4月8日，國(guó)務(wù)院金融委第五十次會(huì)議指出，要“關(guān)注大宗商品價(jià)格走勢(shì)”，保持物價(jià)基本穩(wěn)定。隨后的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)內(nèi)容又涉及，“加強(qiáng)原材料等市場(chǎng)調(diào)節(jié)，緩解企業(yè)成本壓力”。

另?yè)?jù)本報(bào)4月9日《21硬核投研》數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年一季度，（文華商品指數(shù)）下跌13.14%，加權(quán)均價(jià)為140.44點(diǎn)；2021年一季度，該指數(shù)區(qū)間上漲5.98%，加權(quán)均價(jià)為176.19點(diǎn)，同比上漲25.46%。

然而，就石油化工、有色金屬、黑色系商品和軟商品四大品類來看，國(guó)內(nèi)自主定價(jià)能力較強(qiáng)的僅有黑色系。

正因于此，在上述大宗商品價(jià)格強(qiáng)勁反彈后，市場(chǎng)各方對(duì)輸入型通脹的擔(dān)憂隨之提升。

只是，國(guó)際定價(jià)商品的價(jià)格運(yùn)行有其自身規(guī)律，難以左右，面對(duì)這一成本上升的壓力，中下游企業(yè)又該如何自處？有哪些行之有效的應(yīng)對(duì)措施？

簡(jiǎn)單說，可以分為兩類。一種辦法相對(duì)被動(dòng)，成本上升后調(diào)高產(chǎn)品價(jià)格，將原料漲價(jià)壓力逐級(jí)向終端市場(chǎng)傳導(dǎo)，另外一種辦法要主動(dòng)不少，通過衍生品市場(chǎng)對(duì)沖，將成本漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，不過后者是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，人員、策略、執(zhí)行缺一不可，十分考驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)的綜合能力。

此外，大宗商品的系統(tǒng)性上漲也在激發(fā)企業(yè)參與衍生品市場(chǎng)對(duì)沖的熱情。今年一季度，共有148家A股上市公司發(fā)布“套期保值”相關(guān)公告，較上年增長(zhǎng)幾近翻倍。

原材料漲至高位，上市公司“參保”案例倍增

鋼鐵股，近期二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)最為強(qiáng)勢(shì)的板塊，推動(dòng)因素除了自身的低估值優(yōu)勢(shì)，本身也受到了全行業(yè)2021年一季度盈利大增的影響。

剔除增幅過大的重慶鋼鐵后，剩余6家發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告的鋼企，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)下限平均值為345%。

一方面有2020年同期低基數(shù)的原因，另一方面就受到了大宗商品漲價(jià)的影響。3月下旬，唐山鋼坯價(jià)格創(chuàng)13年新高，4月上旬，螺紋鋼期貨主力合約漲至5200元/噸，接近2011年2月高點(diǎn)。

雖然產(chǎn)品價(jià)格處于絕對(duì)高位，兩個(gè)階段的企業(yè)盈利能力卻不可同日而語(yǔ)。

3月26日21世紀(jì)資本研究院聯(lián)合蘭格鋼鐵推出的《21硬核投研》便指出，“最近一輪的鋼價(jià)上行主要受到鐵礦石、焦炭等成本端上漲……在成本大幅上漲下，鋼鐵行業(yè)盈利被嚴(yán)重吞噬，當(dāng)前鋼鐵業(yè)盈利能力是處于近10年周期以來的相對(duì)低位，僅僅略強(qiáng)于2014年、2015年行業(yè)產(chǎn)能過剩的低迷階段?！?/p>

“一季度鋼價(jià)連漲，但因?yàn)樵剂蟽r(jià)格仍處于相對(duì)高位，成本管控仍是重中之重。我們開展風(fēng)險(xiǎn)管理的初心是服務(wù)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，更多是圍繞鎖定利潤(rùn)、促進(jìn)銷售、庫(kù)存調(diào)節(jié)等目的設(shè)計(jì)方案，即使預(yù)期成材價(jià)格漲幅更多，團(tuán)隊(duì)仍是堅(jiān)守利潤(rùn)鎖定的初心，適當(dāng)調(diào)整對(duì)沖策略，優(yōu)化對(duì)沖效果，而非單純的追逐期貨收益。一季度下來，通過精細(xì)化管理顯著為公司降低采購(gòu)成本，增厚接單毛利。”南鋼聯(lián)席總裁姚永寬介紹稱。

這非個(gè)例。正如前文所述，在大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲的背景下，已有越來越多的上市公司選擇通過衍生品市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，2020年一季度，共有75家上市公司發(fā)布123條“套期保值”相關(guān)公告。2021年一季度，則是148家上市公司發(fā)布了300條相關(guān)公告，“參保”企業(yè)數(shù)量幾近翻倍。

