“在2020年市場(chǎng)行情波動(dòng)較大，特別是在出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性牛市的背景下，機(jī)構(gòu)客戶對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和投資的需求提升。但國內(nèi)融券賣空的成本較高，場(chǎng)內(nèi)金融衍生品也不夠豐富，權(quán)益類場(chǎng)外衍生品就成了機(jī)構(gòu)投資的重點(diǎn)，催生各家券商相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模增長?！庇袊鴥?nèi)券商固收業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

結(jié)合已公布的年報(bào)和中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)數(shù)據(jù)，2020年各家券商場(chǎng)外衍生品發(fā)展規(guī)模的座次也已經(jīng)排定。華泰證券當(dāng)年場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)新增交易量達(dá)到1.51萬億，排名行業(yè)第一。排在其后的中信證券、申萬宏源分別新增交易量9019.10億元和4891.80億元，兩者之和尚不及華泰證券一家。

過去一年來，證券公司場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了極大增長。

從中國證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)來看，2021年3月，證券公司場(chǎng)外金融衍生品業(yè)務(wù)新增初始名義本金6483.37億元，較上期增長1408.36億元，環(huán)比增長27.75%，創(chuàng)下今年1月之后的歷史新高。其中，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)新增初始名義本金3119.35億元，較上期增長695.08億元，環(huán)比增長28.67%。

結(jié)合已公布的年報(bào)和中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)數(shù)據(jù)，2020年各家券商場(chǎng)外衍生品發(fā)展規(guī)模的座次也已經(jīng)排定。視覺中國

華泰證券新增交易量雄踞榜首

從已公布數(shù)據(jù)來看，2020年，國內(nèi)證券公司場(chǎng)外金融衍生品業(yè)務(wù)合計(jì)新增名義本金達(dá)到4.76萬億，市場(chǎng)火熱程度可見一斑。

其中，收益互換全年累計(jì)新增2.16萬億，同比增長286.1%;場(chǎng)外期權(quán)全年累計(jì)新增2.60萬億，同比增長107.4%。兩者在2020年底存量規(guī)模分別為5210.83億元和7569.67億元。

國泰君安非銀首席分析師劉欣琦認(rèn)為，2019年起，隨著市場(chǎng)行情回暖，機(jī)構(gòu)客戶投資需求增加，場(chǎng)外市場(chǎng)衍生品工具不斷創(chuàng)新、愈發(fā)豐富，場(chǎng)外衍生品開始迎來高速增長期，存續(xù)規(guī)模從2018年末3467億增長到2020年末12781億，年均復(fù)合增長率達(dá)92%。

2020年9月，中證協(xié)發(fā)布《證券公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法》，降低交易商門檻、擴(kuò)大標(biāo)的范圍，市場(chǎng)活躍度進(jìn)一步提升。

實(shí)際上，相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)模增長，分?jǐn)傇诟骷易C券公司身上也依然驚人。

數(shù)據(jù)顯示，華泰證券2020年場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)新增交易量達(dá)到1.51萬億，排在其后的中信證券、申萬宏源分別新增交易量9019.10億元和4891.80億元，兩者之和尚不及華泰證券一家。

除上述三家券商外，國泰君安、中金公司2020年場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)新增交易量也均突破4000億元，達(dá)到4447.94億元和4234.21億元。另外，新增交易量排在第十位的浙商證券也值得關(guān)注，公司2020年期末衍生金融資產(chǎn)5.26億元，相較上期末增8309.51%。當(dāng)年公司場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)新增交易量666.54億元，成為前十名中唯一的中小型券商。

而在場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)存續(xù)交易量上，截至2020年上半年，中信證券相關(guān)業(yè)務(wù)存續(xù)名義本金就達(dá)到了2176.59億元，排在其后的華泰證券為1253.21億元、申萬宏源1189.81億元、中信建投978.41億元、中金公司888.18億元。

據(jù)國泰君安統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，到2020年年底，中信證券依然在場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)存續(xù)交易量上拔得頭籌，但行業(yè)第二名卻換成了中金公司。劉欣琦分析稱，主要因?yàn)樵诒O(jiān)管指標(biāo)上，衍生品業(yè)務(wù)對(duì)券商的資本金要求較高，中金公司2020年下半年登陸A股后資本金大幅擴(kuò)充，開展衍生品業(yè)務(wù)能力增強(qiáng)，推動(dòng)衍生品業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。

“場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)本質(zhì)上是重資本的業(yè)務(wù)，券商可以利用這項(xiàng)業(yè)務(wù)做大資產(chǎn)負(fù)債表，帶來利潤的提升。另外定制的場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)還可以跟券商其他業(yè)務(wù)口線結(jié)合，發(fā)揮更大的效用?！鄙鲜鋈坦淌障嚓P(guān)負(fù)責(zé)人稱。

