還有一個(gè)多月，拉夏貝爾就登陸A股兩周年了。但在這個(gè)時(shí)間段上，公司卻迎來(lái)了實(shí)控人邢加興“爆倉(cāng)”的“王炸”。

　　從技校學(xué)徒到直銷(xiāo)女裝的“大佬”，邢加興延續(xù)了早期閩派商人草莽擴(kuò)張打法，甚至比前輩們更加激進(jìn)。拉夏貝爾成立幾年后，邢加興毅然摒棄了曾鞏固其發(fā)家的加盟模式，并在幾年間擴(kuò)張到近萬(wàn)家直營(yíng)店的經(jīng)營(yíng)規(guī)模。

　　只開(kāi)直營(yíng)、多即是好？從幾百家到幾千家到近萬(wàn)家店，伴隨著女裝市場(chǎng)的發(fā)展和變遷，曾讓拉夏貝爾引以為傲的萬(wàn)家直營(yíng)規(guī)模終成了公司最大的拖累。今年上半年，5億元左右的虧損和2000余家門(mén)店關(guān)停，眼前的拉夏貝爾不得不重新審視戰(zhàn)略并回到加盟的老路上。

　　而在拉夏貝爾的膨脹與退縮背后，圍繞著它的資本故事亦耐人尋味。十余年間，拉夏貝爾背后的明星資本進(jìn)進(jìn)出出，合力將拉夏貝爾締造成國(guó)內(nèi)第一個(gè)“A+H股”女裝品牌。

　　如今，拉夏貝爾A股上市不滿(mǎn)兩年，如果不是“意外”爆倉(cāng)，外界也很難注意到，邢加興在股價(jià)高位已經(jīng)完成“質(zhì)押式套現(xiàn)”。而曾長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資拉夏貝爾的君聯(lián)資本，也早在拉夏貝爾H股上市后套現(xiàn)離場(chǎng)。

　　從白手起家到“爆倉(cāng)”危機(jī)

　　8月最為燥熱，就像為熊熊烈火澆上一桶油，讓人的內(nèi)心更為狂躁不安。手中股權(quán)正處于“爆倉(cāng)”危機(jī)中的邢加興，不知當(dāng)下心情是否也如熏風(fēng)中的樹(shù)葉，焦灼而不安。

　　無(wú)論是成為企業(yè)家的驕傲，還是如今的危機(jī)，邢加興創(chuàng)造拉夏貝爾時(shí)恐怕都無(wú)法預(yù)知。

　　1972年，福建市南平市浦城，邢加興在這里出生。廣為流傳的創(chuàng)業(yè)故事是，21歲那年的邢加興自作主張，擅自用母親給的幾百元錢(qián)去報(bào)了一家服裝培訓(xùn)班。

　　為什么會(huì)選擇服裝?外人無(wú)法窺視邢加興的行為動(dòng)機(jī)，但邢加興顯然跟對(duì)了大勢(shì)。

　　距他出生地300多公里外的泉州、石獅，在上世紀(jì)80年代成為中國(guó)最火熱的服裝市場(chǎng)。

　　邢加興的服裝生意，也是一出閩派服裝經(jīng)濟(jì)微觀(guān)史的縮影。上世紀(jì)90年代初，邢加興只做代理服裝售賣(mài)，但到了1998年，邢加興有了更遠(yuǎn)大的目標(biāo)，一個(gè)說(shuō)法是，他帶著東拼西湊的50萬(wàn)元注冊(cè)資金和兩名設(shè)計(jì)師，創(chuàng)立了如今的拉夏貝爾。

　　隨之而來(lái)的是九死一生的競(jìng)爭(zhēng)和蒙眼狂奔的擴(kuò)張?！澳菚r(shí)基本就要關(guān)門(mén)倒閉了，后來(lái)通過(guò)擴(kuò)張加盟商拿錢(qián)過(guò)來(lái)，依靠著代理費(fèi)，公司在2000年左右慢慢就做起來(lái)了?！痹缙诟霞优d一起創(chuàng)業(yè)的老鄭(化名)對(duì)記者說(shuō)。

　　從“發(fā)不出工資”的困頓中走出來(lái)后，拉夏貝爾很快走向輝煌時(shí)刻。

　　和他的老鄉(xiāng)們一樣，拉夏貝爾的上市讓白手起家的邢加興財(cái)富暴增。上市后的3年時(shí)間內(nèi)無(wú)法減持股票，而不斷擴(kuò)張的野心并未改變，此時(shí)，股票質(zhì)押式回購(gòu)交易(權(quán)質(zhì)押)成為邢加興的套現(xiàn)方式。