另外，一些公開數(shù)據(jù)也顯示，大宗商品市場(chǎng)價(jià)格的上漲，正促使更多的企業(yè)投資者通過衍生品市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

以文華商品指數(shù)為例，2020年一季度持倉(cāng)量低點(diǎn)在1450萬(wàn)手左右，今年一季度該指標(biāo)曾一度增加至2500萬(wàn)手。

需要指出的是，由于個(gè)人投資者持倉(cāng)“過夜”占比較低，上述持倉(cāng)增量中很大一部分來自法人客戶，即企業(yè)投資者。

上期所月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，2020年1-3月，該所累計(jì)期貨交割量達(dá)30.85萬(wàn)手，較上年同期增長(zhǎng)30.49%。

而按照相關(guān)規(guī)則，個(gè)人投資者持倉(cāng)無法交割，上述交割量的提升亦主要集中于生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易等商品制造、流通環(huán)節(jié)。

不過，企業(yè)投資者“參?！钡囊恍┈F(xiàn)實(shí)問題，仍然有待解決。

記者采訪了解到，僅就鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)而言，雖然近幾年產(chǎn)業(yè)參與度逐年提升，但是部分國(guó)企進(jìn)展相對(duì)緩慢。

這一方面與其企業(yè)屬性、決策體系有關(guān)，另一方面鋼企經(jīng)營(yíng)所涉及的品種多、流程長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)模式遠(yuǎn)較貿(mào)易環(huán)節(jié)復(fù)雜。

更為重要的是，衍生品市場(chǎng)專業(yè)度極強(qiáng)，完美對(duì)沖效果需要匹配一套堪稱精密的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。

南鋼股份樣本：風(fēng)險(xiǎn)管理反哺主業(yè)市場(chǎng)拓展

周期性行業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)，難以規(guī)避，留給企業(yè)的施展空間更多集中于通過何種方式來“熨平”周期，從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

南鋼股份，身處江蘇沿海地區(qū)，加之又是民營(yíng)企業(yè)，行業(yè)內(nèi)公司風(fēng)格會(huì)顯得更加開放。僅就衍生品工具的利用上，公司無疑走在了全行業(yè)的前列。

2009年螺紋鋼期貨上市，南鋼股份便已率先參與，2013年該公司生產(chǎn)的“雙錘”牌螺紋鋼冊(cè)為上期所實(shí)物交割品牌。

“主要進(jìn)行基礎(chǔ)套保、戰(zhàn)略套保、虛擬鋼廠三個(gè)層次的套期保值，并逐步提升套保規(guī)模?！蹦箱摳笨偛眯炝纸榻B稱，當(dāng)時(shí)主要是根據(jù)需求擇機(jī)使用鐵礦、焦炭、焦煤、螺紋鋼、熱卷、鎳等期貨合約。

他表示，2015年到2018年，公司根據(jù)南鋼實(shí)際情況，主要進(jìn)行基礎(chǔ)套保、戰(zhàn)略套保、虛擬鋼廠三個(gè)層次的套期保值，并逐步提升套保規(guī)模，對(duì)訂單和庫(kù)存進(jìn)行常態(tài)化、體系化管理。

但是，自2019年開始，南鋼股份風(fēng)險(xiǎn)管理體系進(jìn)一步升級(jí)。通過對(duì)利潤(rùn)鎖定、采購(gòu)降本、庫(kù)存調(diào)節(jié)等方面調(diào)整，來應(yīng)對(duì)銷售定價(jià)模式、成本控制、客戶關(guān)系等方面的變化。

僅以利潤(rùn)鎖定為例，當(dāng)南鋼股份現(xiàn)貨部門采用固定價(jià)進(jìn)行遠(yuǎn)期訂單銷售時(shí)，公司風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)便會(huì)利用鐵礦石、焦炭等原燃料期貨對(duì)遠(yuǎn)期成本進(jìn)行鎖定，使得遠(yuǎn)期銷售訂單具備穩(wěn)定的毛利，防止原燃料成本大幅變動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)造成不利影響。

這在2020年鐵礦石、焦炭?jī)r(jià)格上漲的背景下，顯得至關(guān)重要。

2020年二季度南鋼股份將套保比例提至高比例區(qū)間，及時(shí)對(duì)沖公司成本上升。全年來看，南鋼股份執(zhí)行套保的訂單，期現(xiàn)對(duì)沖后每噸增益約0-100元，有效對(duì)沖了原燃料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

“整體上看，受到大宗原燃料上漲影響，2020年行業(yè)噸鋼毛利同比走弱，期現(xiàn)對(duì)沖后0-100元的增益已經(jīng)十分可觀。”姚永寬表示。

