入了高增長(zhǎng)通道，全球油價(jià)呈上升走勢(shì)。另外，豬肉價(jià)格也是一個(gè)值得關(guān)注的因素，現(xiàn)在跌得很慘，抵消了其他商品價(jià)格上漲的影響，也是當(dāng)前消費(fèi)價(jià)格漲幅較低的原因，但豬存欄在下降，為肉價(jià)再次暴漲埋下了禍根，2008年居民消費(fèi)價(jià)格上漲就主要是由肉價(jià)引發(fā)和帶動(dòng)的。

　　調(diào)控政策：要防通脹

　　有了對(duì)價(jià)格走勢(shì)的判斷，調(diào)控政策的走向就比較容易把握了。去年是保增長(zhǎng)，而今年則是防通脹。這個(gè)方向并不會(huì)因其他原因有所改變。

　　為了防通脹，貨幣政策的調(diào)整從去年10月份就開(kāi)始了，標(biāo)志是貸款力度減弱。但貨幣政策的整體效果不明顯，M1的增速回落很少。原因在于銀行收縮資金投放的同時(shí)，資金來(lái)源也在收縮，居民儲(chǔ)蓄不再經(jīng)過(guò)銀行中轉(zhuǎn)，而是直接通過(guò)購(gòu)房等形式流向企業(yè)。4月末，居民儲(chǔ)蓄存款余額同比增長(zhǎng)14.9%，同比回落14.7個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致這種情況的原因是多方面的，但通脹預(yù)期加劇是一個(gè)很重要的因素。{page_break}

　　目前，由于通脹水平還較低，央行的調(diào)控措施是溫和的，還能容忍M1和企業(yè)活期存款的高速增長(zhǎng)，但在通脹水平超出政策容許范圍后，調(diào)控力度就會(huì)迅速加大，這個(gè)時(shí)點(diǎn)應(yīng)該是越來(lái)越近了。

　　股市樓市調(diào)整還未到位

　　貨幣政策調(diào)整首先沖擊的是股市。2008年四季度股市轉(zhuǎn)身上漲，正好對(duì)應(yīng)著強(qiáng)擴(kuò)張貨幣政策的起點(diǎn)，去年8月份股市轉(zhuǎn)弱，也與貨幣政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向基本一致。當(dāng)然，股市漲跌并不僅僅受貨幣政策的影響，內(nèi)在的走勢(shì)也是很重要的因素。2008年11月開(kāi)始的上升行情在去年8月結(jié)束，雖然調(diào)整時(shí)間已經(jīng)很長(zhǎng)，但調(diào)整的幅度遠(yuǎn)未到位，最終的調(diào)整深度將在很大程度上取決于貨幣政策的緊縮力度。

　　房市的調(diào)整剛剛開(kāi)始，表面上的原因在于4月中旬實(shí)施了大力度的調(diào)控政策，把控制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲提高到了行政問(wèn)責(zé)制的高度，這在我國(guó)是最有效的，也是力度最強(qiáng)的，效果無(wú)需質(zhì)疑。但房市的調(diào)整還有更深層次的原因，一是股市與房市具有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，2008年的情況是股市下跌在前，房市緊隨其后，即使沒(méi)有調(diào)控，今年也可能會(huì)如此；二是不斷收緊的貨幣政策必然會(huì)對(duì)房市產(chǎn)生深刻的影響。因此調(diào)控政策僅僅是加快了房市的調(diào)整過(guò)程。

　　整體經(jīng)濟(jì)會(huì)受影響，但還是較樂(lè)觀

　　股市和房市的調(diào)整是否會(huì)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，是一個(gè)有爭(zhēng)議的問(wèn)題，并且各國(guó)情況確實(shí)是不一樣的。從我國(guó)情況看，股市和宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的關(guān)系并不是很密切，股市的波動(dòng)要遠(yuǎn)比宏觀經(jīng)濟(jì)頻繁，因此不能簡(jiǎn)單地從股市下跌就推斷宏觀經(jīng)濟(jì)將會(huì)下滑。

　　房地產(chǎn)業(yè)是現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支撐，因此房市調(diào)整對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響會(huì)較大，但也不必對(duì)房市過(guò)分悲觀，調(diào)控主要是針對(duì)房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，假如房市的調(diào)整影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，那么調(diào)控政策就會(huì)反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)。

　　國(guó)際大宗原材料價(jià)格上漲對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響有限，2003年和2007年就是如此。原材料價(jià)格上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可區(qū)分為兩種完全不同的情況：一種是外生性的價(jià)格上漲，這時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的損害會(huì)很明顯；另一種是內(nèi)生性的價(jià)格上漲，就是經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)帶動(dòng)的需求增加，這時(shí)一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，價(jià)格上漲就失去了動(dòng)力。

　　前面已經(jīng)分析了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不利的主要因素，但結(jié)論還是比較樂(lè)觀的。剩下的最后一個(gè)因素，也是最直接、最重要的因素，就是總需求狀況。從外部需求看，出口在去年四季度迅速好轉(zhuǎn)，增速跳躍式地由負(fù)轉(zhuǎn)正，今年前四個(gè)月增長(zhǎng)29.2%，已恢復(fù)至全球金融危機(jī)前的高增長(zhǎng)狀態(tài)，雖然國(guó)內(nèi)價(jià)格快速上漲和人民幣匯率的不確定性等因素對(duì)出口有不利影響，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)出口的推動(dòng)力很強(qiáng)，再加上全球經(jīng)濟(jì)呈緩慢復(fù)蘇的趨勢(shì)，因此出口較快增長(zhǎng)是可持續(xù)的。

　　從固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售額等指標(biāo)看，內(nèi)需狀況似乎不如去年，但增速仍是很高的。也有一些內(nèi)需過(guò)大的證據(jù)，一是進(jìn)口額超常增長(zhǎng)，今年前4個(gè)月增長(zhǎng)60.1%，如此高的增長(zhǎng)只能是由內(nèi)需帶動(dòng)的；二是原材料價(jià)格快速上漲與內(nèi)需也是密不可分的。

　　貨幣政策調(diào)整主要是針對(duì)需求過(guò)大的部分，一般不會(huì)造成需求不足，即使調(diào)整力度進(jìn)一步加大仍將是如此。除非出現(xiàn)通脹失控的情況，否則貨幣政策就不會(huì)過(guò)度收縮，也不會(huì)明顯損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。