2017年9月A股上市，成為了拉夏貝爾(06116-HK,603157-CN)的***。

從市值逾160億，到如今披星ST、H股甚至淪為仙股，拉夏貝爾僅用了三年。

A股上市時(shí)，拉夏貝爾曾意氣風(fēng)發(fā)地計(jì)劃用A股上市所籌資金在三年內(nèi)新建3000個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)。如今三年過(guò)去了，拉夏貝爾的線下門店從上市時(shí)的9,066個(gè)，縮減至2020年6月30日的3,667個(gè)。3000個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張成為狂想。

為何沉淪至此？是命？還是運(yùn)？

拉夏貝爾的過(guò)去

1998年創(chuàng)立的拉夏貝爾，一開(kāi)始是一家定位于大眾消費(fèi)市場(chǎng)的多品牌直營(yíng)快時(shí)尚服裝企業(yè)。

關(guān)鍵詞為“多品牌”、“直營(yíng)”、“快”。

多品牌，也就是利用多個(gè)品牌多個(gè)定位來(lái)貼合不同消費(fèi)者層級(jí)的需求，這也是它一直被視為中國(guó)版“ZARA”的原因。

直營(yíng)，意味著該公司直接控制和經(jīng)營(yíng)所有銷售網(wǎng)絡(luò)，好處是能以統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范管理所有網(wǎng)點(diǎn)，提升銷售服務(wù)品質(zhì)，壞處是開(kāi)店和經(jīng)營(yíng)成本高，不利于快速擴(kuò)張。2017年A股上市時(shí)，拉夏貝爾除了2016年新推出的Siastella擁有6家加盟店外其余皆為全直營(yíng)模式。

快時(shí)尚，表示存貨周期短，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備高，以流量促銷售，薄利多銷。然而相對(duì)于ZARA高峰時(shí)不到兩周的存貨周期，拉夏貝爾攜優(yōu)秀業(yè)績(jī)A股上市時(shí)2016年的存貨周轉(zhuǎn)率為1.77，即周轉(zhuǎn)期達(dá)203天，由此可見(jiàn)拉夏貝爾的快時(shí)尚并不“快”。

在2015年及以前，百貨商場(chǎng)專柜是該公司最主要的線下銷售渠道，其次為開(kāi)設(shè)在購(gòu)物中心或臨街的專賣店。從下圖可見(jiàn)，專柜和專賣店一直是其主要的收入來(lái)源。

如何深陷泥沼？

這十年是屬于電商的十年，當(dāng)線上時(shí)尚成為時(shí)尚時(shí)，依托商場(chǎng)的線下服裝品牌立時(shí)沒(méi)有了立足之地。

鑒于其線下門店主要位于商場(chǎng)，當(dāng)百貨零售業(yè)日漸式微而讓位于線上銷售模式時(shí)，主要依賴線下渠道銷售的品牌又能撐多久。而這一趨勢(shì)在今年的疫情期間迅速加劇，ZARA實(shí)體店尚且難逃關(guān)店厄運(yùn)，更何況拉夏貝爾？見(jiàn)下圖，實(shí)體店的商品零售額增速呈向下之勢(shì)。

你可能會(huì)說(shuō)，拉夏貝爾還有線上銷售。是的，拉夏貝爾通過(guò)天貓、唯品會(huì)及京東等主流電商平臺(tái)銷售，然而從上圖可以看出，線上銷售額的占比并不大，而當(dāng)時(shí)公司的野心是大肆擴(kuò)張線下門店，用線下門店來(lái)引流，可以想象前期開(kāi)支會(huì)有多大。

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)全方位改變整個(gè)零售銷售結(jié)構(gòu)時(shí)，這些資本開(kāi)支變成了永久的虧損。這或可歸咎為“命”。然而，電商的發(fā)展并非剛剛起步，事實(shí)上在2017年其業(yè)績(jī)的***之時(shí)，電商也已經(jīng)進(jìn)入成熟期，未及時(shí)依形勢(shì)而變可能是該公司淪為今日之變的一個(gè)原因。

從其A股招股書可以看到，籌資用途大部分用于零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展建設(shè)項(xiàng)目（占近八成），包括三年內(nèi)新建3000個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)，其余則用于新零售信息系統(tǒng)項(xiàng)目。孰重孰輕一目了然。

Naf Naf SAS的交易雪上加霜

1973年在法國(guó)創(chuàng)立的Naf Naf SAS主要從事女裝產(chǎn)品及配售銷售。

2018年4月，拉夏貝爾宣布出資2080萬(wàn)歐元（相當(dāng)于1.68億元***）收購(gòu)其40%股權(quán)，理由是踐行公司的多品牌策略，實(shí)現(xiàn)國(guó)際化發(fā)展。Naf Naf SAS于2016年9月1日至2017年8月31日期間的稅后純利為10萬(wàn)歐元，相較上一個(gè)財(cái)政年度為凈虧損7.7百萬(wàn)歐元。此交易于2018年6月29日交割。

2018年11月27日，拉夏貝爾又宣布以3534萬(wàn)歐元（相當(dāng)于2.86億元***）收購(gòu)Naf Naf SAS其余的60%權(quán)益，交易于2019年6月4日完成交割。

