伴隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的落地，買方機構(gòu)正在捕捉更多的策略機會。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年以來主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、精選層共有279只新股已經(jīng)發(fā)行或確定發(fā)行時間表，較去年同期增長已超過一倍以上。

而圍繞注冊制改革帶來的新股供應(yīng)機會以及新股上市初期的溢價效應(yīng)，正在被不少買方機構(gòu)所覬覦。記者了解到，目前市場主流打新策略共有兩類，一是配置低波動底倉+打新策略，即持有一些低估值波動較小的標(biāo)的作為底倉；二是底倉對沖+打新策略，即采用股指期貨，融券等方式對沖底倉風(fēng)險，以保留打新的穩(wěn)健收益為目的策略。

但也有分析人士指出，上述策略的有效性均建立在兩個假設(shè)條件上，一是新股能夠持續(xù)供應(yīng)，二是新股溢價且不破發(fā)仍將成為普遍現(xiàn)象，因此投資者采取類似策略時應(yīng)當(dāng)對相應(yīng)風(fēng)險有所警惕。

打新潮涌

新股上市的溢價效應(yīng)仍然被不少買方機構(gòu)所覬覦。

例如8月24日上市的創(chuàng)業(yè)板注冊制新股，就迎來了首日的快速上漲。

交易數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后的新股上市當(dāng)天，18只新股全線呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。其中N卡倍億開盤20分鐘后一度領(lǐng)漲，漲幅高達527.94%；彼時共有不少于6只創(chuàng)業(yè)板注冊制新股漲幅超過100%，而18只新股漲幅均超過40%。

在新股持續(xù)創(chuàng)造的高溢價面前，打新對買方機構(gòu)來說成為了一件劃算且穩(wěn)定的事。

“我們經(jīng)過測算，假設(shè)新股的發(fā)行速度不出現(xiàn)比如IPO叫停等巨大政策變化，那么整體打新的收益率將保持在年化7%~10%之間?！比A南一家私募機構(gòu)投資經(jīng)理指出，“也就是說在打新這件事兒上，實際上是有一個固定的收益在里面的?！?/p>

“由于新股數(shù)量不斷地增加，所以雖然打新中簽率比較低，但是整體上的打中新股的概率還是存在的，所以這也就造成了更多資金來投身打新策略的現(xiàn)象?！北本┮患已芯看蛐碌乃侥紮C構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。

由于打新需要一定比例的持倉市值作為底倉，因此在打新策略上采取一定的結(jié)構(gòu)安排。

方法之一，是將部分低估值、低波動的藍籌股作為底倉，并且謀求打新的固定收益。

“一種方法是將倉位主要配置低估值低波動的藍籌股，這種股票雖然不會大漲，但是也不會大跌。作為打新的底倉配置是比較適合的?！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理表示。

“這種策略其實在2017年就有過一輪，當(dāng)時劉士余執(zhí)政時期新股的發(fā)行速度也比較快，所以當(dāng)時打新策略也是非常有效的，當(dāng)時那輪藍籌股上漲也和這個有關(guān)。”上述投資經(jīng)理指出。

方法之二，是用股指期貨、融券、場外期權(quán)等工具和持有的底倉做對沖，只保留打新部分的收益。

“對于一些風(fēng)險偏好更低的機構(gòu)來說，會選擇用一些金融工具來對沖掉底倉的敞口，屬于純打新產(chǎn)品，但是風(fēng)險收益相比低估值打新策略更低?！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理表示，“有一些產(chǎn)品也會和券商的PB部門合作，能夠拿到一些券源或者其他工具，更利于策略的實現(xiàn)?！?/p>

另據(jù)記者獲悉，也有部分私募機構(gòu)愿意采用穩(wěn)健成長+打新的組合。

“這一輪牛市中低估值策略有逐漸失效的成分，相反成長股更加受到市場認(rèn)可。某種程度上，一些成長股，哪怕估值過高，他的穩(wěn)健度也比一些周期股要強。所以目前也有機構(gòu)采用了穩(wěn)健成長，加打新的組合底倉，主要采用了一些成長行業(yè)的龍頭作為配置?！鄙鲜鏊侥紮C構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。

風(fēng)險仍存

雖然機構(gòu)的打新積極性較高，但打新策略仍然建立在兩個前提假設(shè)下。

第一個前提假設(shè)，是新股供給的持續(xù)穩(wěn)定。在業(yè)內(nèi)人士看來，只要市場行情不發(fā)生重大變化，不會觸發(fā)相關(guān)金融風(fēng)險發(fā)生，新股市場在中長期保持活躍仍將是大概率事件。

“只要不發(fā)生突發(fā)狀況，新股的注冊制改革以及新股供應(yīng)還是會在長時間保持持續(xù)的。這不僅關(guān)乎著金融支持實體經(jīng)濟融資，也關(guān)乎著國內(nèi)經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)經(jīng)濟邁向新經(jīng)濟的關(guān)鍵一步?！鄙虾Ｒ患胰掏缎腥耸勘硎?，“從頂層設(shè)計來看，新股的持續(xù)供給有著重要意義。”

伴隨著注冊制改革向更多存量市場板塊的復(fù)制，新股供應(yīng)速度反而有望進一步加快。而監(jiān)管部門似乎也釋放出了這一信號。

證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人日前在答記者問時表示，“下一步，證監(jiān)會將及時總結(jié)評估科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點經(jīng)驗，統(tǒng)籌研究制定其他板塊推行注冊制的方案，做好全市場注冊制改革的準(zhǔn)備，分階段穩(wěn)步實現(xiàn)注冊制改革目標(biāo)。”

北京一家大型券商策略分析師也表示，如果注冊制改革進一步向主板和中小板市場推進那么未來新股的供應(yīng)速度將進一步加快。

第二個前提假設(shè)，是新股的高溢價始終存在，且不會發(fā)生大規(guī)模破發(fā)。對于這一點，市場中卻存在著一定的分歧。

一方面，不少交易人士認(rèn)為，由于新股流通盤較少，市場慣性等因素，炒新在短時間內(nèi)仍然是難以改變的市場習(xí)慣。

“因為新股的流通市值比較小，所以很容易就被炒上去?？梢哉f炒作新股已經(jīng)成為了A股市場的一個多年以來的慣性，不是特別容易扭轉(zhuǎn)的?！北本┮患宜侥紮C構(gòu)交易員表示，“所以這也是打新策略收益的來源所在?！?/p>

但另一方面，亦有分析人士表示新股溢價的怪現(xiàn)象在新股數(shù)量的持續(xù)增加下，早晚要被打破。

這種預(yù)期也并不奇怪。事實上，近來已有破發(fā)案例不斷出現(xiàn)，例如日前凱賽生物上市四天便破發(fā)的確刷新了近年來新股市場的紀(jì)錄，此外精選層市場改革后多只新股也迎來集體破發(fā)。

“新股的高溢價狀態(tài)是一種反常，不會永遠(yuǎn)持續(xù)，隨著新股供給量的逐漸增加，市場逐漸回歸理性，資金進一步抱團優(yōu)秀的公司，并不是所有新股都有希望得到溢價追捧的?！鄙鲜龇治鰩煴硎?，“即便不是現(xiàn)在，最終也會被打破。一個不唯新股、有破發(fā)的市場才是正常的市場?！?/p>