　　2017年11月28日，拉夏貝爾在A股上市的第三個(gè)月，邢加興就在海通證券完成了第一筆股權(quán)質(zhì)押融資。12月初，邢加興又進(jìn)行了一筆股權(quán)質(zhì)押。

　　在拉夏貝爾上市后不到半年時(shí)間，邢加興的質(zhì)押股數(shù)已過(guò)半。2018年下半年開(kāi)始，邢加興又進(jìn)行了4次質(zhì)押，如此，拉夏貝爾的3年限售期還沒(méi)過(guò)，邢加興的質(zhì)押股數(shù)已接近100%。

　　邢加興為何如此缺錢(qián)？“公司實(shí)際控制人股票質(zhì)押系其個(gè)人融資行為，非公司行為，公司不方便代表實(shí)控人回復(fù)其融資金額和資金用途去向?！崩呢悹栠@么回復(fù)道。

　　曾有人歸納閩派服裝商的特點(diǎn)，其中有一條就是“愛(ài)拼敢贏”。邢加興身上有閩派服裝商人的優(yōu)點(diǎn)，但他的打法卻更為激進(jìn)。

　　在福建所有的服飾上市公司之中，只有兩家公司控股股東的質(zhì)押比例接近100%。一家是貴人鳥(niǎo)，另外一家就是拉夏貝爾。它們的“老大哥”七匹狼和九牧王，控股股東在股權(quán)質(zhì)押上則盡顯謹(jǐn)慎。

　　2017年是拉夏貝爾股價(jià)的高點(diǎn)。上市不到一個(gè)月，拉夏貝爾的股價(jià)就翻了超一倍多。

　　此時(shí)的邢加興通過(guò)質(zhì)押，獲得了多少現(xiàn)金？

　　截至2017年12月7日，邢加興累計(jì)質(zhì)押股數(shù)為7500萬(wàn)股。彼時(shí)，拉夏貝爾股價(jià)已經(jīng)跌至16元/股左右。

　　“一般次新股的折扣率都比較低，大致在三四折?！币徊辉妇呙纳鲜泄径睾腿倘耸慷几嬖V記者。即便按照三折來(lái)算，邢加興通過(guò)股權(quán)質(zhì)押獲得的資金也超過(guò)3億元。

　　而這之后不到一年時(shí)間，危機(jī)就來(lái)了。2018年的8月，拉夏貝爾股價(jià)打破了長(zhǎng)達(dá)近一年的均衡價(jià)格，跌破15元/股左右的“箱底”，且至今再未回頭。

　　若滿(mǎn)足不了維持最低資產(chǎn)價(jià)值的需要，股票質(zhì)押方就面臨強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)。今年8月6日，拉夏貝爾一度創(chuàng)造了上市來(lái)的最低價(jià)4.96元/股，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跌破了發(fā)行價(jià)格。

　　上市公司股東發(fā)生“平倉(cāng)”危機(jī)，某些情況下被業(yè)內(nèi)人士視作“質(zhì)押式減持”。當(dāng)然，“如果以質(zhì)押為名減持，最后拍拍屁股走人，這就是耍無(wú)賴(lài)。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新教授評(píng)價(jià)道。

　　當(dāng)然，邢加興很可能不是這么計(jì)劃的。董登新強(qiáng)調(diào)，很難區(qū)分質(zhì)押人是否主觀(guān)上想通過(guò)質(zhì)押實(shí)施減持。

　　拉夏貝爾有關(guān)人士也明確表示：邢加興質(zhì)押的股份均為公司有限售條件股份，不涉及通過(guò)質(zhì)押完成減持的行為，“目前邢加興正在積極尋求化解股份質(zhì)押違約風(fēng)險(xiǎn)的措施，計(jì)劃通過(guò)補(bǔ)充擔(dān)保物、追加保證金或提前贖回質(zhì)押股份等措施解決質(zhì)押違約問(wèn)題”。

　　從對(duì)標(biāo)“ZARA”到撤店轉(zhuǎn)型

　　在邢加興的“爆倉(cāng)”危機(jī)之外，是拉夏貝爾直營(yíng)女裝帝國(guó)的動(dòng)搖。

　　如果說(shuō)拉夏貝爾多年前制定的多品牌并舉、全直營(yíng)模式，是擴(kuò)張企業(yè)的商業(yè)策略，那么如今瘋狂關(guān)店并重整渠道，則更像是一場(chǎng)被迫的自救。

