7月19日上午，以1.55元/股“超低價”發(fā)行的讀客文化，在上市首日迎來了一眾投資人的熱捧，開盤僅10分鐘，便連續(xù)觸發(fā)兩次臨停，早盤股價最大漲幅更是逼近18倍，午后收盤前三分鐘再度觸發(fā)臨停，股價突破31.66元/股，較發(fā)行價暴漲逾19倍。

而在此之前，讀客文化的詢價市場卻不盡如人意，不僅發(fā)行價刷新創(chuàng)業(yè)板注冊制下的新低，實際募資金額更是只有預計募資金額的1/3，憑借4372.81萬元的實際募集資金凈額，讀客文化創(chuàng)下了本世紀以來IPO募集資金凈額第二低的紀錄，僅高于2012年浙江世寶的2971.18萬元。

這一反差，招致不少爭議之聲。

“（這）反映了A股機制是畸形的。買方享受低價盛宴，散戶熱衷于打新抽獎游戲，發(fā)行人股東要的是上市資格，監(jiān)管層要的是保持持續(xù)發(fā)行，投行已經(jīng)掙不少錢了，少掙點沒人同情。至于發(fā)行人吃虧，錢沒進實體經(jīng)濟，似乎沒人在意?！辟Y深投行人士王驥躍受訪指出。

低價發(fā)行與行業(yè)低估值有關

讀客文化首日上市開盤價報13.95元/股，較發(fā)行價1.55元/股高開800%。

連續(xù)競價階段，讀客文化瞬間觸及18.14元/股的首次臨停價格（較開盤價首次上漲30%）。在首次臨停復牌后，讀客文化又在極短時間內(nèi)觸發(fā)第二次臨停（較開盤價首次上漲60%），第二次臨停價格為22.32元/股。此后，讀客文化股價繼續(xù)快速沖高。

下午開市，讀客文化的股價一直保持高位運行，收盤前三分鐘觸發(fā)第三次臨停，最終以31.66元/股的價格收盤，成為創(chuàng)業(yè)板最強新股，全天成交額達到6.74億元。

截至收盤，讀客文化總市值合計126.64億元，動態(tài)市盈率高達198.1倍。中一簽可賺1.5萬元。

但與火爆行情形成劇烈反差的是，半個多月前詢價市場，讀客文化遭遇的卻是另一番景象。

據(jù)了解，彼時主承銷商通過深交所網(wǎng)下發(fā)行電子平臺收到485家網(wǎng)下投資者管理的10,147個配售對象的初步詢價報價信息，報價區(qū)間為1.48元/股-30.83元/股，但最終確定的發(fā)行價僅1.55元/股，刷新了創(chuàng)業(yè)板注冊制新股最低發(fā)行價紀錄，也是2009年創(chuàng)業(yè)板開市以來，史上最低價新股，同時也是今年以來發(fā)行價第二低的新股，僅次于1月19日登陸中小板的南網(wǎng)能源（發(fā)行價為1.40元/股）。

從基本面表現(xiàn)上看，讀客文化所處的新聞與文化出版行業(yè)雖然較為傳統(tǒng)，但公司基本面仍是頗為穩(wěn)健。

公開資料顯示，讀客文化是國內(nèi)各大數(shù)字閱讀平臺的戰(zhàn)略合作伙伴和內(nèi)容供應商，主營業(yè)務為圖書的策劃與發(fā)行及相關文化增值服務。

2018年至2020年，讀客文化營業(yè)收入分別為3.19億元、3.97億元和4.08億元，增速為19.90%、24.18%和2.77%;同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5181.08萬元、5716.67萬元、5155.13萬元。其預計2021年上半年營收增幅13.08%-40.24%，歸母凈利增幅60.45%-97.48%至2600萬-3200萬元。

具體來看，近三年公司紙質圖書銷售金額分別為2.74億元、3.32億元和3.32億元，營收占比分別為85.63%、83.63%和81.29%，是讀客文化的核心業(yè)務和主要收入來源。值得一提的是，公司近三年紙質圖書業(yè)務毛利率年均接近42%。