比較4月時(shí)公布收購(gòu)四成股權(quán)的價(jià)格和其后收購(gòu)六成股權(quán)的價(jià)格，可以發(fā)現(xiàn)在上一宗交易完成五個(gè)月后，Naf Naf SAS的價(jià)格貴了890萬(wàn)歐元（相當(dāng)于7195萬(wàn)元***）。然而，在后一宗交易披露的信息來(lái)看，這家法國(guó)公司的業(yè)績(jī)并沒(méi)有好轉(zhuǎn)，于截至12月末的2017財(cái)年凈虧損達(dá)650萬(wàn)歐元，截至6月末的2018年上半年凈虧損為342.2萬(wàn)歐元。到截至12月末的2019年凈虧損更達(dá)到5300.76萬(wàn)歐元。

兩次交易合共代價(jià)5614萬(wàn)歐元，相當(dāng)于4.54億元***。這僅僅是開(kāi)始。

2019年剛剛完成收購(gòu)Naf Naf SAS，還未在歐洲大展拳腳，拉夏貝爾就面對(duì)法國(guó)政治環(huán)境變化對(duì)消費(fèi)和市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。到2020年第1季，新冠肺炎疫情在法國(guó)持續(xù)蔓延，Naf Naf SAS的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)一步惡化，最終當(dāng)?shù)胤ㄔ河?020年5月15日對(duì)Naf Naf SAS啟動(dòng)司法重整。

2019年因?yàn)镹af Naf SAS的巨額虧損，拉夏貝爾已就此計(jì)提長(zhǎng)期資產(chǎn)和商譽(yù)減值損失，導(dǎo)致歸母凈虧損增加4.43億元。

2020年鑒于Naf Naf SAS的司法重整程序，將對(duì)拉夏貝爾的歸母凈利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。截至2020年3月31日，拉夏貝爾累計(jì)向Naf Naf SAS提供的經(jīng)營(yíng)性支持資金余額達(dá)到9613.56萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，錢還沒(méi)賺到，投入的資金全都打了水漂，這構(gòu)筑了它2019年22億凈虧損的一部分，而2020年或許還會(huì)因?yàn)樗痉ㄖ卣慕Y(jié)果而再錄得虧損。

交易遇上當(dāng)?shù)卣问录鸵咔椋苍S可以怪運(yùn)氣不好，但在風(fēng)險(xiǎn)把控、交易盡職調(diào)查，最重要的是更宏觀的業(yè)務(wù)布局（即專注于線下零售）方面，拉夏貝爾是否全無(wú)責(zé)任？

自救還來(lái)得及嗎？

這幾年拉夏貝爾也確實(shí)在盡力自救。2017年對(duì)專柜進(jìn)行轉(zhuǎn)型調(diào)整，2018年下半年開(kāi)始在原有直營(yíng)為主的渠道布局基礎(chǔ)上推行聯(lián)營(yíng)、加盟等業(yè)務(wù)模式，2019年大幅縮減線下門店，停止新的投資，這些都是它的探索、嘗試和改變。

行業(yè)的變化瞬息萬(wàn)變，2017年到如今，短短三年之間，電商的環(huán)境也已經(jīng)發(fā)生了銳變，花樣也越來(lái)越多，譬如純粹的電商對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的女裝零售來(lái)說(shuō)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，直播帶貨成為這兩年的新寵。不要說(shuō)銷售渠道，單是銷售方式的潮流已經(jīng)換了幾季。

執(zhí)著于線下的拉夏貝爾，落后的已經(jīng)不是一兩個(gè)電商時(shí)代。

9月初，拉夏貝爾宣布將線上業(yè)務(wù)由“企劃設(shè)計(jì)-自主采購(gòu)-平臺(tái)運(yùn)營(yíng)-線上銷售”的傳統(tǒng)模式，調(diào)整為“品牌授權(quán)+運(yùn)營(yíng)服務(wù)”的新模式。前者掌控從設(shè)計(jì)到銷售的整個(gè)環(huán)節(jié)，好處是能監(jiān)控品質(zhì)和銷售，劣勢(shì)是開(kāi)支大。后者是將品牌授權(quán)獨(dú)立第三方，收取品牌使用費(fèi)。這一運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變的直接影響是收入將顯著下跌，但無(wú)需承擔(dān)線上渠道庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。

也許是為了配合這一線上銷售策略調(diào)整，拉夏貝爾變更了經(jīng)營(yíng)范圍，增加了物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)、開(kāi)發(fā)、IT運(yùn)行維護(hù)服務(wù)、軟件開(kāi)發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)、品牌管理、企業(yè)管理信息咨詢、文化藝術(shù)交流活動(dòng)策劃展示等等業(yè)務(wù)，并據(jù)此將公司名稱由“新疆拉夏貝爾服飾股份有限公司”，更改為“依新集團(tuán)股份有限公司”。

從拉夏貝爾的過(guò)往來(lái)看，線下零售商身出身，卻發(fā)現(xiàn)正身處線上零售時(shí)代，是該怪它生不逢時(shí)，還是因循守舊缺乏機(jī)變？收購(gòu)了法國(guó)企業(yè)，卻剛好遇上該國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和疫情，是該怪它運(yùn)氣不佳，還是欠缺投資眼光？

這一切，或許并非“命”“運(yùn)”二字可以逃脫，改名改策略后的“依新”能否“煥然一新”？交給時(shí)間解答。