僅兩年時間，拉夏貝爾市值就從巔峰期時的120億元降至現(xiàn)在的30億元左右，門店數(shù)量也從9500家縮減至5500家

　　1月3日，服裝行業(yè)唯一一家同時在A股和H股兩地上市的公司——上海拉夏貝爾服飾股份有限公司（下稱拉夏貝爾，603157.SH）再度公布了其股份回購進展。

　　公告顯示，其在1月3日當(dāng)天以約283.42萬元人民幣回購了48.5萬股A股股份，占已發(fā)行股份的0.09%。而稍早些的A股公告顯示，截至2019年12月31日，其通過集中競價交易方式已累計耗資1016.53萬元回購188.18萬股A股股份，占公司總股本的0.34%，占公司A股股本的0.57%。

　　研究員注意到，該回購行為源于拉夏貝爾在2015年9月公布的穩(wěn)定股價預(yù)案。預(yù)案規(guī)定，自公司A股正式上市交易之日起三年內(nèi)，非因不可抗力所致，股價一旦出現(xiàn)連續(xù)20個交易日收盤價均低于最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值，其將在觸發(fā)穩(wěn)定股價預(yù)案日起3個月內(nèi)回購股票，以穩(wěn)定股價。

　　而2019年7月18日至2019年8月14日，拉夏貝爾A股股價走勢觸發(fā)了穩(wěn)定股價預(yù)案情形。根據(jù)回購方案，該公司將在2020年3月21日前回購總金額0.5-1億元的A股股份。

　　門店關(guān)閉、市值縮水、業(yè)績虧損、實控人爆倉、剝離子公司，近兩年發(fā)展并不盡如人意的拉夏貝爾動作頻頻。不過就其前三季度業(yè)績而言，拉夏貝爾顯然還有很長一段路要走。

　　業(yè)績不佳

　　成立于1998年的拉夏貝爾，于2014年在香港聯(lián)合交易所主板上市，并于2017年登陸上海證券交易所上市，成為唯一一家“A+H”兩地上市的服裝企業(yè)，巔峰期時公司市值曾達到120億元。

　　拉夏貝爾主營大眾女性休閑服裝，旗下?lián)碛兄T如Puella、Candies等眾多女裝品牌，另外還有男裝和童裝品牌。上市之初，其曾爭做“中國版ZARA”。

　　而拉夏貝爾也將兩次上市募集到的資金幾乎全部用于零售網(wǎng)絡(luò)的擴張，其線下網(wǎng)點數(shù)量由此獲得高速增長。截至2017年底，拉夏貝爾的線下網(wǎng)點數(shù)量達9448個，遍布全國各大商場，該公司更立下到2020年全國線下門店突破1萬家的目標(biāo)。

　　從營收來看，效果是明顯的，2017年，拉夏貝爾實現(xiàn)營業(yè)收入89.99億元，同比增長5.24%。2018年實現(xiàn)營業(yè)收入101.76億元，同比增長13.08%。但從扣非歸母凈利潤來看卻難以樂觀，2017年，拉夏貝爾扣非歸母凈利潤實現(xiàn)3.80億元，同比下降19.53%。2018年實現(xiàn)扣非歸母凈虧損2.45元，同比大降164.43%。

　　除了業(yè)績下滑，高庫存也是拉夏貝爾難以承受之重。據(jù)其招股書和財報顯示，該公司存貨由2014年底的13.27億元一路增長至2017年底的23.45億元，此后穩(wěn)定保持在20億元以上。2019年三季報顯示，截至報告期末，其存貨的賬面價值仍高達21.99億元。

　　在嚴(yán)峻的形勢面前，拉夏貝爾不得不進行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型調(diào)整，除了在原有直營模式基礎(chǔ)上推行聯(lián)營、加盟等方式，還在全國范圍內(nèi)關(guān)閉大量店鋪以節(jié)省成本。

　　截至2018年末，拉夏貝爾境內(nèi)線下零售網(wǎng)點數(shù)量下降至9269個，其中31個為加盟零售網(wǎng)點。進入2019年，拉夏貝爾境內(nèi)線下經(jīng)營網(wǎng)點數(shù)量進一步大幅下降，截至三季度末，其實體門店數(shù)量較2018年底凈減少3756個至5513個，平均每天關(guān)店近14個，相比于巔峰期時的9448個，門店數(shù)量已減少超四成。

　　只是大舉關(guān)店并沒有有效挽救拉夏貝爾的頹勢，其仍面臨極大的資金壓力。截至2019年三季度末，該公司資產(chǎn)總額為97.02億元，負(fù)債總額為71.61億元，資產(chǎn)負(fù)債率已高達73.81%。