值得關(guān)注的是，南鋼股份的期現(xiàn)一體化管理，某種程度上還對(duì)其市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展起到良性推動(dòng)作用。

船板作為南鋼的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品種，便是公司期現(xiàn)結(jié)合的優(yōu)秀典范。

按照傳統(tǒng)模式，造船廠從接單到交船周期漫長(zhǎng)，期間船板的采購(gòu)時(shí)點(diǎn)和定價(jià)模式就成為難題，面臨更多的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。鋼價(jià)賣高了船廠掙的就少了，賣低了南鋼的盈利就會(huì)受損，雙方難以商定出一個(gè)滿意價(jià)格，往往陷入博弈境地。

但是，在使用衍生品工具后，鋼廠、造船廠在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中成為一個(gè)聯(lián)合體。

船廠中標(biāo)后，在船廠和鋼廠滿足各自加工利潤(rùn)的情況下，船廠與鋼廠簽訂長(zhǎng)期的鎖價(jià)訂單，隨后南鋼股份通過期貨市場(chǎng)鎖定鐵礦石、焦炭等原料成本，轉(zhuǎn)移交貨期內(nèi)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，幫助造船廠和南鋼自身保住經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

相當(dāng)于，南鋼股份的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)，干了兩家企業(yè)的對(duì)沖工作。而在這一案例的示范效應(yīng)下，公司也借此切入到整個(gè)造船行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈中，助力中國(guó)造船行業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力。

在談及自身經(jīng)驗(yàn)時(shí)，南鋼證券部風(fēng)險(xiǎn)管理副主任耿浩博對(duì)其他參與套保的企業(yè)給出了如下建議。

首先是認(rèn)知層面，風(fēng)險(xiǎn)管理是一項(xiàng)系統(tǒng)的長(zhǎng)期工程，需要花很多時(shí)間去沉淀，并不能因?yàn)槟骋荒晟唐穬r(jià)格波的不利變動(dòng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力大而將衍生品作為救命稻草。

其次，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需要制度支撐，如管理層對(duì)套保需要有正確的認(rèn)知，相匹配的管理制度，包括決策、流程和審批，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理模式也需不斷迭代。

再次，是期、現(xiàn)的核算問題，需要將兩個(gè)市場(chǎng)合并考核，而非單純以期貨端的盈虧做簡(jiǎn)單的KPI考核，而是兩個(gè)市場(chǎng)打通計(jì)算，綜合考量是否達(dá)到預(yù)期噸對(duì)沖效果。

最后，需要優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)作為支撐，規(guī)避教條式的死套保、機(jī)械套保，如按照現(xiàn)貨100%比例的頭寸從頭拿到尾，實(shí)操中可以根據(jù)預(yù)期的供需、基差適時(shí)適度靈活調(diào)整。

期貨價(jià)格指引效果卓著，黑色產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)模式升級(jí)

經(jīng)過近十年的高速發(fā)展，國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)已經(jīng)逐步走向成熟，其中以煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈為代表的黑色系商品行業(yè)覆蓋度尤為突出。

同時(shí)，這類期貨品種的上市、運(yùn)行，和走向成熟，也在深刻改變著各自行業(yè)的定價(jià)模式。

僅以焦炭為例，其行業(yè)定價(jià)模式主要是采取鎖量不鎖價(jià)、價(jià)格隨行就市，焦化廠對(duì)戰(zhàn)略客戶另外有長(zhǎng)協(xié)優(yōu)惠，鋼廠在緊張時(shí)期對(duì)于重要供應(yīng)商也有額外補(bǔ)貼，另外也有月度結(jié)算、鎖量鎖價(jià)、外貿(mào)指數(shù)定價(jià)、一口價(jià)等模式。

反觀大商所焦炭期貨，至今上市馬上滿10年，持倉(cāng)量從0增加至如今的20萬(wàn)手以上規(guī)模，成為國(guó)內(nèi)衍生品的熱門品種之一。

而在2020年疫情期間，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司便利用該期貨品種實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

山西鵬飛集團(tuán)，去年年初面對(duì)新冠疫情，企業(yè)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)激增。

“我們當(dāng)時(shí)第一反應(yīng)就是想盡辦法避險(xiǎn)，因此在暴發(fā)前期我們?cè)谄谪浂藢?duì)現(xiàn)貨訂單進(jìn)行了套保操作。”鵬飛集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹稱，但是在春節(jié)后發(fā)現(xiàn)焦煤供應(yīng)及運(yùn)輸均受到影響，從而壓制了焦企的開工，這是我們沒有想到的，因此開盤后我們第一時(shí)間對(duì)手中的套保頭寸進(jìn)行了了結(jié)，最終實(shí)現(xiàn)了獲利，一定程度上彌補(bǔ)了疫情給企業(yè)帶來的生產(chǎn)下降的損失。