　　張麗是北京某核心商圈一家拉夏貝爾的導(dǎo)購(gòu)員，她所在的這家銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，正是拉夏貝爾旗下典型的品牌集合店：超200平方米的經(jīng)營(yíng)面積、七八個(gè)子品牌、十余位著裝一致的年輕導(dǎo)購(gòu)員，這樣一間門(mén)店曾讓拉夏貝爾在該商場(chǎng)的女裝區(qū)格外引人注目。

　　邢加興此前曾公開(kāi)表達(dá)過(guò)開(kāi)設(shè)這種大集合店的用意，“我們會(huì)把店面當(dāng)成是一個(gè)廣告招牌，我們把店裝得更漂亮、更吸引人，開(kāi)更多的店?！?/p>

　　但這與張麗當(dāng)下的感受卻并不相符。自她2018年初入職以來(lái)，便明顯感受到門(mén)店經(jīng)營(yíng)情況一天不如一天。張麗回憶道，起初，店里的顧客來(lái)來(lái)往往，也稱(chēng)得上絡(luò)繹不絕。但從今年初開(kāi)始，明顯感覺(jué)到生意一天天變差，不僅是她負(fù)責(zé)的子品牌，整個(gè)門(mén)店的月銷(xiāo)售額都在快速走低。

　　張麗以為是整個(gè)女裝市場(chǎng)都不景氣，但時(shí)間長(zhǎng)了，她卻未見(jiàn)其他品牌也如拉夏貝爾這般迅速關(guān)店。

　　2017年末，拉夏貝爾全國(guó)門(mén)店數(shù)量曾達(dá)到9448家的峰值。而在次年的2018年，公司門(mén)店數(shù)量收縮為9269家。也同樣是在2018年，拉夏貝爾的凈利潤(rùn)在連續(xù)3年下滑后出現(xiàn)首次虧損，虧損金額接近2億元(此外，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損1.6億元)。

　　進(jìn)入2019年，拉夏貝爾的經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)并沒(méi)有逆轉(zhuǎn)的跡象，反而愈演愈烈。據(jù)拉夏貝爾發(fā)布的上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司2019年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-5.4億元～-4.4億元，公司扣非凈利潤(rùn)則預(yù)計(jì)為-5.9億元至-4.9億元，較2018年上半年下降約418.5%～364.5%。截至2019年6月底，公司境內(nèi)線(xiàn)下經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)較2018年底凈減少2400余個(gè)。

　　關(guān)店已不可避免地成為了張麗和她同事們閑暇之余交流的主要話(huà)題：下一個(gè)關(guān)誰(shuí)？大家都很緊張。

　　就這樣，邢加興曾經(jīng)“店越多越好管理”的論調(diào)，逐漸被“店越多效益越差”的質(zhì)疑所覆蓋。拉夏貝爾不得不重新思考自己的經(jīng)營(yíng)策略，轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

　　在不久前拉夏貝爾的年度股東大會(huì)上，公司曾表示，在嚴(yán)峻的形勢(shì)面前，公司加快轉(zhuǎn)型調(diào)整步伐，積極應(yīng)對(duì)內(nèi)外部環(huán)境的變化。

　　邢加興似乎開(kāi)始放下全面直營(yíng)的思路。近日，拉夏貝爾方面回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱(chēng)：“多品牌、直營(yíng)為主”的業(yè)務(wù)模式給公司帶來(lái)越來(lái)越大的挑戰(zhàn)，公司面臨人工、租金等運(yùn)營(yíng)成本日益增加的巨大壓力。所以公司正在加快渠道轉(zhuǎn)型調(diào)整進(jìn)程，調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)布局。

　　但對(duì)于這一轉(zhuǎn)型策略，一些業(yè)內(nèi)人士卻并未能給出樂(lè)觀(guān)的預(yù)期。

　　服行業(yè)獨(dú)立分析師、上海良棲品牌總經(jīng)理程偉雄直言，直營(yíng)都做不好，怎么能讓投資者放心參與聯(lián)營(yíng)和加盟呢，這是偽命題。

　　在程偉雄看來(lái)，盤(pán)活拉夏貝爾關(guān)鍵還是需要解決單店是否都能盈利的問(wèn)題。不能盈利，則關(guān)停并轉(zhuǎn)就是常態(tài)。不能帶來(lái)現(xiàn)金流的品牌留在那里沒(méi)有任何意義，還不如聚焦做好能帶來(lái)現(xiàn)金流量的品牌。