天風(fēng)證券非銀分析師夏昌盛則表示，場(chǎng)外衍生品兩大買方機(jī)構(gòu)的潛在需求依舊旺盛。其中，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化管理后，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的占比提升，商業(yè)銀行需要通過衍生品對(duì)沖交易來平滑凈值波動(dòng)。而再融資新規(guī)松綁后，私募基金借道證券公司通過場(chǎng)外衍生品+定增的模式進(jìn)入資本市場(chǎng)?！皥?chǎng)外期權(quán)和場(chǎng)外互換的規(guī)模不斷提升，預(yù)計(jì)將為券商帶來較為可觀的業(yè)績?cè)隽??！?/p>

在此背景下，各家頭部券商也為場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)劃了各類發(fā)展路徑。中信證券選擇發(fā)力境外股權(quán)衍生品交易，提供跨時(shí)區(qū)的全球市場(chǎng)衍生品交易服務(wù)。招商證券力求將交易標(biāo)的覆蓋境內(nèi)外股票、指數(shù)、商品等各類資產(chǎn)。華泰證券則選擇在場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)上進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提供差異化服務(wù)。

業(yè)務(wù)集中度下降不改券業(yè)頭部優(yōu)勢(shì)

從2020年的排名可以看出，場(chǎng)外金融衍生品業(yè)務(wù)依然是頭部券商爭(zhēng)奪的天下。

數(shù)據(jù)顯示，2020年場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)新增交易量排在前列的十大券商，其新增業(yè)務(wù)規(guī)模就達(dá)到了4.59億元，占全行業(yè)的96.42%。券商頭部優(yōu)勢(shì)在場(chǎng)外金融衍生品業(yè)務(wù)上展現(xiàn)得淋漓盡致。

“無論是資本，還是人才，中小券商都十分欠缺。一般要搭建一只衍生品團(tuán)隊(duì)，至少需要5-10名有海外對(duì)沖基金管理經(jīng)驗(yàn)的人參與，相關(guān)的薪資或是人才培養(yǎng)對(duì)中小券商而言都很難負(fù)擔(dān)?！庇腥虡I(yè)內(nèi)人士透露稱。

該券業(yè)人士稱，目前多數(shù)券商均將場(chǎng)外金融衍生品業(yè)務(wù)歸在FICC業(yè)務(wù)下，“近幾年，中小券商也聲稱要發(fā)展FICC業(yè)務(wù)，但很多其實(shí)還是在做債券包銷等自營業(yè)務(wù)?！?/p>

除資本與人才的問題外，上述券商固收相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，場(chǎng)外金融衍生品涉及不少產(chǎn)業(yè)客戶的套期保值或?qū)_業(yè)務(wù)，為此需要在公司內(nèi)部形成一定的業(yè)務(wù)規(guī)模，不同客戶項(xiàng)目間形成對(duì)沖，才能將整個(gè)場(chǎng)外金融衍生品業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口降到最低。“這也是為什么頭部券商一直在大力擴(kuò)張場(chǎng)外金融衍生品規(guī)模的原因。”

然而在業(yè)內(nèi)人士看來，場(chǎng)外金融衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張并不容易。

“中信布局場(chǎng)外衍生品已有近10年的時(shí)間，至今才達(dá)到了這樣的規(guī)模，當(dāng)然這其中也有國內(nèi)機(jī)構(gòu)客戶對(duì)場(chǎng)外衍生品避險(xiǎn)意識(shí)的增加，但業(yè)務(wù)的孵化期依然很長?！鄙鲜鋈虡I(yè)內(nèi)人士表示。

值得一提的是，從最新公布的數(shù)據(jù)來看，每月新增衍生品交易中名義本金排名前五的證券公司交易量之和在全市場(chǎng)中占比近月來有所下降，相關(guān)占比已從2021年初的78.39%下滑至2020年3月的73.94%。

2020年9月，證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《證券公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法》，其中對(duì)場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)一、二級(jí)交易商資質(zhì)進(jìn)行了定義。在此之后，6家券商新進(jìn)加入交易商隊(duì)列。目前，國內(nèi)場(chǎng)外期權(quán)一級(jí)交易商已增至8家，交易商總數(shù)也達(dá)到了40家。交易商數(shù)量擴(kuò)容，分散了一部分場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的集中度。

另外，在劉欣琦看來，對(duì)場(chǎng)外金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)的防范，也讓行業(yè)新增規(guī)模集中度下降。

他表示，隨著機(jī)構(gòu)客戶投資需求提升，券商場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，衍生品的杠桿屬性帶來的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)隨之升高，也對(duì)券商資本金造成較大壓力，部分頭部券商開始控制衍生品增速以防范風(fēng)險(xiǎn)，加之具備交易商資質(zhì)的券商不斷增加，衍生品新增規(guī)模行業(yè)集中度下降。

“雖然近月來行業(yè)集中度有下降的趨勢(shì)，但國內(nèi)中小券商在場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)上的發(fā)展空間依然不大，短時(shí)間內(nèi)場(chǎng)外衍生品依然是頭部券商的天下。”上述券商業(yè)內(nèi)人士表示。