2019年5月15日，中國男裝品牌GXG的母公司慕尚集團控股有限公司于港交所公開發(fā)售，新股申購時間截至5月20日中午12時，預(yù)計5月27日掛牌上市交易，股份代碼為1817.HK。慕尚集團最高發(fā)售價為5.88港元，每手500股，入場費約2940港元。

根據(jù)招股信息披露，此次慕尚集團全球發(fā)售共2億股股份，其中香港發(fā)售2千萬股，國際發(fā)售1.8億股，公司最高募資約為11.76億港元，瑞信、花旗和招銀國際為聯(lián)席保薦人。

一、男裝一哥：時尚男裝線上銷售額第一

慕尚集團成立于2007年，是領(lǐng)先的中國時尚男裝公司，公司的品牌主要針對追求潮流及注重時尚的中高端顧客。慕尚集團運營新零售平臺，在大數(shù)據(jù)分析的支持下整合線下零售店和線上渠道，專注為顧客提供無縫融合的購物體驗，了解顧客的需求。

根據(jù)灼識咨詢的資料，2018年中國時尚男裝市場的市場份額占整體男裝市場約21%，占服裝市場約7.5%。以零售總收入計，慕尚于2018年在中國時尚男裝市場的占有率約為3.3%，全國排名第二。以線上零售總收入計，慕尚于2018年在中國排名第一，占線上零售總收入約5.2%，線上滲透率達到全國最高的36%。這意味著，慕尚集團在港上市后將成為新零售男裝第一股。

慕尚集團采用多品牌的經(jīng)營戰(zhàn)略，打造多品牌矩陣。公司的核心品牌組合現(xiàn)時包括兩個主要類別，(i)GXG系列：GXG、gxg jeans和gxg.kids品牌，及(ii)運動服：Yatlas和2XU品牌，各自針對不同顧客群且各具設(shè)計風格。

GXG是慕尚集團的核心品牌，在公司眾多品牌中擁有最悠久的歷史和最大的顧客群。GXG的目標人群為25~35歲且有一定收入及品味的都市精英男士，目前有FOR LIFE(日?？?、FOR UP(潮流款)、FOR MIX(合作款)、FOR ALL(入門單品)等系列。根據(jù)灼識咨詢進行的顧客調(diào)查，GXG于2017年被視為最具辨識度的男裝品牌之一，產(chǎn)品偏向襯衫、大衣及長褲等日常穿著。

慕尚集團是一家與時俱進的企業(yè)，采用線上線下相結(jié)合的新零售模式。截至2018年底，慕尚集團在全國共擁有2250個零售點，其中包括720家自營店、532家合伙店以及998家經(jīng)銷店，并入駐了天貓、微信小程序和唯品會等第三方電商平臺。

新零售是中國服裝行業(yè)的主要趨勢，慕尚集團積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，目前已成為新零售整合方面的領(lǐng)導(dǎo)者。早在2010年，慕尚便將業(yè)務(wù)拓展至線上渠道。2010年，GXG品牌在上線天貓僅3個月后的雙十一創(chuàng)下單日銷售額破千萬的記錄。天貓公開資料顯示，2011-2018年，GXG男裝在男裝品牌中連續(xù)八年排名前三，并于2011年、2016年和2018年榮居第一。去年天貓雙十一，GXG更超過優(yōu)衣庫成為銷售額最高的男裝品牌，12個小時銷售額達3.35億元，超過上一年雙十一單日銷售總額，連續(xù)十年領(lǐng)跑行業(yè)。

慕尚集團無縫銜接了產(chǎn)品瀏覽、取貨與送貨選擇，在全渠道定位潛在客戶，為客戶提供定制化優(yōu)惠券，實現(xiàn)閉環(huán)營銷，另外公司還具有專屬的線上設(shè)計團隊，升級消費者線上購物體驗。

在線上線下一體化銷售的基礎(chǔ)上，慕尚集團利用大數(shù)據(jù)實現(xiàn)供應(yīng)鏈的變革，提升庫存管理、供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品選擇及物流方面的效率。此外，慕尚集團采用靈活創(chuàng)新的營銷策略，以打造高度活躍的重視粉絲群體。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月底，慕尚集團以擁有約1120萬會員。