然而，到了2020年下半年，市場(chǎng)風(fēng)向再變，焦化行業(yè)去產(chǎn)能不斷推進(jìn)，焦炭?jī)r(jià)格上漲在即。

此時(shí)的鵬飛集團(tuán)，也面臨著去產(chǎn)能的壓力，為了降低去產(chǎn)能帶來的損失，公司最終選擇了“現(xiàn)貨庫(kù)存管理加期現(xiàn)套?！钡牟呗?。

“我們當(dāng)時(shí)在港口做了幾萬(wàn)噸現(xiàn)貨庫(kù)存，上貨成本在2150元左右，最后市場(chǎng)出現(xiàn)跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，公司開始在盤面進(jìn)行套保操作，開倉(cāng)成本在2900元以上。然后，現(xiàn)貨不斷賣出，最后仍有部分現(xiàn)貨沒有售出，我們選擇了交割，交割結(jié)算價(jià)在2530元左右。”上述鵬飛集團(tuán)人士表示。

最終，該筆交易結(jié)果為，公司通過風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖獲利每噸超過700元，企業(yè)盈利實(shí)現(xiàn)了最大化。

需要指出的是，鵬飛集團(tuán)在內(nèi)的企業(yè)參與衍生品市場(chǎng)，本身也是一個(gè)不斷摸索、學(xué)習(xí)和提高的過程，其中可以衍生出很多創(chuàng)新模式以幫助企業(yè)經(jīng)營(yíng)。

中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2017年數(shù)量計(jì)算，集團(tuán)為全球最大的獨(dú)立焦炭生產(chǎn)商及供應(yīng)商。

在焦炭行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理方面，該公司同樣走得很遠(yuǎn)。

“生產(chǎn)加工、貿(mào)易購(gòu)銷、期貨套保業(yè)務(wù)，三個(gè)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)不是割裂的，而是充分融合，統(tǒng)一決策的?！毙耜?yáng)集團(tuán)人士表示。

據(jù)介紹，該公司在集團(tuán)層面設(shè)立套保業(yè)務(wù)決策中心，對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)度指揮，自上而下進(jìn)行經(jīng)營(yíng)目標(biāo)及措施的分解與執(zhí)行，有效地實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)貨與期貨的充分結(jié)合，使得工廠加工、現(xiàn)貨貿(mào)易、期貨套保協(xié)同發(fā)展，一體化經(jīng)營(yíng)。

比如，公司銷售團(tuán)隊(duì)在上游采購(gòu)不到現(xiàn)貨，可以在期貨上進(jìn)行買入套保，如果說上游有現(xiàn)貨，下游沒有客戶，可以在期貨上進(jìn)行賣出套保的相應(yīng)操作。

此外，旭陽(yáng)集團(tuán)還與下游鋼廠客戶商討后，共同參與了交易所“基差定價(jià)”項(xiàng)目試點(diǎn)。

所謂基差定價(jià)，本質(zhì)上是現(xiàn)貨貿(mào)易，其現(xiàn)貨定價(jià)基于期貨和基差價(jià)格決定，即“現(xiàn)貨價(jià)格=期貨價(jià)格+基差”，而非一口價(jià)。

“一方面，助力焦炭期貨的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，準(zhǔn)確反映焦炭市場(chǎng)供需，最終實(shí)現(xiàn)焦炭準(zhǔn)確定價(jià)。另一方面，通過創(chuàng)新貿(mào)易模式在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中普及推廣，實(shí)現(xiàn)行業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，平滑企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，增強(qiáng)周期性企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。”上述旭陽(yáng)集團(tuán)人士表示。

僅以今年一季度為例，1月6日焦炭2105合約沖高到3036元，然后開始回調(diào)向下，現(xiàn)貨在1月6日以后又上漲了4輪400元，分別是1月8日、1月14日、1月20日、1月28日各上漲100元。

2月23日，焦炭期貨跌至2600元，現(xiàn)貨開始第一輪下跌100元，截至3月12日現(xiàn)貨下跌400元，期貨從高點(diǎn)下跌至2260元跌幅接近800元。

由于期貨提前下跌，市場(chǎng)對(duì)于焦炭現(xiàn)貨的預(yù)期發(fā)生了變化，春節(jié)前供需緊平衡，春節(jié)后價(jià)格出現(xiàn)了大幅下跌，期貨市場(chǎng)提前反映了現(xiàn)貨未來價(jià)格趨勢(shì)，而這無疑為旭陽(yáng)集團(tuán)的產(chǎn)品定價(jià)給出了有效的指引和參考。