　　一個(gè)月前，張麗所在門(mén)店中的男裝品牌匆匆結(jié)束營(yíng)業(yè)。張麗雖不了解這背后的轉(zhuǎn)型策略，但她清楚的是，自己所負(fù)責(zé)的品牌并未見(jiàn)什么起色。

　　守著門(mén)可羅雀的巨大店面，張麗日常的工作之一只是整理服裝庫(kù)存。

　　8月9日，北京的一家拉夏貝爾門(mén)店，門(mén)口放著半價(jià)促銷(xiāo)的牌子，但店內(nèi)當(dāng)時(shí)并無(wú)顧客。

　　資本加持下的擴(kuò)張隱患

　　與張麗不同的是，老鄭曾見(jiàn)證了拉夏貝爾的輝煌歷史，而最讓他印象深刻的事，或許一是公司的高速擴(kuò)張，二則是隨后那場(chǎng)轟轟烈烈的渠道變革。

　　2013年，老鄭正式告別打拼了十余載的拉夏貝爾。“代理不讓弄了，我這個(gè)負(fù)責(zé)搞加盟的人也就不干了?！崩相嵾@樣說(shuō)道。

　　雖依靠加盟模式起家，但早期的邢加興對(duì)這種經(jīng)營(yíng)模式卻不置可否。經(jīng)銷(xiāo)商代理制雖然擴(kuò)張得很快，但廠(chǎng)家利潤(rùn)薄。少女裝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，經(jīng)銷(xiāo)商的日子亦不好過(guò)。受到ZARA快時(shí)尚模式的啟發(fā)，成立幾年后，拉夏貝爾便逐漸弱化了經(jīng)銷(xiāo)商加盟。

　　2002年，上海港匯廣場(chǎng)，拉夏貝爾在這里開(kāi)設(shè)了一家超過(guò)200平方米的大店?！爸睜I(yíng)+快時(shí)尚”的大店模式，在邢加興的腦海中初現(xiàn)模樣。

　　5年后，拉夏貝爾首次迎來(lái)了兩家外部股東——無(wú)錫市新寶聯(lián)投資有限公司、南京金露服裝有限公司。初嘗資本助力甜頭的拉夏貝爾，在這一階段的擴(kuò)張還顯得有些保守。

　　不過(guò)，開(kāi)店這件事情，在2010年發(fā)生了戲劇化的轉(zhuǎn)變。這一年，君聯(lián)資本管理股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)君聯(lián)資本，曾用名“北京聯(lián)想投資顧問(wèn)有限公司”)旗下管理的四期基金成立子公司GOOD FACTOR，以近億元的資金注入拉夏貝爾，成為公司第二大股東，持股比例為25%。

　　對(duì)于渠道的改革也在這一階段完成。2013年，老鄭離職前夕，拉夏貝爾也已砍掉了全國(guó)幾乎所有的加盟商，全面轉(zhuǎn)變?yōu)橹睜I(yíng)模式。

　　但邢加興想不到的是，后來(lái)公司那成百上千的網(wǎng)點(diǎn)，卻成為了日后一些人指責(zé)拉夏貝爾激進(jìn)擴(kuò)張的伏筆。

　　在拉夏貝爾風(fēng)頭正盛的2015年，程偉雄曾質(zhì)疑：“拉夏貝爾女裝理應(yīng)好好梳理幾千家店鋪，是不是都符合品牌定位的需要?渠道的擴(kuò)張策略是否需要反思?產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能否滿(mǎn)足渠道需要?”

　　僅僅時(shí)隔一年，這一觀(guān)點(diǎn)某種程度上便得到了印證。

　　2016年開(kāi)始，公司陷入了增店增收不增利的尷尬局面。直到今年，邢加興的爆倉(cāng)危機(jī)和關(guān)店風(fēng)波爆發(fā)，業(yè)內(nèi)也開(kāi)始了對(duì)拉夏貝爾模式的反思。

　　程偉雄對(duì)此表示，全直營(yíng)+多品牌的商業(yè)模式最終使得拉夏貝爾包袱加大，店多、品牌多、庫(kù)存多、打折多等四大問(wèn)題導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)頻頻下滑。

　　股價(jià)起伏中的資本套現(xiàn)

　　投資機(jī)構(gòu)的助推一度讓拉夏貝爾在早期發(fā)展中如虎添翼，卻也讓拉夏貝爾更加熟稔資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則。