二、財務(wù)分析：2018年營收37.9億元，線上銷售占比逐年提升

在多品牌戰(zhàn)略以及線上線下結(jié)合的新零售業(yè)務(wù)模式下，慕尚集團實現(xiàn)了營業(yè)收入和利潤的穩(wěn)定增長。根據(jù)招股書披露，2016-2018年慕尚集團的營業(yè)收入分別約為30.18億、35.1億、37.87億元人民幣，年復(fù)合增長率約為12%。2016-2018年，公司經(jīng)調(diào)整的凈利潤分別約為3.91億、4.51億、4.83億元人民幣，年復(fù)合增長率達11.1%。

2016-2018年，公司的毛利潤分別為1.62億、1.9億、2.0億元人民幣，毛利率分別為53.6%、54.1%、53.7%，整體毛利率保持穩(wěn)定，毛利潤穩(wěn)定增長。截止至2018年12月31日，GXG現(xiàn)有手頭現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為6.5億元人民幣，資金充裕，負債壓力小，整體財務(wù)狀況良好。

從公司的收入結(jié)構(gòu)來看，GXG品牌是慕尚集團最主要的收入來源，2018年GXG品牌為慕尚集團貢獻了25億元人民幣的營業(yè)收入，占總收入的66.1%。

由于隨著新零售興起，傳統(tǒng)服裝的經(jīng)營方式，正在受到電商、數(shù)字傳媒、社交app的沖擊，近年來慕尚正快速提高線上渠道銷售比例。

2018年慕尚集團線上渠道的銷售占比為35.7%。雖然線下渠道仍然是銷售主戰(zhàn)場，但線上渠道銷售占比從2016年的23.7%增加至2018年的35.7%，呈現(xiàn)逐年增加之趨勢。慕尚線上滲透率達到全國最高的36.0%。以線上零售總收入計，公司于2018年在中國排名第一，占線上零售總收入約5.2%，2018年，中國在線上服裝零售收入占服裝零售總收入方面的線上滲透率達21.5%。

總體來看，慕尚的業(yè)務(wù)發(fā)展良好，收入多元化，GXG盈利能力強。另外，公司線上渠道快速增長帶來業(yè)績紅利，線下主體經(jīng)營效率逐年提高，未來業(yè)績增長的確定性大。尤其是，慕尚積極發(fā)力運動品牌及童裝品牌，這給公司業(yè)績增長提供了的理由和潛力。

三、行業(yè)分析：男裝市場未來增量空間巨大

中國經(jīng)濟的快速增長，中國中產(chǎn)階級崛起，消費者的消費力提升，同時中國網(wǎng)絡(luò)商品銷售額持續(xù)提升，服裝市場蓬勃發(fā)展。中國服裝市場產(chǎn)生的零售收入由2014年的人民幣1.41萬億元增加至2018年的人民幣2.31萬億元，復(fù)合年增長率為13.1%。隨著消費者消費能力進一步增強、服裝品牌更加多元化，網(wǎng)購服裝越來越便捷，中國服裝市場的零售收入預(yù)計于2023年達到4.02萬億元人民幣。

據(jù)慕尚招股說明書顯示，2018年中國時尚男裝市場的市場份額占整體男裝市場約21%，占服裝市場約7.5%。值得注意的是，中國男裝市場中，時尚男裝是增長最迅速的部分。2014-2018年，時尚男裝的零售收入由940億元人民幣增長至1700億元人民幣，復(fù)合年增長率為16.5%。

在中國時尚男裝所有經(jīng)銷渠道當中，線上平臺是增長最快的渠道，2014年至2018間的復(fù)合年增長率分別為29.9%。以線上零售總收入計，慕尚于2018年在中國排名第一，占線上零售總收入約5.2%，線上滲透率達到全國最高的36%。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2023年，線上平臺的年復(fù)合增長率將達到21.6%，高于其他渠道，這意味著線上滲透率最高的慕尚集團占據(jù)著中國時尚男裝增長最快的賽道，是線上平臺增長最大的受益者。

