為了緩解“抱團報價”現(xiàn)象，監(jiān)管醞釀多時的新股定價完善措施終于揭開面紗。

8月20日，上交所、深交所同步就修改科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行承銷相關配套業(yè)務規(guī)則向社會公開征求意見，截止時間為2021年9月5日。

科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點注冊制以來，新股發(fā)行總體平穩(wěn)有序。不過，實踐中也出現(xiàn)了部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團報價”，干擾發(fā)行秩序等新情況新問題。

對此，滬深交易所擬優(yōu)化調(diào)整部分科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行定價機制，以兼顧注冊制下新股發(fā)行的公平性與效率。

總的來看，兩所規(guī)則修訂的主要內(nèi)容基本一致，包括三個重要變化，分別是調(diào)整最高報價剔除比例，取消新股發(fā)行定價與申購安排、投資風險特別公告次數(shù)掛鉤的要求，以及強化報價行為監(jiān)管。

從多位分析人士的反饋來看，規(guī)則調(diào)整符合市場預期。8月20日，一位接近監(jiān)管的資深投行人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“本次規(guī)則修訂可以看出監(jiān)管層對于市場情況的時刻關注、高度重視?！?/p>

“三變化”優(yōu)化定價機制

最早在去年9月，上緯新材出現(xiàn)超低價發(fā)行，彼時就有業(yè)內(nèi)人士呼吁調(diào)整定價制度，此后“抱團報價”等新股發(fā)行定價問題也頻繁引起關注。

21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年1-7月上旬，190家完成網(wǎng)上發(fā)行的注冊制下申報企業(yè)，發(fā)行境遇“冰火兩重天”，不少企業(yè)發(fā)行定價持續(xù)“向下?lián)舸?、疑被機構壓價狀況顯著。

其中，多達159家企業(yè)IPO無法足額募資，占比超過八成，其中90家企業(yè)發(fā)行市盈率不到23倍，2021年1-7月上旬，市盈率低于23倍的企業(yè)占比高達47.37%，而在此之前的2019年、2020年發(fā)行市盈率低于23倍企業(yè)分別占比1.49%、7.5%。

機構的感觸最深。一位深圳頭部公募基金經(jīng)理告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，“現(xiàn)在打新是個無風險收益，獲配是主要目的。當前高價要剔除10%，投資者為了避免報價被剔除，和大家報一樣價格，甚至低一點是性價比最高的報價策略，不然很可能會被高價、低價剔除，難以入圍?！?/p>

為了打擊新股詢價市場的“抱團”行為，8月20日，制度層面的調(diào)整終于出爐。

滬深交易所發(fā)布的規(guī)則修訂主要包括三個方面，一是調(diào)整最高報價剔除比例。將最高報價剔除比例由目前的“不低于所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的10%”調(diào)整為“不超過所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的3%”。

二是調(diào)整“四個值”定價要求。取消新股發(fā)行定價與申購安排、投資者風險特別公告次數(shù)掛鉤的要求。證監(jiān)會在8月6日對創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷規(guī)則修訂內(nèi)容公開征求意見中，也包含相同安排。

三是強化報價行為監(jiān)管。在交易所業(yè)務規(guī)則中進一步明確網(wǎng)下投資者詢價報價規(guī)范性要求，并將可能出現(xiàn)的違規(guī)情形納入自律監(jiān)管范圍。在發(fā)行承銷業(yè)務或者詢價報價過程中涉嫌違法違規(guī)的，上交所將相關線索上報中國證監(jiān)會查處，涉嫌構成犯罪的，由司法機關依法追究刑事責任。

強化買方內(nèi)部博弈

在三大修訂中，高剔比例的調(diào)整頗受市場關注。

“機制上還是買方定價，賣方接受價格。這個核心機制是沒改的，只是在參數(shù)上的調(diào)整。高價剔除10%下調(diào)到不超過3%，這個參數(shù)調(diào)整還是很有誠意的，對拉開集中報價有幫助，可以更充分反映買方的真實需求?！?月20日，資深投行人士王驥躍對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

前述接近監(jiān)管的資深投行人士也對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“降低高價剔除比例將緩解投資者自主報價被剔除的心理顧慮，鼓勵主承銷商充分發(fā)揮承銷能力，引導網(wǎng)下投資者獨立研究、自主報價，積極表達真實投資意愿。”

關于調(diào)整“四個值”定價要求，該人士對記者說，在之前的定價規(guī)則下，突破“四個值”的時間成本較高，同時投資者抱團報價導致可以向上突破的幅度有限，發(fā)行人在多種因素的制約下，其實定價自主權相對較小?！罢{(diào)整后，將有效擴展發(fā)行人與主承銷商的定價決策空間，尤其在報價相對分散的情況下，有利于提高賣方博弈能力、提升定價效率?！?/p>

實際上，當前滬深交易所已針對網(wǎng)下投資者報價異常行為，建立了常態(tài)化的監(jiān)督檢查機制，并進行了多次現(xiàn)場檢查。同時加大了對網(wǎng)下投資者違規(guī)行為處理力度,積極發(fā)揮自律監(jiān)管的督促規(guī)范、警示威懾功效?？紤]到當前發(fā)行業(yè)務規(guī)則尚未寫明網(wǎng)下投資者報價違規(guī)行為處罰標準，本次規(guī)則修訂也將報價行為監(jiān)管要求在交易所業(yè)務規(guī)則中進一步明確。

總的來看，分析人士認為，在作出上述規(guī)則修訂后，預計將打破網(wǎng)下投資者對價格天花板的預期，強化買方內(nèi)部博弈，進一步緩解“抱團報價”現(xiàn)象，打破當前報價格局，有助于均衡各方力量，維護我國新股發(fā)行市場的正常運行，促進健康有序新股定價生態(tài)的形成。

上交所表示，將做好相關反饋意見的收集評估和吸收采納工作，及時修訂完善科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷業(yè)務規(guī)則。深交所也表示，將根據(jù)意見建議進一步完善實施細則，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷機制，提升發(fā)行定價市場化水平，強化發(fā)行承銷過程監(jiān)管，督促買賣雙方認真履職盡責，獨立客觀報價，審慎合理定價，共同維護好新股發(fā)行秩序，更好發(fā)揮要素資源優(yōu)化配置功能。