　　邢加興曾在君聯(lián)資本注資后對(duì)外透露稱(chēng)，融資以后投資人對(duì)公司也有要求，一是實(shí)現(xiàn)良性增長(zhǎng)，二是去公開(kāi)資本市場(chǎng)融資。

　　而全面直營(yíng)模式的變革，或許一定程度上也是拉夏貝爾在為沖擊資本市場(chǎng)做準(zhǔn)備。

　　老鄭對(duì)記者表示：“公司當(dāng)年把加盟代理的業(yè)務(wù)砍了，也是為了做規(guī)模、包裝上市。機(jī)構(gòu)也來(lái)投錢(qián)，很容易就做起來(lái)了。”

　　然而，拉夏貝爾的上市路不僅幾經(jīng)波折，還見(jiàn)證了拉夏貝爾的由盛轉(zhuǎn)衰。

　　2012年，拉夏貝爾首次沖擊A股，卻不料當(dāng)年A股IPO閘門(mén)關(guān)閉。僅時(shí)隔一年多，拉夏貝爾便在上市難度偏小、流程簡(jiǎn)單的港交所遞交了招股書(shū)。2014年10月，拉夏貝爾在港交所掛牌上市。

　　在登陸港股之前，拉夏貝爾仍然對(duì)資本有著極強(qiáng)的吸引力。2013年5月，公司曾獲得了來(lái)自高盛集團(tuán)旗下寬街博華【曾用名北京高盛投資中心(有限合伙)】一筆3億元的投資。至今為止，這筆投資仍是高盛對(duì)中國(guó)服裝企業(yè)為數(shù)不多的幾次投入之一。

　　不過(guò)，自登陸港股以來(lái)，拉夏貝爾的股價(jià)表現(xiàn)卻一直不佳，尤其從2016年開(kāi)始便長(zhǎng)期處于破發(fā)狀態(tài)。

　　在這種背景下，拉夏貝爾重新燃起沖擊A股市場(chǎng)的野心。2015年，拉夏貝爾發(fā)起第二次沖A，但卻不了了之。直到兩年后的2017年，拉夏貝爾才成功。

　　6年間，3次沖擊A股終于如愿。但拉夏貝爾的業(yè)績(jī)卻已在2016年開(kāi)始走向下滑軌道。此時(shí)，曾在拉夏貝爾擴(kuò)張中扮演重角色的君聯(lián)資本也已減持撤離。

　　自2016年5月，君聯(lián)資本旗下的GOOD FACTOR陸續(xù)將所持的拉夏貝爾流通H股股票對(duì)外進(jìn)行出售。這一時(shí)期，拉夏貝爾的港股股價(jià)已經(jīng)進(jìn)入下滑軌道，至2017年4月末，GOOD FACTOR將其持有的公司H股全部對(duì)外出售。

　　和以往的高調(diào)不同，對(duì)于君聯(lián)資本的退出原因，雙方并未有過(guò)公開(kāi)回應(yīng)。君聯(lián)資本和拉夏貝爾長(zhǎng)達(dá)7年之久的情緣也就此終結(jié)。

　　君聯(lián)資本之后，今年1月，拉夏貝爾港股的前十大流通股東中，上海融高創(chuàng)業(yè)投資有限公司、鯤行投資分別對(duì)拉夏貝爾減持481.41萬(wàn)股和70.60萬(wàn)股。

　　現(xiàn)在看來(lái)，君聯(lián)資本的退出似乎是一次正確的選擇，正是在其空倉(cāng)拉夏貝爾后，公司的業(yè)績(jī)頹勢(shì)開(kāi)始一發(fā)不可收拾。

　　A股方面，自去年6月以來(lái)，拉夏貝爾的股價(jià)便進(jìn)入了下行軌道。

　　截至8月15日收盤(pán)，拉夏貝爾的股價(jià)僅為5.26元/股，不足2017年10月股價(jià)高位的四分之一。

　　與君聯(lián)資本不同，由于尚在限售期，寬街博華持有的拉夏貝爾1800余萬(wàn)A股股份，目前還和拉夏貝爾的命運(yùn)糾纏在一起。

　　面對(duì)業(yè)績(jī)下滑、股價(jià)下跌、爆倉(cāng)危機(jī)，邢加興如今過(guò)得如何？

　　不久前，老鄭從朋友那里聽(tīng)聞，邢加興近來(lái)的日子不太好過(guò)，也有人告訴老鄭，拉夏貝爾開(kāi)始重新拓展加盟渠道。老鄭嘆息道：“希望他們能度過(guò)這次難關(guān)吧。”