　　另外，拉夏貝爾實控人邢加興質(zhì)押給海通證券的1.416億股公司股份已爆倉違約，質(zhì)押股份占公司總股本的25.85%，占其直接持有公司股份的99.81%，目前該問題仍未得到解決。

　　雪上加霜的是，拉夏貝爾產(chǎn)品還出現(xiàn)質(zhì)量問題。據(jù)天眼查信息顯示，2019年11月12日，拉夏貝爾因“生產(chǎn)、銷售產(chǎn)品中摻雜、摻假，以假充真，以次充好”，被上海市奉賢區(qū)市場監(jiān)管局罰款6000元，并沒收違法所得635.6元。

　　剝離資產(chǎn)

　　除了調(diào)整經(jīng)營策略大量關(guān)閉線下網(wǎng)點外，拉夏貝爾還在年內(nèi)分三次清理控股子公司以回籠資金或擺脫不良資產(chǎn)。

　　2019年5月，拉夏貝爾決定作價2億元向杭州雁兒企業(yè)管理咨詢有限公司（下稱雁兒企管）出售控股子公司杭州黯涉電子商務(wù)有限公司（下稱杭州黯涉）54.05%的股權(quán)。交易完成后，杭州黯涉將不再納入拉夏貝爾合并報表范圍，而出售所得款項將主要用于拉夏貝爾的經(jīng)營業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　研究員注意到，杭州黯涉成立于2010年1月，主營七格格、OTHERMIX及OTHERCRAZY等線上服飾品牌，本次交易后，以上服飾品牌也隨之被剝離。截至2018年末，杭州黯涉的總資產(chǎn)為3.90億元，凈資產(chǎn)為3.00億元，2018年度實現(xiàn)營業(yè)收入5.04億元，凈利潤6435.41萬元。

　　值得注意的是，拉夏貝爾關(guān)聯(lián)自然人曹青持有雁兒企管100%股權(quán)，而杭州黯涉為拉夏貝爾控股子公司，且曹青直接持有杭州黯涉23.86%的股權(quán)，交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

　　10月，因控股子公司杰克沃克（上海）服飾有限公司（下稱杰克沃克）持續(xù)經(jīng)營虧損、資不抵債，拉夏貝爾擬向法院申請破產(chǎn)清算。破產(chǎn)清算完成后，杰克沃克將不再納入其合并報表范圍。

　　成立于2009年7月的杰克沃克主打休閑男裝，2015年被拉夏貝爾收購。收購后的杰克沃克非但未能為拉夏貝爾帶來盈利，反而持續(xù)虧損。截至2018年末，杰克沃克的總資產(chǎn)為1.74億元，凈資產(chǎn)為-1.66億元，2018年度實現(xiàn)營業(yè)收入1.72億元，凈虧損1.62億元。而以截至2019年9月末的賬面金額計算，破產(chǎn)清算將對拉夏貝爾造成不超過4100萬元的歸母凈虧損。

　　進入12月，拉夏貝爾年內(nèi)第三次決定處理其控股子公司，這回涉及家居業(yè)務(wù)。拉夏貝爾全資子公司上海拉夏企業(yè)管理有限公司（下稱拉夏企管）擬作價1元向藍湖投資管理咨詢（上海）有限公司（下稱藍湖投資），轉(zhuǎn)讓所持形際實業(yè)（上海）有限公司（下稱形際實業(yè)）60%的股權(quán)。

　　拉夏貝爾表示，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓已達成，其將不再持有形際實業(yè)股權(quán)。同時，其為形際實業(yè)提供的經(jīng)營性借款余額為3740萬元，如若全額計提壞賬準(zhǔn)備，則預(yù)計對其造成不超過890萬元的2019年歸母凈虧損。

　　公告顯示，截至2018年末，拉夏企管資產(chǎn)總額為8.97億元，凈資產(chǎn)為8.68億元，2018年全年未實現(xiàn)營業(yè)收入，凈利潤為2689.55萬元。作為被出售的資產(chǎn)，成立于2016年11月主營筑夢美學(xué)生活美學(xué)家居品牌的形際實業(yè)，業(yè)績同樣堪憂。截至2019年11月末，其資產(chǎn)總額為2929.51萬元，凈資產(chǎn)-5057.43萬元，期間實現(xiàn)營業(yè)收入903.84萬元，凈虧損3711.64萬元。

　　多方努力下，拉夏貝爾業(yè)績?nèi)晕匆姾棉D(zhuǎn)。據(jù)其2019年三季報顯示，前三季度拉夏貝爾實現(xiàn)營業(yè)收入57.57億元，同比下降7.16%；扣非歸母凈虧損為9.13億元，同比狂降645.20%。

　　截至2020年1月3日收盤，拉夏貝爾A股當(dāng)前市值僅31.93億，相比巔峰期，兩年市值已蒸發(fā)超七成。