慕尚集團控股公開招股 國民男裝的春天來了

中國時尚男裝的市場集中度目前非常低。2018年，中國時尚男裝行業(yè)的五大公司的市場占有率僅有14.4%。慕尚集團在高度分化、競爭激烈的中國時尚男裝市場占據(jù)著領(lǐng)先地位。數(shù)據(jù)顯示，以零售總收入計，慕尚于2018年在中國時尚男裝市場的占有率約為3.3%，全國排名第二。

中國時尚男裝市場增量空間大，慕尚具備設(shè)計創(chuàng)新能力以及經(jīng)營管理能力，并且已經(jīng)建立了良好的品牌形象，是占據(jù)消費者心智的領(lǐng)先品牌，由于男裝品牌的消費者黏性更高，在品牌地位確立后，集中度容易穩(wěn)定提高。因此，在線上線下全渠道的開拓戰(zhàn)略下，慕尚未來有望持續(xù)受益于行業(yè)的增長。

四、未來展望

國外一些男裝品牌，如Polo、HugoBoss、Canali、Levis已經(jīng)享譽全球。我國男裝的發(fā)展晚于歐美，國際競爭力較弱，但近年來海瀾之家、雅戈爾（600177）、杉杉、慕尚旗下GXG等本土品牌不斷涌現(xiàn)，一些品牌被寄予厚望，未來有望崛起，沖刺成為國際化的國民男裝品牌。

慕尚集團已經(jīng)在男裝品牌市場深耕了12年，并取得了矚目的成績，其中GXG已經(jīng)是中國知名度最高的時尚男裝品牌之一。展望未來，慕尚集團將進一步鞏固公司在業(yè)界的領(lǐng)先的地位，同時還將擴大數(shù)據(jù)分析以及對線上線下會員進行整合，提升消費者體驗與品牌知名度。

慕尚集團招股書顯示，公司募資的主要用途為：1)約45%用于償還公司的現(xiàn)有債務(wù)及減少其財務(wù)費用；2)約15%用于通過尋求品牌收購或戰(zhàn)略聯(lián)盟來擴展公司的品牌及產(chǎn)品組合；3)約10%用于公司的線下零售店升級為智能店鋪；4)約20%用于建立先進的智能物流中心；5)約10%用于撥資公司的營運資金及其他一般公司用途。

進入2019年，無論是從信息技術(shù)、庫存還是供應(yīng)鏈，新零售模式正重新定義行業(yè)的結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)模式，并且正在刺激潛在需求，而慕尚集團抓住了這一轉(zhuǎn)折節(jié)點，優(yōu)先進入優(yōu)化新零售平臺這一領(lǐng)域。隨著慕尚零售網(wǎng)絡(luò)的擴大，渠道組合的優(yōu)化，多品牌驅(qū)動業(yè)績增長，公司未來頗具想象空間。

慕尚集團的發(fā)售價為4.68港元至5.88港元，總股本為9.5億股。按最高發(fā)售價5.88港元計算，公司的總市值為55.86億港元。2018年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤約為4.83億元人民幣，按1港元=0.876元人民幣換算，公司2018年經(jīng)調(diào)整的凈利潤約為5.51億港元，即慕尚集團控股的PE約為8.1-10.1倍。

由于去年經(jīng)濟下行導(dǎo)致到服裝市場低迷，主打男裝服飾的同業(yè)公司經(jīng)過一輪估值回落，目前處于歷史低位，行業(yè)平均PE約為10倍，其中海瀾之家、太平鳥（603877）、中國利郎的市盈率均超過10倍。今年經(jīng)濟回暖，行業(yè)整體估值有望修復(fù)。

與同行對比，慕尚集團控股的市盈率處于行業(yè)較低水平，估值本身具有優(yōu)勢。更重要的是，慕尚在行業(yè)中具有領(lǐng)先優(yōu)勢，上市后的品牌價值將提升，預(yù)計市場或會給與一定的估值溢價。

消費股歷來是牛股集中營，2018年在全球宏觀經(jīng)濟下行的情況下，國民品牌波司登股價逆勢增長近2倍，值得期待的是，行業(yè)領(lǐng)先的國民男裝企業(yè)慕尚集團上市后是否會帶來同樣的驚喜？

來源：同花順財經(jīng)