“公司出品的紙質圖書產(chǎn)品具有品種效率高、可持續(xù)性暢銷且長銷的特點。品種效率表示以百分之一的品種份額創(chuàng)造的碼洋份額，行業(yè)平均值為1。公司經(jīng)營的各類圖書碼洋品種效率，指標均遠高于行業(yè)平均水平，達到10.38。”公司董秘朱筱筱介紹，讀客文化是目前主流電子書閱讀平臺亞馬遜、當當網(wǎng)、掌閱、閱文等最主要的出版內(nèi)容供應商，也單獨簽約具重大市場影響力的電子書版權，包括《三體》(三部曲)、《火影忍者》系列等。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，此次遭遇“低價”發(fā)行，或緣于其所處行業(yè)平均估值較低。

根據(jù)讀客文化發(fā)布的公告顯示，讀客文化的發(fā)行市盈率為13.06倍，較公司7月19日收盤時的動態(tài)市盈率相去甚遠，但仍高于12.41倍的行業(yè)平均PE。

事實上，在同比的上市公司中，業(yè)務規(guī)模是讀客傳媒三倍，毛利率超過50%的新經(jīng)典，截至7月19日收盤，總市值也不過53億元，市盈率則為24.6倍；而同為出版業(yè)巨頭的中信出版，截至目前總市值為67.67億元，動態(tài)市盈率為21.1倍。

一名擬上市公司董秘認為，當前新股的PE與二級市場走勢有關，“市場上現(xiàn)在熱鬧概念股的價格漲上天，但也有企業(yè)股價、PE不斷創(chuàng)新低。IPO招股書重要的一章節(jié)是可比公司，包括詢價機構在內(nèi)的所有打新機構都可以一目了然地看到可比公司當前的PE。有些可比上市公司在行業(yè)排名甚至位于擬發(fā)行公司之前，詢價機構怎么可能報出高價？”

不過，該董秘也坦言，當前詢價機構“抱團”低價報價的行為也確實存在，但由于沒有留痕，沒有證據(jù)，監(jiān)管也無從干預。

詢價制度再惹爭議

事實上，讀客文化的遭遇只是當前注冊制下IPO生態(tài)的一角。

據(jù)了解，此前創(chuàng)業(yè)板最低價新股是2017年10月17日上市的聚燦光電，發(fā)行價為2.82元，也是目前已經(jīng)上市的新股當中，唯一發(fā)行價低于3元的。而2020年8月份注冊制以來，創(chuàng)業(yè)板最低價新股是今年1月份上市的中辰股份，發(fā)行價為3.37元。

據(jù)讀招股說明書顯示，在此次IPO中，讀客文化原計劃募資2.68億元，實際僅6,201.55萬元，扣除發(fā)行費用后募資凈額4,372.81萬元，將全部用于版權庫建設項目。也就是說，該股募資資金只有原計劃的23%。創(chuàng)下注冊制新股新低，尚不及公司去年凈利潤。

而在此之前，科創(chuàng)板也出現(xiàn)過募資完成率不足三成的情況，去年7月底發(fā)行的科創(chuàng)板企業(yè)龍騰光電(688055，發(fā)行價1.22元)，預期募資15.52億，最終募資總額4.07億元，募資完成率也只有26.21%。但與讀客文化類似的是，龍騰光電上市首日，也遭遇投資人爆炒，上市首日股價即狂飆到9.85元/股，隨后兩個交易日也大幅上漲，股價最高時曾達到15.2元/股，較發(fā)行價上漲逾11倍。

“發(fā)行節(jié)奏快，市場變成買方市場，壓價是正常的。但價格如此集中卻不正常，顯然存在合謀，只是沒證據(jù)而已。漲過高可能有爆炒的原因，但更大的原因是發(fā)行價報價機構們無理砍價。資金沒進入公司支持企業(yè)發(fā)展，而是被機構們掠去，再去打下一個新股。”王驥躍說道。

在王驥躍看來，當前的市場機制是“報價-還價-發(fā)行，買方還價直接定價了，賣方不能說不”，“去年市場就討論過把剔除10%高價的行為改成去極端價，起碼規(guī)則上合理一些，當然也可以讓券商直接定價發(fā)行，詢價不成為必須項?！?/p>

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新也不認同當前市場的發(fā)行規(guī)則，建議廢除市值配售，“用實繳資金、凍結資金的方式來申購，線上線下采用統(tǒng)一的凍結資金，先預繳資金、凍結資金然后才有資格來申請這個配售，只有這樣的新股申購方式才能夠消除詢價、定價的不負責任或者是串通一氣。”

董登新認為，市值配售是核準制下的方法，現(xiàn)在實行了注冊制，應該盡早地廢除市值配售，否則可能導致網(wǎng)下詢價機構通過股價操縱獲取暴利。